Негативный риск Почему инвесторы боятся потерять деньги, а не только волатильности
Вы знаете, за два десятилетия, проведенные в бурном мире финансов, я видел множество инвесторов, которые борются с понятием риска. Но вот в чем дело: не весь риск воспринимается одинаково в их умах. В то время как академики и количественные аналитики могут одержимо сосредотачиваться на волатильности — той извивающейся линии, показывающей, насколько цена акции колеблется — то, что действительно не дает большинству людей спать по ночам, это призрак потери денег. Это, друзья мои, суть риска снижения.
Это касается потенциальных неблагоприятных последствий, в частности вероятности и величины финансовых потерь. Подумайте об этом: действительно ли имеет значение, если ваш портфель однажды резко вырастет, если на следующий день он рухнет, стерев эти gains и даже больше? Вероятно, нет. Как мудро заметил Ларри Сведро, ссылаясь на исследование Хавьера Эстрады от июня 2025 года, “инвесторы в первую очередь беспокоятся о риске убытков — риске потерь — а не о простой изменчивости доходности” (Alpha Architect, “Является ли волатильность хорошей мерой риска убытков?”, 11 июля 2025 года). Это не просто финансовая терминология; это глубоко человеческая проблема, коренящаяся в нашей неприязни к потерям.
На протяжении многих лет стандартное отклонение доходности - старая добрая волатильность - было основным показателем для оценки риска. Его легко рассчитать, он широко понятен и доступен повсюду. Но почему это различие имеет значение, вы спрашиваете? Потому что наши мозги устроены так, что мы чувствуем боль от потери гораздо интенсивнее, чем удовольствие от эквивалентного выигрыша. Это называется избеганием потерь, и это мощная сила в инвестициях. Таким образом, хотя волатильность охватывает как положительные, так и отрицательные движения, большинство инвесторов на самом деле заботятся только о одной стороне этой монеты, когда речь идет о бессонных ночах.
Теперь в финансах существует давняя дискуссия: может ли волатильность действительно служить заменой риску снижения? Исследование Хавьера Эстрады, проведенное в июне 2025 года, “Волатильность: точная замена риску снижения”, углубляется в этот вопрос. Он изучил рыночные данные 47 стран до декабря 2024 года и сравнил, как активы ранжировались с использованием волатильности по сравнению с рядом других метрик риска снижения. И его “центральная находка”, как сообщается в Alpha Architect, была довольно интересной: “волатильность, несмотря на свои ограничения, служит эффективной заменой риску снижения, сравнивая, как активы были ранжированы с использованием волатильности по сравнению с альтернативными метриками риска снижения” (Alpha Architect, “Является ли волатильность хорошей мерой риска снижения?”, 11 июля 2025 года). Таким образом, хотя пуристы могут возражать, кажется, что волатильность не является ужасным прокси, по крайней мере, при ранжировании активов. Тем не менее, для комплексного управления рисками вам нужны более целенаправленные инструменты.
Если волатильность не является полной картиной, то какие инструменты мы используем для количественной оценки потенциальных убытков? Существует целый арсенал, и они предлагают гораздо более тонкое представление.
-
Меры риска искажения Это увлекательные математические инструменты, которые позволяют нам корректировать распределение вероятностей результатов, чтобы лучше отразить истинную склонность инвестора к риску - особенно их избегание крайних потерь. Как объясняет команда Financial Edge, эти меры “искажают фактическую вероятность результатов… уделяя больше внимания неблагоприятным исходам (таким как крайние потери) и меньше - умеренным” (Financial Edge, “Distortion Risk Measures”, 14 июля 2025 года). Эта гибкость является настоящим благом для оценки катастрофического потенциала, и она даже используется в нормативных и стресс-тестовых рамках.
Два ярких примера, о которых вы часто будете слышать, это:
-
Стоимость под риском (VaR) Это говорит вам, с определенной вероятностью, максимальную сумму, которую вы могли бы ожидать потерять за определенный временной горизонт. Например, 95% VaR в размере 1 миллиона долларов за один день означает, что существует 5% вероятность потерять более 1 миллиона долларов за один день.
-
Условная стоимость риска (CVaR) (также известная как ожидаемая потеря) Это идет на шаг дальше, чем VaR. В то время как VaR сообщает вам порог убытка, CVaR сообщает вам средний убыток, который вы можете ожидать, если этот порог будет превышен. Это по сути среднее значение самых неблагоприятных сценариев, что делает его особенно полезным для событий с хвостовыми рисками.
-
-
Другие важные метрики снижения Помимо мер искажений, несколько других метрик предлагают различные подходы к оценке риска снижения. Исследование Хавьера Эстрады выделило многие из них:
-
Семидевиация (SSD) В отличие от стандартного отклонения, которое учитывает все отклонения от среднего (как вверх, так и вниз), полустандартное отклонение учитывает только отклонения ниже среднего. Это прямой показатель нисходящей волатильности.
-
Вероятность Убытка (PL) Просто говоря, вероятность того, что инвестиция принесет отрицательную доходность за определенный период.
-
Средняя потеря (AL) Средняя величина убытков, когда они происходят.
-
Ожидаемые потери (EL) Ориентированная на будущее мера ожидаемой суммы убытков за определенный период, часто используемая в кредитном риске.
-
Худшая потеря (WL) Единственная самая большая потеря, зафиксированная за определенный период. Это жестоко, но прямо.
-
Максимальная просадка (MD) Это личный фаворит для многих долгосрочных инвесторов. Он измеряет наибольшее процентное снижение от пика до впадины в стоимости инвестиции, прежде чем будет достигнут новый пик. Это показывает максимальную боль, которую инвестор мог бы испытать.
-
Это не просто теоретические конструкции; риск снижения проявляется в реальных экономиках и бизнесах каждый день.
-
Макроэкономические препятствия: случай Нигера и Великобритании На прошлой неделе Исполнительный совет МВФ завершил свои обзоры по Нигеру, отметив, что, хотя рост в 2024 году оценивался на уровне 10,3% (обусловленный экспортом нефти и сельским хозяйством) и ожидается, что он останется сильным на уровне 6,6% в 2025 году, все же существует “значительная неопределенность вокруг базового сценария, и риски снижения повышены” (МВФ, “Исполнительный совет МВФ завершает седьмой обзор соглашения о расширенном кредитном финансировании и третий обзор соглашения в рамках Фонда устойчивости и устойчивого развития с Нигером”, 14 июля 2025 года). Видите? Даже сильный рост может иметь скрытые риски, когда неопределенность высока.
И, ближе к дому для некоторых, экономика Великобритании предложила еще один свежий пример. После неожиданного сокращения во второй раз подряд в мае 2025 года официальные данные показали снижение ВВП на 0,1% после падения на 0,3% в апреле. Эта слабая динамика, вызванная снижением промышленного производства и строительства, “создает риски снижения ожиданий, что экономика выросла во втором квартале” (Yahoo Finance, “Экономика Великобритании снова сокращается в мае, вызывая новые опасения по поводу перспектив”, 11 июля 2025 года). Рынок даже начал закладывать возможность снижения процентной ставки Банком Англии. Когда рост замедляется, эти риски снижения будущих прогнозов становятся очень реальными.
-
Микроуровневые Экспозиции: Углеродные Выбросы и Идиосинкразический Риск На уровне компании новые исследования продолжают выявлять ранее упущенные источники риска. Например, исследование сентября 2025 года в International Review of Financial Analysis показало, что “углеродные выбросы компаний значительно способствуют увеличению идосинкратического риска” (ScienceDirect, “Carbon emission and idiosyncratic risk: Role of environmental regulation and disclosure”, сентябрь 2025). Идосинкратический риск, простыми словами, это риск, специфичный для конкретной компании, а не для более широкого рынка. Таким образом, если компания является крупным эмитентом углерода, она сталкивается с более высокой вероятностью конкретных неблагоприятных событий, которые могут сильно ударить по ее цене акций. Хорошая новость? Исследование также предполагает, что “экологическая отчетность снижает риски, помогая инвесторам оценивать углеродное воздействие” (ScienceDirect, “Carbon emission and idiosyncratic risk: Role of environmental regulation and disclosure”, сентябрь 2025). Похоже, что прозрачность может смягчить эти конкретные негативные воздействия.
Итак, как нам, как инвесторам и финансовым специалистам, на самом деле справляться с этой проблемой? В своей карьере я увидел, что снижение риска убытков не заключается в его полном устранении - это невозможно - а в его разумном управлении.
Вот несколько стратегий, которые я считаю необходимыми:
-
Диверсификация, Диверсификация, Диверсификация Это старая пословица не без причины. Распределение ваших инвестиций по различным классам активов, отраслям и географиям снижает влияние одного негативного события. Если одна часть вашего портфеля пострадает, другие могут смягчить удар. Это не защитит вас от системного краха рынка, но это ваша первая линия защиты против идосинкразических рисков.
-
Стресс-тестирование и анализ сценариев Не просто смотрите на то, что может произойти; смотрите на то, что произойдет, если все пойдет действительно плохо. Использование таких инструментов, как VaR и CVaR, в сочетании с продумыванием конкретных сценариев “что если” (например, внезапная рецессия, шок цен на товары или крупное геополитическое событие), может выявить уязвимости до того, как они станут болезненными реальностями. Я лично провел бесчисленное количество стресс-тестов для портфелей, и это всегда открывает глаза.
-
Управление активными рисками и мониторинг Это не игра, которую можно настроить и забыть. Следите за макроэкономической средой - повышенные риски снижения в Нигере или сокращающаяся экономика Великобритании являются сигналами. Мониторьте конкретные риски вашего портфеля. Если вы инвестируете в компании с высокими углеродными выбросами, например, увеличивают ли они свои экологические раскрытия? Адаптируются ли они?
-
Понимание своих собственных поведенческих предвзятостей Это очень важно. Мы все страдаем от потери. Признание этого помогает избежать панических решений во время рыночных спадов. Это также объясняет, почему инвесторы часто ищут “защиту от убытков” в своих инвестиционных выборах, поскольку исследования показали, что убеждения о бета могут быть связаны как с желанием участия в росте, так и с защитой от убытков (Oxford Academic, “Beliefs about beta: upside participation and downside protection”, 2025). Познание себя — это первый шаг к истинному управлению рисками.
-
Качество важнее количества Часто сосредоточение на высококачественных активах - компаниях с сильными балансами, стабильными денежными потоками и защищаемыми конкурентными преимуществами - обеспечивает естественную защиту от негативных шоков. Они, как правило, лучше переносят экономические штормы, чем их спекулятивные аналоги.
Пожалуйста, предоставьте текст для перевода.
Вывод: Риск снижения — это риск, который действительно имеет значение для инвесторов: потенциальные убытки. Хотя волатильность может служить прокси, более глубокое понимание требует конкретных метрик, таких как VaR, CVaR и максимальная просадка. От национальных экономик, сталкивающихся с повышенной неопределенностью, до отдельных компаний, борющихся с углеродным воздействием, реальных примеров предостаточно. Эффективное управление риском снижения не заключается в избегании всех рисков, а в понимании его истинной природы, количественной оценке его потенциального воздействия и внедрении надежных стратегий для защиты капитала, когда неизбежные грозовые облака собираются.
Что такое риск убытков в инвестициях?
Риск убытков относится к потенциальным финансовым потерям в инвестициях, сосредотачиваясь на неблагоприятных результатах, а не только на волатильности.
Как меры искажения риска помогают инвесторам?
Меры искажения риска корректируют вероятностные распределения, чтобы отразить аппетит инвестора к риску, подчеркивая экстремальные потери для лучшей оценки риска.