Hiểu về Tài trợ Debtor-in-Possession (DIP) trong Chương 11
Bạn biết đấy, trong thế giới tài chính, ít có điều gì căng thẳng như việc chứng kiến một công ty đứng trên bờ vực phá sản. Nó giống như một trò chơi Jenga với mức cược cao, nơi một động thái sai lầm có thể khiến toàn bộ tháp sụp đổ. Nhưng đôi khi, ngay cả khi một công ty nộp đơn xin bảo hộ theo Chương 11, đó không phải là kết thúc; đó là một khoảng dừng chiến lược, một cơ hội để xây dựng lại. Và ngay tại trung tâm của việc xây dựng lại đó thường có một cái gọi là Tài trợ Người nợ trong Tình trạng Sở hữu (DIP).
Hãy nghĩ theo cách này: khi một công ty gặp phải cơn bão tài chính nghiêm trọng và quyết định nộp đơn xin phá sản theo Chương 11, họ thực sự đang nói, “Này, chúng tôi cần một khoảng thời gian tạm dừng, một cơ hội để tổ chức lại và hy vọng sẽ trở lại mạnh mẽ hơn.” Vấn đề là, trong khoảng thời gian tạm dừng này, hóa đơn vẫn đến hạn, nhân viên vẫn cần được trả lương và các hoạt động, ngay cả những hoạt động hạn chế, vẫn cần tiếp tục. Tiền ở đâu ra khi các nhà cho vay truyền thống có khả năng đang chạy trốn? Đó là lúc tài trợ DIP xuất hiện.
Vậy, thực sự thì con quái vật này là gì? Nói một cách đơn giản, Tài trợ Debtor-in-Possession (DIP) là một loại hình tài trợ chuyên biệt được cung cấp cho các công ty đã nộp đơn xin bảo vệ phá sản theo Chương 11. Khác với các khoản vay thông thường, các khoản tiền này được dành riêng để giúp công ty - vẫn “sở hữu” tài sản và hoạt động của mình - tiếp tục các hoạt động kinh doanh, thanh toán các chi phí thiết yếu và điều hướng quá trình tái cấu trúc. Thực sự, đây là một cứu cánh.
Tôi đã thấy tận mắt tầm quan trọng của nguồn vốn này. Nếu không có nó, nhiều công ty sẽ ngay lập tức thanh lý, để lại rất ít hoặc không có gì cho bất kỳ ai liên quan. Toàn bộ ý tưởng là cung cấp cho doanh nghiệp đang gặp khó khăn đủ không gian thở và tính thanh khoản để ổn định hoạt động, thương lượng với các chủ nợ và cuối cùng thoát khỏi tình trạng phá sản như một thực thể khả thi. Không chỉ là về sự sống còn; mà còn là việc cho người nợ một cơ hội chiến đấu để tối đa hóa giá trị cho tất cả các bên liên quan.
Chà, đối với một công ty trong Chương 11, việc tiếp cận vốn giống như oxy. Các nhà cho vay truyền thống thường không sẵn lòng mở rộng tín dụng mới cho một thực thể phá sản vì, hãy thành thật mà nói, rủi ro là rất lớn. Đây là lúc cấu trúc độc đáo của tài trợ DIP phát huy tác dụng, khiến nó đủ hấp dẫn để các nhà cho vay thực hiện bước nhảy vọt đó.
-
Độ tin cậy và Tính liên tục: Khi một công ty đảm bảo tài trợ DIP, đặc biệt từ một tổ chức uy tín, điều này gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ đến nhân viên, khách hàng và nhà cung cấp: “Chúng tôi nghiêm túc về việc tái cấu trúc này và chúng tôi có khả năng để tiếp tục.” Điều này giúp duy trì một vẻ ngoài bình thường và sự tin tưởng trong một giai đoạn hỗn loạn.
-
Tối đa hóa Giá trị của Các bên Liên quan: Mục tiêu chính của Chương 11 là tối đa hóa giá trị của tài sản của con nợ, thường thông qua một kế hoạch tái cấu trúc, thay vì thanh lý bán tháo. Tài trợ DIP cung cấp vốn cần thiết để hoạt động, cho phép công ty thương lượng các điều khoản tốt hơn với các chủ nợ, tránh sự suy giảm giá trị tài sản và có khả năng bán tài sản một cách chiến lược hơn. Ví dụ, Linqto, Inc., đã nộp đơn xin Chương 11 vào ngày 9 tháng 7 năm 2025, đã đảm bảo một cam kết lên đến 60 triệu đô la trong tài trợ DIP cụ thể “để hỗ trợ việc tái cấu trúc” và bảo vệ cũng như tối đa hóa giá trị của các bên liên quan (Đơn xin Chương 11 của Linqto).
Đây không phải là khoản vay ngân hàng thông thường của bạn; đây là một quy trình được tòa án phê duyệt với một số lợi thế đáng kể cho các nhà cho vay.
-
Phê duyệt của Tòa án là Chìa khóa: Một thỏa thuận tài trợ DIP phải được tòa án phá sản phê duyệt. Đây không chỉ là một con dấu cao su; tòa án xem xét kỹ lưỡng các điều khoản để đảm bảo chúng là vì lợi ích tốt nhất của con nợ và các chủ nợ của nó.
-
Trạng thái Siêu ưu tiên: Đây là điều quan trọng và lý do tại sao các nhà cho vay thậm chí xem xét nó. Các khoản vay DIP thường nhận được cái được gọi là “trạng thái chi phí hành chính siêu ưu tiên” . Điều đó có nghĩa là họ được trả lại trước hầu hết các yêu cầu không có bảo đảm khác và đôi khi thậm chí trước các khoản nợ có bảo đảm hiện có. Nó giống như việc đứng ở rất đầu hàng đợi trả nợ. Ví dụ, JPMorgan Chase Bank, N.A., đóng vai trò là Đại lý ABL trước khi nộp đơn và Đại lý DIP cho Del Monte Foods, Inc. (đã nộp đơn theo Chương 11 vào ngày 1 tháng 7 năm 2025), đã thương lượng để cung cấp một cơ sở tín dụng ABL siêu ưu tiên cho người nợ trong sở hữu trị giá 500 triệu đô la (JPMorgan Chase Bank DIP cho Del Monte). Cái “siêu ưu tiên” đó là tấm vé vàng cho các nhà cho vay.
-
Đặt ưu tiên cho các quyền lợi: Trong một số trường hợp, một khoản vay DIP có thể “đặt ưu tiên” cho các quyền lợi hiện có, có nghĩa là quyền lợi bảo đảm của người cho vay DIP mới xếp hạng trên quyền lợi của một chủ nợ bảo đảm trước khi phá sản. Đây là một vấn đề lớn và cần có lý do mạnh mẽ để trình bày trước tòa, thường là vì chủ nợ bảo đảm hiện có không sẵn sàng cho vay thêm và số tiền mới là cần thiết để bảo tồn giá trị của tài sản thế chấp của họ.
-
Tài sản đảm bảo: Các khoản vay DIP hầu như luôn được đảm bảo bằng tài sản của con nợ, đôi khi ngay cả những tài sản đã bị cầm cố, nhờ vào các quyền ưu tiên. Các nhà cho vay muốn có sự đảm bảo tối đa rằng họ sẽ lấy lại được tiền của mình.
-
Roll-ups: Đây là một mẹo hay mà bạn đôi khi thấy. Một “rollup” cho phép khoản vay DIP tái tài trợ hoặc chuyển đổi một số khoản nợ trước khi nộp đơn hiện có mà cùng một chủ nợ đang nắm giữ thành khoản vay DIP siêu ưu tiên. Nó về cơ bản nâng cấp trạng thái của khoản nợ hiện có của họ. Cơ sở Del Monte Foods, Inc. DIP bao gồm “một khoản thanh toán và tái tài trợ các nghĩa vụ ABL trước khi nộp đơn thông qua một rollup” (Khoản vay DIP của JPMorgan Chase Bank cho Del Monte). Cơ chế này rõ ràng mang lại lợi ích cho chủ nợ hiện tại bằng cách cải thiện vị trí của họ.
Không phải lúc nào cũng dễ dàng tìm được một người cho vay sẵn sàng nhảy vào một tình huống phá sản, nhưng điều đó vẫn xảy ra.
-
Các Nhà Cho Vay Hiện Tại: Thường thì, các nhà cho vay trước khi phá sản của công ty là những người cung cấp tài trợ DIP. Tại sao? Bởi vì họ đã có sự tiếp xúc và có thể xem đây là cách tốt nhất để bảo vệ khoản đầu tư hiện tại của họ và cải thiện triển vọng thu hồi của họ. Họ đã “ở trong nhóm,” có thể nói như vậy.
-
Nhà cho vay mới: Đôi khi, các nhà cho vay mới, bao gồm các quỹ nợ khó khăn hoặc các công ty cổ phần tư nhân chuyên về tái cấu trúc, tham gia. Họ bị thu hút bởi trạng thái siêu ưu tiên và khả năng sinh lời cao, hiểu rõ những bảo vệ độc đáo mà tòa án phá sản cung cấp.
“Người Đấu Giá Thăm Dò” Cho Vay: Thỉnh thoảng, một nhà cho vay DIP cũng có thể là người đấu giá “người đấu giá thăm dò” trong một cuộc bán tài sản theo Điều 363. Đó là một điệu nhảy phức tạp!
Về những gì họ nhận được? Ngoài trạng thái ưu tiên cao, các nhà cho vay DIP thường yêu cầu lãi suất cao, phí đáng kể và các điều khoản nghiêm ngặt. Rủi ro là rất cao, vì vậy tiềm năng phần thưởng phải tương xứng. Tôi thường thấy những khoản vay này được cấu trúc với lịch trình trả nợ rất chặt chẽ và các cột mốc, giữ cho con nợ luôn trong tầm kiểm soát.
Giống như bất kỳ công cụ tài chính nào, tài trợ DIP cũng có những ưu điểm và nhược điểm riêng của nó.
-
Đối với Người Nợ:
Ưu điểm: * Liên tục hoạt động: Giữ cho mọi thứ hoạt động, theo nghĩa đen, cho phép doanh nghiệp phục vụ khách hàng và trả lương cho nhân viên. * Tăng cường độ tin cậy: Báo hiệu sự ổn định và cam kết nghiêm túc đối với việc tái cấu trúc cho các bên liên quan. * Tính linh hoạt: Cung cấp vốn lưu động cho những nhu cầu quan trọng như hàng tồn kho, tiền lương và phí dịch vụ chuyên nghiệp (luật sư, tư vấn - đúng vậy, họ không làm việc miễn phí!). * Không gian thở: Cho phép ban quản lý tập trung vào kế hoạch kinh doanh thay vì liên tục chạy đôn chạy đáo tìm tiền mặt.
- Nhược điểm:
- Chi phí cao: Các khoản vay DIP rất đắt đỏ, với lãi suất và phí cao, làm giảm khả năng phục hồi cho các chủ nợ khác.
- Các Điều Khoản Nghiêm Ngặt: Các nhà cho vay thường áp đặt các điều kiện nghiêm ngặt, quy định cách công ty chi tiêu tiền, yêu cầu các chỉ số hiệu suất cụ thể và thậm chí ảnh hưởng đến việc bán tài sản hoặc thanh lý. Điều này có thể cảm thấy như một sự mất kiểm soát đối với ban quản lý. Tăng Tải Nợ: Mặc dù cần thiết, nó tạo thêm một lớp nợ mà công ty được tái tổ chức sẽ phải phục vụ.
- Nhược điểm:
Đối với Chủ nợ:
**Ưu điểm:**
* **Tiềm năng phục hồi cao hơn:** Nếu khoản vay DIP cho phép tái tổ chức thành công, các chủ nợ khác có thể thu hồi nhiều hơn so với khi thanh lý.
* **Quy trình có trật tự:** Cung cấp một con đường có cấu trúc hơn để giải quyết các yêu cầu.
* **Nhược điểm:**
* **Liên kết ưu tiên:** Các chủ nợ có bảo đảm hiện tại có thể thấy yêu cầu của họ bị hạ cấp so với khoản vay DIP mới, điều này có thể cảm thấy không công bằng, ngay cả khi cần thiết.
* **Pha loãng tài sản:** Các khoản phí và lãi suất phải trả cho các khoản vay DIP làm giảm tổng số tài sản có sẵn để phân phối cho các chủ nợ khác.
Tài trợ Debtor-in-Possession (DIP) chắc chắn là một công cụ mạnh mẽ và thường thiết yếu trong thế giới phức tạp của việc tái cấu trúc doanh nghiệp. Nó không phải là một giải pháp kỳ diệu, nhưng nó cung cấp một cứu cánh quan trọng, cho phép các công ty như Del Monte Foods, Inc. và Linqto, Inc. điều hướng qua những dòng nước turbulent của Chương 11. Theo kinh nghiệm của tôi, việc chứng kiến một công ty thành công trong việc đảm bảo và triển khai tài trợ DIP luôn là một minh chứng cho sức bền của doanh nghiệp và tư duy chiến lược cần thiết để đưa một công ty trở lại từ bờ vực. Đó là một rủi ro có tính toán cho các nhà cho vay, nhưng đối với con nợ, đó thường là con đường duy nhất hướng tới một cơ hội thứ hai.
Tài liệu tham khảo
DIP financing là gì?
DIP financing là một hình thức tài trợ chuyên biệt được cung cấp cho các công ty đã nộp đơn xin bảo vệ phá sản theo Chương 11 để giúp họ tiếp tục hoạt động.
Tại sao tài trợ DIP lại quan trọng đối với các công ty trong tình trạng phá sản?
Nó cung cấp vốn thiết yếu để ổn định hoạt động, đàm phán với các chủ nợ và tối đa hóa giá trị cho các bên liên quan trong quá trình tái cấu trúc.