Déballage de l'Intérêt Reporté Le Principal Moteur de Profit des Capital-Risque et du Capital-Privé
Vous êtes-vous déjà demandé comment ces personnes en haute volée dans le capital-investissement ou le capital-risque gagnent vraiment leur argent ? Bien sûr, les salaires et les primes sont agréables, mais la véritable mine d’or, celle qui rend ces emplois parmi les plus convoités dans la finance, est quelque chose appelé “intérêt reporté”. C’est un élément fascinant, parfois controversé, du puzzle financier et si vous êtes impliqué dans des actifs alternatifs ou simplement curieux de savoir comment les grands acteurs opèrent, vous devez absolument le comprendre.
Au cœur de la question, l’intérêt reporté, souvent simplement appelé “carry”, est une part des bénéfices générés par un fonds d’investissement, versée aux partenaires généraux (GPs) ou aux gestionnaires d’investissement du fonds. Pensez-y comme à une commission de performance. C’est généralement un pourcentage, typiquement 20 %, des bénéfices du fonds après que le capital initial contribué par les partenaires limités (LPs) - c’est-à-dire les investisseurs - a été remboursé, plus souvent un rendement préférentiel.
Laissez-moi le dire simplement : les LPs mettent de l’argent, les GPs le gèrent, trouvent des affaires et font croître les investissements. Une fois que les LPs récupèrent leur argent et peut-être un petit supplément convenu, les GPs conservent une part significative de ce qui reste. C’est leur récompense pour un travail bien fait, pour avoir pris des risques et pour avoir généré des rendements. Et croyez-moi, comme quiconque dans l’industrie le sait, ces sommes peuvent être vertigineuses. Le portail eFinancialCareers a récemment souligné que l’intérêt reporté pour les professionnels seniors du capital-investissement peut “atteindre des sommes à neuf chiffres” (eFinancialCareers, “Comment obtenir un emploi dans le capital-investissement”). Oui, vous avez bien lu - neuf chiffres.
Ce n’est pas un système arbitraire ; il est conçu pour aligner les intérêts. Lorsque j’ai commencé, j’ai immédiatement vu comment cette structure amène tout le monde à la même table.
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Incitation à la performance : * C’est énorme. Si les partenaires généraux ne recevaient qu’une commission de gestion (généralement 1,5-2 % des actifs sous gestion), ils auraient moins d’incitation à vraiment exceller. L’intérêt reporté signifie que leur paiement final est directement lié au succès des investissements. Ils sont incités à acheter intelligemment, à créer de la valeur et à vendre à un prix élevé.
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Partage des Risques (dans une certaine mesure) : * Bien que les LPs supportent le risque de capital principal, les GPs investissent souvent une partie de leur propre capital dans le fonds également, alignant ainsi davantage leurs intérêts. Mais le principal “risque” qu’ils prennent pour le carry est le risque de performance - si le fonds ne performe pas, ils ne reçoivent pas de carry. C’est un puissant motivateur.
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Attirer les Meilleurs Talents:: * L’attrait de l’intérêt reporté est un énorme atout pour les esprits les plus brillants de la finance. Comme le souligne eFinancialCareers, les emplois dans le capital-investissement sont “certains des plus désirables dans la finance” et la concurrence est “intense.” Pourquoi ? Parce que, bien que les salaires et les primes soient compétitifs, l’intérêt reporté offre un potentiel exponentiel que les rôles traditionnels de la finance ne peuvent tout simplement pas égaler. C’est ainsi que des entreprises comme Blackstone, KKR et The Carlyle Group attirent et conservent les meilleurs.
Maintenant, c’est là que les choses deviennent intéressantes et un peu épineuses. La taxation des intérêts reportés a été un sujet brûlant pendant des années, en particulier au Royaume-Uni. Pourquoi ? Parce que traditionnellement, dans de nombreuses juridictions, les intérêts reportés ont été taxés comme un gain en capital, et non comme un revenu ordinaire. Les gains en capital sont généralement soumis à des taux d’imposition plus bas que les revenus provenant des salaires ou des primes.
Concentrons-nous un instant sur le Royaume-Uni. C’est un exemple parfait d’un gouvernement pris entre le marteau et l’enclume. D’une part, la ministre des Finances du Royaume-Uni, Rachel Reeves, a une “mission numéro un” pour la croissance, en particulier dans les services financiers. D’autre part, elle doit “augmenter les impôts pour combler un déficit dans les finances publiques” (Travers Smith, “Travers Smith’s Alternative Insights”). Taxer les “professionnels prospères” dans la finance est politiquement attrayant, n’est-ce pas ? Cela semble juste pour beaucoup.
Mais voici le problème et c’est quelque chose que j’ai entendu débattre d’innombrables fois dans les cercles de l’industrie : beaucoup soutiennent que taxer lourdement l’intérêt reporté ou même simplement en parler constamment peut en réalité nuire au secteur même que le gouvernement souhaite développer. Travers Smith note que “les preuves s’accumulent que les avantages nets pour les finances publiques sont minimes, peut-être même négatifs” en ce qui concerne certains changements fiscaux affectant les services financiers. C’est un équilibre délicat ; vous ne voulez pas éloigner les talents ou les fonds de vos côtes.
Malgré cela, “des changements fondamentaux concernant… la réforme de la fiscalité des intérêts reportés - sont très peu probables” au Royaume-Uni (Travers Smith, “Les perspectives alternatives de Travers Smith”). Donc, bien que la rhétorique politique puisse fluctuer, ne vous attendez pas à une refonte radicale de sitôt. Les gouvernements essaient souvent d’atténuer l’impact plutôt que de renverser complètement le système.
D’où je suis, travailler avec des fonds, les implications fiscales de l’intérêt reporté sont une considération constante. Comme le souligne Alvarez & Marsal (A&M), “les gestionnaires d’investissement structurent soigneusement leurs fonds d’investissement pour minimiser les fuites fiscales.” Pourquoi ? Parce que des structures mal conçues peuvent “affecter considérablement les rendements pour les partenaires limités (LPs), le fonds dans son ensemble et les dirigeants du fonds” (Alvarez & Marsal, “Conseil et Reporting de Fonds”).
C’est pourquoi les équipes de conseil en fonds sont si cruciales. Elles aident à naviguer dans le dédale des lois fiscales internationales. L’équipe d’A&M, par exemple, a conseillé sur “c.50+ fonds dans le capital-risque, le capital-investissement, le crédit, l’infrastructure et l’immobilier dans une variété de juridictions, y compris le Royaume-Uni, le Luxembourg, la France, les îles Anglo-Normandes et les îles Caïmans” (Alvarez & Marsal, “Conseil et Reporting sur les Fonds”). Il ne s’agit pas seulement de réduire la facture fiscale pour les GP ; il s’agit d’optimiser les rendements pour tout le monde impliqué dans le fonds.
Ayant passé des années immergé dans le monde des actifs alternatifs, j’ai vu de mes propres yeux à quel point l’intérêt reporté est crucial. Ce n’est pas seulement un élément de ligne sur un bilan ; c’est le moteur qui stimule l’ambition et récompense la performance.
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Flux de transactions et diligence raisonnable : * Lorsqu’une entreprise poursuit un accord, la pensée du potentiel de carry est toujours présente. Cela aiguise la concentration. Les équipes plongeront profondément dans la diligence raisonnable, disséquant chaque projection financière et tendance du marché, sachant que leurs futurs revenus dépendent de l’exactitude et de la sagacité de leurs décisions. Je me souviens d’un fonds d’infrastructure particulier avec lequel j’ai travaillé il y a des années ; les partenaires ont passé des mois, des mois, à examiner chaque dernier détail d’un projet énergétique complexe. Pourquoi ? Le potentiel de carry sur cet accord seul était transformateur pour leur entreprise.
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Stratégie de Sortie : * L’intérêt reporté rend les gestionnaires incroyablement concentrés sur la sortie. Ils ne se contentent pas de détenir des investissements indéfiniment ; ils élaborent constamment des stratégies sur le moment et la méthode optimaux pour vendre afin de maximiser les rendements. Cela signifie être extrêmement conscient des conditions du marché, des acheteurs potentiels et des initiatives de création de valeur. C’est une obsession à plein temps et cela crée une culture dynamique axée sur les résultats au sein de ces entreprises.
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Recrutement et Rétention : * De mon point de vue, la promesse de carry est l’un des plus grands attraits pour les talents de premier plan issus de la banque d’investissement et d’autres secteurs de la haute finance. Ils arrivent, travaillent incroyablement dur, souvent pour des salaires de base inférieurs à ceux de leurs homologues bancaires au départ, mais avec la compréhension que s’ils performent, le ciel est la limite. C’est une méritocratie axée sur la performance et pour ceux qui s’épanouissent dans cet environnement, c’est incroyablement gratifiant.
Alors, que nous réserve l’avenir pour l’intérêt reporté ? Malgré le bruit politique, je ne pense pas qu’il aille quelque part. C’est trop fondamental pour le modèle de capital privé.
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Contrôle continu : * Les gouvernements, en particulier ceux confrontés à des pressions fiscales, continueront probablement à surveiller l’intérêt reporté. Le débat autour de sa taxation ne disparaîtra probablement jamais complètement, mais comme l’expertise de Baker McKenzie en matière d’analyses fiscales le suggère, il s’agit d’un domaine complexe avec de nombreux arguments nuancés de la part de divers acteurs (Baker McKenzie InsightPlus, “Tax”).
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Structuration Sophistiquée:: * Les gestionnaires de fonds deviendront encore plus sophistiqués dans la manière dont ils structurent leurs investissements et entités pour gérer l’efficacité fiscale à travers plusieurs juridictions. Le travail d’entreprises comme Alvarez & Marsal, offrant des rapports fiscaux “pour l’ensemble du fonds”, ne fera que croître en importance.
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Transparence (Peut-être ?) : * Il pourrait y avoir une pression pour plus de transparence concernant le calcul et la distribution des intérêts reportés, motivée par les demandes des LP ou des pressions réglementaires. Cependant, les mécanismes exacts resteront probablement largement privés.
L’intérêt reporté n’est pas seulement un terme financier étrange ; c’est un mécanisme central qui alimente une grande partie de l’économie mondiale, incitant à la croissance et récompensant la gestion astucieuse du capital. C’est un témoignage du pouvoir d’aligner les intérêts, même si son traitement fiscal reste un sujet de débat perpétuel.
L’intérêt reporté est la structure de compensation basée sur la performance pour les partenaires généraux dans les fonds d’actifs alternatifs, généralement 20 % des bénéfices après que les LPs aient récupéré leur capital. Cela aligne profondément les intérêts des gestionnaires de fonds et des investisseurs, entraînant un accent intense sur la maximisation des rendements et l’attraction de talents d’élite, avec des paiements potentiels atteignant des sommes à neuf chiffres. Bien que son traitement fiscal favorable, souvent en tant que plus-values, fasse l’objet d’un examen et d’un débat politique continu, en particulier au Royaume-Uni, des changements fondamentaux sont peu probables. Au lieu de cela, l’industrie continue d’employer des services de structuration de fonds sophistiqués et de conseil pour naviguer dans des paysages fiscaux internationaux complexes et garantir des rendements optimaux pour toutes les parties prenantes.
Références
Qu'est-ce que l'intérêt porté et comment cela fonctionne-t-il ?
L’intérêt reporté est une part des bénéfices d’un fonds d’investissement versée aux partenaires généraux, généralement autour de 20 % après que les partenaires limités aient récupéré leur capital.
Pourquoi l'intérêt reporté est-il imposé différemment ?
L’intérêt reporté est souvent imposé comme un gain en capital, qui a généralement des taux d’imposition plus bas par rapport aux revenus ordinaires provenant des salaires ou des primes.