Comprendre le financement du débiteur en possession (DIP) dans le chapitre 11
Vous savez, dans le monde de la finance, peu de choses sont aussi stressantes que de voir une entreprise vaciller au bord de la faillite. C’est comme un jeu de Jenga à enjeux élevés, où un mauvais mouvement peut faire s’effondrer toute la tour. Mais parfois, même lorsqu’une entreprise dépose le bilan en vertu du Chapitre 11, ce n’est pas la fin ; c’est une pause stratégique, une chance de reconstruire. Et au cœur de cette reconstruction se trouve souvent quelque chose appelé le financement du débiteur en possession (DIP).
Pensez-y de cette manière : lorsqu’une entreprise traverse une grave turbulence financière et décide de demander le chapitre 11 de la faillite, elle dit essentiellement : “Hé, nous avons besoin d’une pause, d’une chance de nous réorganiser et, espérons-le, de sortir plus fort.” Le problème, c’est que pendant cette pause, les factures continuent d’arriver, les employés doivent toujours être payés et les opérations, même limitées, doivent se poursuivre. D’où vient cet argent lorsque les prêteurs traditionnels sont probablement en train de fuir ? C’est là que le financement DIP entre en jeu.
Alors, qu’est-ce que cette bête exactement ? En termes simples, le financement de débiteur en possession (DIP) est un type de financement spécialisé accordé aux entreprises qui ont déposé une demande de protection contre la faillite en vertu du chapitre 11. Contrairement aux prêts typiques, ces fonds sont spécifiquement destinés à aider l’entreprise - qui reste “en possession” de ses actifs et de ses opérations - à poursuivre ses activités commerciales, à payer des dépenses essentielles et à naviguer dans le processus de restructuration. C’est vraiment une bouée de sauvetage.
J’ai vu de mes propres yeux à quel point ce financement peut être crucial. Sans lui, de nombreuses entreprises se liquideraient simplement immédiatement, laissant peu ou rien pour quiconque impliqué. L’idée est de donner à l’entreprise en difficulté suffisamment de marge de manœuvre et de liquidités pour stabiliser ses opérations, négocier avec les créanciers et finalement émerger de la faillite en tant qu’entité viable. Il ne s’agit pas seulement de survie ; il s’agit de donner au débiteur une chance de se battre pour maximiser la valeur pour toutes les parties prenantes.
Eh bien, pour une entreprise en vertu du chapitre 11, l’accès au capital est comme de l’oxygène. Les prêteurs traditionnels sont souvent réticents à accorder de nouveaux crédits à une entité en faillite parce que, soyons honnêtes, le risque est énorme. C’est là que la structure unique du financement DIP entre en jeu, la rendant suffisamment attrayante pour que les prêteurs fassent ce saut de foi.
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Crédibilité et Continuité : Lorsqu’une entreprise obtient un financement DIP, en particulier d’une institution réputée, cela envoie un puissant signal aux employés, clients et fournisseurs : “Nous sommes sérieux au sujet de cette restructuration et nous avons les moyens de continuer.” Cela aide à maintenir une apparence de normalité et de confiance pendant une période chaotique.
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Maximiser la valeur des parties prenantes : L’objectif principal du Chapitre 11 est de maximiser la valeur des actifs du débiteur, souvent par le biais d’un plan de réorganisation, plutôt que par une liquidation à bas prix. Le financement DIP fournit le capital nécessaire pour fonctionner, permettant à l’entreprise de négocier de meilleures conditions avec les créanciers, d’éviter la dépréciation des actifs et de vendre potentiellement des actifs de manière plus stratégique. Par exemple, Linqto, Inc., qui a déposé une demande de protection en vertu du Chapitre 11 le 9 juillet 2025, a obtenu un engagement de financement DIP pouvant aller jusqu’à 60 millions de dollars spécifiquement “pour soutenir la restructuration” et protéger et maximiser la valeur des parties prenantes (Dépôt du Chapitre 11 de Linqto).
Ce n’est pas un prêt bancaire ordinaire ; c’est un processus approuvé par le tribunal avec des avantages assez significatifs pour les prêteurs.
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L’approbation du tribunal est essentielle : Un accord de financement DIP doit être approuvé par le tribunal des faillites. Ce n’est pas simplement un tampon ; le tribunal examine les conditions pour s’assurer qu’elles sont dans le meilleur intérêt du débiteur et de ses créanciers.
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Statut de superpriorité : Voici le point crucial et pourquoi les prêteurs le considèrent même. Les prêts DIP reçoivent généralement ce qu’on appelle le statut de dépense administrative de “superpriorité” . Qu’est-ce que cela signifie ? Cela signifie qu’ils sont remboursés avant la plupart des autres créances non garanties et parfois même avant la dette garantie existante. C’est comme être tout à l’avant de la file de remboursement. Par exemple, JPMorgan Chase Bank, N.A., agissant en tant qu’agent ABL pré-pétition et agent DIP pour Del Monte Foods, Inc. (qui a déposé une demande de protection en vertu du Chapitre 11 le 1er juillet 2025), a négocié pour fournir une facilité de crédit ABL senior garantie de superpriorité de 500 millions de dollars pour débiteurs en possession (DIP de JPMorgan Chase Bank pour Del Monte). Cette “superpriorité” est le ticket en or pour les prêteurs.
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Priming Liens : Dans certains cas, un prêt DIP peut “primer” les privilèges existants, ce qui signifie que l’intérêt de sécurité du nouveau prêteur DIP se classe au-dessus de celui d’un créancier garanti avant la faillite. C’est un gros problème et nécessite une justification solide devant le tribunal, souvent parce que le créancier garanti existant n’est pas disposé à prêter davantage et que le nouvel argent est essentiel pour préserver la valeur de leur garantie.
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Garanties : Les prêts DIP sont presque toujours garantis par les actifs du débiteur, parfois même ceux déjà grevés, grâce aux privilèges de premier rang. Les prêteurs veulent une assurance maximale qu’ils récupéreront leur argent.
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Roll-ups : C’est une astuce astucieuse que l’on voit parfois. Un “rollup” permet au prêt DIP de refinancer ou de convertir une partie de la dette pré-pétition existante due au même prêteur en un prêt DIP superprioritaire. Cela améliore essentiellement le statut de leur exposition existante. La facilité DIP de Del Monte Foods, Inc. comprend “un remboursement et un refinancement des obligations ABL pré-pétition par le biais d’un rollup” (prêt DIP de JPMorgan Chase Bank pour Del Monte). Ce mécanisme bénéficie clairement au prêteur existant en améliorant sa position.
Il n’est pas toujours facile de trouver un prêteur prêt à s’engager dans une situation de faillite, mais cela arrive.
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Prêteurs existants : Souvent, les prêteurs de l’entreprise avant la faillite sont ceux qui fournissent le financement DIP. Pourquoi ? Parce qu’ils ont déjà une exposition et pourraient le voir comme le meilleur moyen de protéger leur investissement existant et d’améliorer leurs perspectives de récupération. Ils sont déjà “dans le bassin”, pour ainsi dire.
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Nouveaux prêteurs : Parfois, de nouveaux prêteurs, y compris des fonds de dettes en difficulté ou des sociétés de capital-investissement spécialisées dans les retournements, interviennent. Ils sont attirés par le statut de superpriorité et les rendements potentiellement élevés, comprenant les protections uniques offertes par le tribunal des faillites.
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Prêteurs “Stalking Horse” : Parfois, un prêteur DIP peut également être l’enchérisseur “stalking horse” dans une vente d’actifs en vertu de la section 363. C’est une danse complexe !
En ce qui concerne ce qu’il y a pour eux ? Au-delà du statut de superpriorité, les prêteurs DIP exigent généralement des taux d’intérêt élevés, des frais significatifs et des engagements stricts. Le risque est élevé, donc le potentiel de récompense doit être à la hauteur. J’ai souvent vu ces prêts structurés avec des calendriers de remboursement très serrés et des étapes, maintenant le débiteur sous contrôle.
Comme tout outil financier, le financement DIP présente ses propres avantages et inconvénients.
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Pour le débiteur :
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Avantages :
- Continuité Opérationnelle : Maintient les lumières allumées, littéralement, permettant à l’entreprise de servir les clients et de payer les employés.
- Crédibilité Améliorée : Signale la stabilité et un engagement sérieux envers la restructuration pour les parties prenantes.
- Flexibilité : Fournit du capital de travail pour des besoins cruciaux tels que l’inventaire, les salaires et les frais professionnels (avocats, consultants - oui, ils ne travaillent pas gratuitement !).
- Marge de manœuvre : Permet à la direction de se concentrer sur le plan d’affaires plutôt que de courir constamment après des liquidités.
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Inconvénients :
- Coût Élevé : Les prêts DIP sont coûteux, avec des taux d’intérêt et des frais élevés, réduisant ainsi la récupération potentielle pour d’autres créanciers.
- Covenants Stricts : Les prêteurs imposent souvent des conditions strictes, dictant comment l’entreprise dépense de l’argent, exigeant des indicateurs de performance spécifiques et influençant même les ventes d’actifs ou la liquidation. Cela peut donner l’impression d’une perte de contrôle pour la direction.
- Charge de dette accrue : Bien que nécessaire, cela ajoute une autre couche de dette que l’entreprise réorganisée devra gérer.
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Pour les créanciers :
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Avantages :
- Potentiel de Récupération Plus Élevé : Si le prêt DIP permet une réorganisation réussie, d’autres créanciers pourraient récupérer plus qu’ils ne le feraient dans une liquidation.
- Processus Ordonné : Offre un chemin plus structuré pour résoudre les réclamations.
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Inconvénients :
- Priming Liens : Les créanciers garantis existants pourraient voir leurs créances subordonnées au nouveau prêt DIP, ce qui peut sembler injuste, même si c’est nécessaire.
- Dilution des actifs : Les frais et les intérêts payés sur les prêts DIP réduisent l’ensemble des actifs disponibles pour distribution aux autres créanciers.
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Le financement en tant que débiteur en possession est indéniablement un outil puissant et souvent essentiel dans le monde complexe de la restructuration d’entreprise. Ce n’est pas une solution miracle, mais cela fournit une bouée de sauvetage critique, permettant à des entreprises comme Del Monte Foods, Inc. et Linqto, Inc. de naviguer dans les eaux tumultueuses du Chapitre 11. D’après mon expérience, voir une entreprise réussir à obtenir et à déployer un financement DIP est toujours un témoignage de la résilience des affaires et de la réflexion stratégique nécessaire pour ramener une entreprise du bord du gouffre. C’est un risque calculé pour les prêteurs, mais pour le débiteur, c’est souvent le seul chemin vers une seconde chance.
Références
Qu'est-ce que le financement DIP ?
Le financement DIP est un financement spécialisé accordé aux entreprises qui ont déposé une demande de protection en vertu du chapitre 11 de la loi sur les faillites pour les aider à poursuivre leurs opérations.
Pourquoi le financement DIP est-il important pour les entreprises en faillite ?
Il fournit un capital essentiel pour stabiliser les opérations, négocier avec les créanciers et maximiser la valeur pour les parties prenantes pendant la restructuration.