Desempaquetando el Interés Devengado El Principal Motor de Beneficio del Capital Privado y el Capital de Riesgo
¿Alguna vez te has preguntado cómo esas personas de alto vuelo en capital privado o capital de riesgo realmente ganan su dinero? Claro, los salarios y bonificaciones son agradables, pero la verdadera mina de oro, la que hace que estos trabajos sean algunos de los más codiciados en finanzas, es algo llamado “interés devengado”. Es una pieza fascinante, a veces controvertida, del rompecabezas financiero y si estás involucrado en activos alternativos o simplemente tienes curiosidad sobre cómo operan los grandes jugadores, absolutamente necesitas entenderlo.
En su esencia, el interés devengado, a menudo llamado simplemente “carry”, es una parte de las ganancias generadas por un fondo de inversión, pagada a los socios generales (GPs) del fondo o a los gestores de inversiones. Piénsalo como una tarifa de rendimiento. Generalmente es un porcentaje, típicamente del 20%, de las ganancias del fondo después de que se ha devuelto el capital inicial aportado por los socios limitados (LPs) - es decir, los inversores - más a menudo un retorno preferente.
Déjame explicarlo de manera simple: los LPs aportan el capital, los GPs lo gestionan, encuentran oportunidades y hacen crecer las inversiones. Una vez que los LPs recuperan su dinero y tal vez un poco más de la tasa de rendimiento acordada, los GPs pueden quedarse con una parte significativa de lo que queda. Es su recompensa por un trabajo bien hecho, por asumir riesgos y generar rendimientos. Y créeme, como cualquiera en la industria sabe, estas sumas pueden ser asombrosas. El portal eFinancialCareers destacó recientemente que el interés devengado para profesionales senior de capital privado puede “alcanzar cifras de nueve dígitos” (eFinancialCareers, “Cómo conseguir un trabajo en capital privado”). Sí, lo leíste bien: nueve dígitos.
Este no es un sistema arbitrario; está diseñado para alinear intereses. Cuando comencé, vi de inmediato cómo esta estructura reúne a todos en la misma mesa.
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Incentivo de Rendimiento:: * Esto es enorme. Si los socios generales solo recibieran una tarifa de gestión (generalmente del 1.5-2% de los activos bajo gestión), tendrían menos incentivo para realmente sobresalir. El interés devengado significa que su pago final está directamente relacionado con el éxito de las inversiones. Están incentivados a comprar inteligentemente, crear valor y vender alto.
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Compartición de Riesgos (hasta cierto punto):: * Mientras que los LPs asumen el riesgo de capital principal, los GPs a menudo invierten parte de su propio capital en el fondo también, alineando aún más sus intereses. Pero el principal “riesgo” que asumen por el carry es el riesgo de rendimiento: si el fondo no rinde, no obtienen carry. Es un poderoso motivador.
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Atraer Talento de Alto Nivel:: * El atractivo del interés devengado es un gran imán para las mentes más brillantes en finanzas. Como señala eFinancialCareers, los trabajos en capital privado son “algunos de los más deseables en finanzas” y la competencia es “intensa.” ¿Por qué? Porque aunque los salarios y bonificaciones son competitivos, el interés devengado ofrece un potencial exponencial que los roles tradicionales en finanzas simplemente no pueden igualar. Así es como firmas como Blackstone, KKR y The Carlyle Group atraen y retienen a los mejores.
Ahora, aquí es donde las cosas se ponen interesantes y un poco espinosas. La tributación del interés devengado ha sido un tema candente durante años, particularmente en el Reino Unido. ¿Por qué? Porque tradicionalmente, en muchas jurisdicciones, el interés devengado ha sido gravado como una ganancia de capital, no como ingresos ordinarios. Las ganancias de capital generalmente enfrentan tasas impositivas más bajas que los ingresos provenientes de salarios o bonificaciones.
Vamos a centrarnos en el Reino Unido por un momento. Es un ejemplo primordial de un gobierno atrapado entre la espada y la pared. Por un lado, la ministra de finanzas del Reino Unido, Rachel Reeves, tiene una “misión número uno” para el crecimiento, especialmente en los servicios financieros. Por otro lado, necesita “aumentar los impuestos para cubrir un déficit en las finanzas públicas” (Travers Smith, “Perspectivas Alternativas de Travers Smith”). Gravar a los “profesionales prósperos” en finanzas es políticamente atractivo, ¿verdad? Suena justo para muchos.
Pero aquí está el problema y es algo que he escuchado debatir innumerables veces en círculos de la industria: muchos argumentan que gravar fuertemente el interés devengado o incluso simplemente hablar de ello constantemente, puede perjudicar al mismo sector que el gobierno quiere hacer crecer. Travers Smith señala que “la evidencia está aumentando de que los beneficios netos para las arcas públicas son mínimos, quizás incluso negativos” cuando se trata de ciertos cambios fiscales que afectan a los servicios financieros. Es un equilibrio delicado; no quieres alejar talento o fondos de tus costas.
A pesar de esto, “cambios fundamentales en… la reforma de la tributación de los intereses devengados - son muy poco probables” en el Reino Unido (Travers Smith, “Perspectivas Alternativas de Travers Smith”). Así que, aunque la retórica política pueda fluctuar, no esperes una revisión radical en el corto plazo. Los gobiernos a menudo intentan mitigar el impacto en lugar de desmantelar completamente el sistema.
Desde donde estoy, trabajando con fondos, las implicaciones fiscales del interés devengado son una consideración constante. Como enfatiza Alvarez & Marsal (A&M), “los gestores de inversiones estructuran sus fondos de inversión cuidadosamente para minimizar las fugas fiscales.” ¿Por qué? Porque las estructuras mal diseñadas pueden “afectar significativamente los rendimientos para los socios limitados (LPs), el fondo en su conjunto y los ejecutivos del fondo” (Alvarez & Marsal, “Asesoría y Reporte de Fondos”).
Esta es la razón por la que los equipos de asesoría de fondos son tan cruciales. Ayudan a navegar por el laberinto de las leyes fiscales internacionales. El equipo de A&M, por ejemplo, ha asesorado sobre “c.50+ fondos en VC, PE, crédito, infraestructura y bienes raíces en una variedad de jurisdicciones, incluyendo el Reino Unido, Luxemburgo, Francia, las Islas del Canal y las Islas Caimán” (Alvarez & Marsal, “Asesoría y Reporte de Fondos”). Esto no se trata solo de reducir la factura fiscal para los GPs; se trata de optimizar los rendimientos para todos los involucrados en el fondo.
Habiendo pasado años inmerso en el mundo de los activos alternativos, he visto de primera mano cuán fundamental es el interés devengado. No es solo un renglón en un balance; es el motor que impulsa la ambición y recompensa el rendimiento.
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Flujo de Negocios y Diligencia Debida: * Cuando una firma está persiguiendo un negocio, el pensamiento del potencial carry siempre está presente. Agudiza el enfoque. Los equipos se sumergen profundamente en la diligencia debida, diseccionando cada proyección financiera y tendencia del mercado, sabiendo que sus futuros ingresos dependen de la precisión y astucia de sus decisiones. Recuerdo un fondo de infraestructura en particular con el que trabajé hace años; los socios pasaron meses, meses, analizando cada último detalle de un complejo proyecto energético. ¿Por qué? El potencial carry de ese único negocio fue transformador para su firma.
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Enfoque de Estrategia de Salida:: * El interés devengado hace que los gerentes estén increíblemente enfocados en la salida. No solo están manteniendo inversiones indefinidamente; están constantemente elaborando estrategias sobre el momento y el método óptimos para vender y maximizar los retornos. Esto significa estar agudamente consciente de las condiciones del mercado, los compradores potenciales y las iniciativas de creación de valor. Es una obsesión a tiempo completo y crea una cultura dinámica y orientada a resultados dentro de estas empresas.
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Reclutamiento y Retención:: * Desde mi punto de vista, la promesa de carry es uno de los mayores imanes para el talento de primer nivel de la banca de inversión y otros sectores de alta finanza. Ellos entran, trabajan increíblemente duro, a menudo por salarios base más bajos que sus contrapartes bancarias al principio, pero con la comprensión de que si rinden, no hay límites. Es una meritocracia impulsada por el rendimiento y para aquellos que prosperan en ese entorno, es increíblemente gratificante.
Entonces, ¿qué depara el futuro para el interés devengado? A pesar del ruido político, no veo que vaya a ninguna parte. Es demasiado fundamental para el modelo de capital privado.
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Scrutinio Continuo: * Los gobiernos, particularmente aquellos que enfrentan presiones fiscales, probablemente continuarán observando el interés devengado. El debate sobre su tributación probablemente nunca desaparecerá por completo, pero como sugiere la experiencia de Baker McKenzie en conocimientos fiscales, esta es un área compleja con muchos argumentos matizados de varios interesados (Baker McKenzie InsightPlus, “Impuesto”).
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Estructuración Sofisticada:: * Los gestores de fondos se volverán aún más sofisticados en la forma en que estructuran sus inversiones y entidades para gestionar la eficiencia fiscal en múltiples jurisdicciones. El trabajo de empresas como Alvarez & Marsal, que ofrecen informes fiscales “de todo el fondo”, solo crecerá en importancia.
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Transparencia (¿Quizás?):: * Puede haber un impulso por más transparencia en torno al cálculo y distribución del interés devengado, impulsado por las demandas de los LP o presiones regulatorias. Sin embargo, la mecánica exacta probablemente seguirá siendo en gran medida privada.
El interés devengado no es solo un término financiero peculiar; es un mecanismo central que alimenta una gran parte de la economía global, incentivando el crecimiento y recompensando la gestión astuta del capital. Es un testimonio del poder de alinear intereses, incluso si su tratamiento fiscal sigue siendo un tema de debate perenne.
El interés devengado es la estructura de compensación impulsada por el rendimiento para los socios generales en fondos de activos alternativos, típicamente el 20% de las ganancias después de que los LPs recuperen el capital. Alinea profundamente los intereses de los gestores de fondos y los inversores, impulsando un enfoque intenso en maximizar los rendimientos y atraer talento de élite, con pagos potenciales que alcanzan cifras de nueve dígitos. Aunque su tratamiento fiscal favorable, a menudo como ganancias de capital, enfrenta un escrutinio y debate político continuo, particularmente en el Reino Unido, es poco probable que se produzcan cambios fundamentales. En cambio, la industria continúa empleando estructuras de fondos sofisticadas y servicios de asesoría para navegar por paisajes fiscales internacionales complejos y garantizar rendimientos óptimos para todas las partes interesadas.
Referencias
¿Qué es el interés devengado y cómo funciona?
El interés devengado es una parte de las ganancias de un fondo de inversión pagada a los socios generales, típicamente alrededor del 20% después de que los socios limitados recuperen su capital.
¿Por qué se grava el interés devengado de manera diferente?
El interés devengado a menudo se grava como una ganancia de capital, que generalmente tiene tasas impositivas más bajas en comparación con los ingresos ordinarios de salarios o bonificaciones.