Efecto de Desplazamiento Impacto de la Política Fiscal en la Inversión Privada
En mis años navegando por las intrincadas corrientes de los mercados financieros, pocos conceptos han resonado tan profundamente como el Efecto de Desplazamiento. Es un principio que, aunque a menudo se discute en la teoría económica, se manifiesta con implicaciones tangibles para las empresas, los inversores y la economía en general. Mi carrera como gestor profesional de dinero, lidiando a diario con ansiedades del mercado como la “pared de preocupaciones” descrita por William Corley, me ha proporcionado un asiento en primera fila para observar cómo las decisiones fiscales del gobierno repercuten en el sector privado (Corley, “What the F?”). Comprender estas dinámicas no es solo académico; es esencial para tomar decisiones de inversión informadas y comprender el panorama financiero.
El Efecto de Desplazamiento ocurre cuando el aumento del endeudamiento y el gasto del gobierno conducen a una reducción en la inversión del sector privado. Este fenómeno es típicamente una preocupación en economías donde el gobierno expande su huella fiscal, a menudo financiando déficits a través de la deuda. Cuando el gobierno compite con entidades privadas por los fondos prestables disponibles, puede aumentar el costo del endeudamiento, haciendo que sea menos atractivo o incluso imposible para las empresas asegurar capital para sus propias iniciativas de crecimiento.
El mecanismo a través del cual opera el desplazamiento es multifacético, impactando principalmente las tasas de interés y la asignación de recursos.
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Tasas de Interés e Inversión
Cuando un gobierno aumenta su endeudamiento, emite más bonos u otros instrumentos de deuda para financiar sus gastos. Este aumento en la demanda de fondos prestables en los mercados financieros puede llevar a un incremento en las tasas de interés. Las tasas de interés más altas, a su vez, elevan el costo de endeudamiento para las empresas privadas, desalentándolas a emprender nuevas inversiones o expandir operaciones existentes. Por ejemplo, una empresa que considera construir una nueva fábrica podría encontrar que la rentabilidad del proyecto se ve significativamente disminuida si los costos de endeudamiento aumentan del 5% al 8% debido a la competencia del gobierno en los mercados de deuda.
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Asignación de Recursos
Más allá del costo del capital, el gasto gubernamental también puede redistribuir recursos económicos reales del sector privado. Si el gobierno emprende grandes proyectos de infraestructura, podría absorber mano de obra calificada, materias primas o equipos especializados que de otro modo estarían disponibles para iniciativas del sector privado. Esta competencia directa por recursos puede obstaculizar aún más la inversión privada, incluso si las tasas de interés permanecen estables. La discusión más amplia sobre la política fiscal, más allá del impacto del déficit, es crucial a medida que los gobiernos buscan “reformar la política fiscal en general durante la próxima década”, incluyendo redes de seguridad social, ingresos y política energética, influyendo en dónde se dirigen los recursos (Leddy, “Impacto del déficit del paquete fiscal”).
Aunque el concepto básico de desplazamiento es sencillo, su aplicación en el mundo real revela complejidades e incluso resultados contraintuitivos.
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Estudio de Caso: Economías Africanas - Una Historia de Dos Deudas
Un estudio reciente que examina la deuda gubernamental y el endeudamiento corporativo en 29 países africanos entre 2000 y 2019 ofrece una ilustración fascinante de la naturaleza matizada del desplazamiento y incluso su inverso, “inclusión” (Colak, Habimana & Korkeamäki, “Los efectos de la deuda gubernamental en el endeudamiento corporativo”).
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Préstamos Domésticos y Efecto de Desplazamiento Tradicional
La investigación confirmó que el endeudamiento gubernamental interno en las economías africanas induce el típico efecto de desplazamiento, reduciendo el acceso de las empresas a la deuda (Colak, Habimana & Korkeamäki, “Los efectos de la deuda gubernamental en el endeudamiento corporativo”). Esto se alinea con la teoría económica tradicional: cuando los gobiernos dependen en gran medida de los mercados financieros locales, desvían capital de las empresas privadas, lo que dificulta que estas aseguren préstamos.
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Préstamos Externos y el Fenómeno de “Aglomeración”
En un marcado contraste con los mercados desarrollados, el estudio encontró que las empresas africanas experimentan un efecto de “acumulación” cuando los gobiernos piden prestado externamente, lo que en realidad mejora su acceso a la deuda (Colak, Habimana & Korkeamäki, “Los efectos de la deuda gubernamental en el endeudamiento corporativo”). Este sorprendente resultado sugiere que los flujos de capital extranjero atraídos por el endeudamiento externo del gobierno podrían derramarse en el sistema financiero doméstico, aumentando el total de fondos disponibles tanto para los sectores público como privado.
El efecto de “afluencia” fue particularmente pronunciado entre:
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Empresas que cotizan en bolsa, especialmente aquellas que están listadas en bolsas extranjeras (multinacionales) (Colak, Habimana & Korkeamäki, “Los efectos de la deuda pública en el endeudamiento corporativo”). Estas empresas a menudo tienen estructuras financieras más sólidas y mejor acceso al capital internacional, lo que les permite beneficiarse de la mayor liquidez que aporta el endeudamiento externo del gobierno.
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Países con mayor actividad en el mercado de Eurobonos (Colak, Habimana & Korkeamäki, “Los efectos de la deuda gubernamental en el endeudamiento corporativo”). Esto indica que la integración con los mercados de capital globales puede facilitar el efecto de “crowding-in”, ya que el endeudamiento gubernamental externo a través de instrumentos como los Eurobonos puede aportar una liquidez significativa en moneda extranjera a la economía doméstica.
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La discusión sobre la deuda gubernamental y su impacto se extiende más allá del desplazamiento directo. William Corley destaca “Deuda/deficits federales” como una de las tres fuerzas principales que crean un “muro de preocupación” para los inversores, junto con la guerra y los aranceles (Corley, “¿Qué demonios?”). Esta “Bomba de Deuda Federal”, como él la llama, subraya la persistente ansiedad de los inversores impulsada por la magnitud de los préstamos gubernamentales (Corley, “¿Qué demonios?”).
Incluso en economías que demuestran una fuerte resiliencia, como Arabia Saudita, donde las actividades económicas no petroleras están en expansión, la inflación está contenida y el desempleo está en mínimos históricos, gestionar la política fiscal es crítico, especialmente dado factores como “menores ingresos petroleros e inversión” (FMI, “Arabia Saudita: Declaración Conclusiva”). La capacidad de un gobierno para equilibrar sus gastos, particularmente durante períodos de ingresos reducidos, sin depender en exceso del endeudamiento interno, puede desempeñar un papel significativo en la mitigación del efecto de desplazamiento y en el fomento del crecimiento del sector privado.
Los responsables de políticas emplean varias estrategias para mitigar el potencial de desplazamiento:
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Gestión Fiscal Sólida: Priorizar la disciplina fiscal, reducir el gasto innecesario y asegurar que las inversiones gubernamentales sean productivas y generen altos retornos sociales puede limitar la necesidad de endeudamiento excesivo.
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Coordinación de la Política Monetaria: Los bancos centrales pueden desempeñar un papel al garantizar una liquidez adecuada en el sistema financiero, aunque esto debe equilibrarse con los riesgos de inflación.
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Atraer Capital Extranjero: Como se vio en el ejemplo de las economías africanas, atraer financiamiento externo puede expandir el total de fondos disponibles para préstamos, potencialmente compensando el desplazamiento interno. Sin embargo, este enfoque conlleva sus propios riesgos, como la volatilidad del tipo de cambio y las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda externa.
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Incentivos Dirigidos: Los gobiernos pueden ofrecer incentivos fiscales o subsidios a las empresas privadas para contrarrestar el impacto de las tasas de interés más altas, fomentando la inversión privada en sectores clave.
Para los inversores y gestores de dinero, entender el Efecto de Desplazamiento no es meramente un ejercicio académico. Es una lente crítica a través de la cual analizar datos económicos, anticipar movimientos del mercado y posicionar carteras. El marco “WTF” - Guerra, Aranceles, Deuda/Deficits Federales - captura adecuadamente los desafíos interconectados que exigen un enfoque disciplinado de arriba hacia abajo para identificar tendencias significativas para las decisiones de inversión (Corley, “¿Qué demonios?”). Cuando los gobiernos compiten por capital, impacta todo, desde los rendimientos de los bonos hasta la rentabilidad corporativa y las valoraciones del mercado de valores. Reconocer el potencial de que el endeudamiento gubernamental desvíe recursos o infle los costos de endeudamiento es fundamental en un mundo donde la política fiscal está en constante evolución y remodelando el panorama económico.
El efecto de desplazamiento sigue siendo un concepto fundamental en macroeconomía, destacando cómo el aumento del endeudamiento gubernamental puede, inadvertidamente, sofocar la inversión privada. Si bien la visión tradicional es válida para el endeudamiento interno, la evidencia del mundo real, como el fenómeno de “crowding-in” observado con el endeudamiento externo del gobierno en las economías africanas, revela su naturaleza compleja y dependiente del contexto. Para los profesionales financieros, una comprensión matizada de estas dinámicas, junto con una conciencia de los desafíos fiscales más amplios, es esencial para navegar en el intrincado entorno de inversión actual.
Referencias
¿Qué es el Efecto de Desplazamiento?
El efecto de desplazamiento ocurre cuando el aumento del endeudamiento del gobierno conduce a una reducción de la inversión del sector privado debido a tasas de interés más altas y a la asignación de recursos.
¿Cómo afecta la deuda pública al endeudamiento corporativo?
La deuda gubernamental puede desplazar el endeudamiento corporativo al aumentar la competencia por los fondos prestables o atraer financiamiento cuando se capta capital extranjero.