Распаковка переносимого интереса Основной источник прибыли частного капитала и венчурного капитала
Вы когда-нибудь задумывались, как те высокопрофильные люди в частном капитале или венчурном капитале действительно зарабатывают свои деньги? Конечно, зарплаты и бонусы приятны, но настоящая золотая жила, которая делает эти работы одними из самых желанных в финансах, называется “переносимый интерес”. Это увлекательная, иногда спорная, часть финансовой головоломки, и если вы вовлечены в альтернативные активы или просто любопытны, как работают крупные игроки, вам абсолютно необходимо это понять.
В своей основе, переносимый интерес, часто называемый просто “carry”, представляет собой долю прибыли, полученной инвестиционным фондом, выплачиваемую генеральным партнерам (GP) или инвестиционным менеджерам фонда. Рассматривайте это как плату за производительность. Обычно это процент, как правило, 20% от прибыли фонда после возврата первоначального капитала, внесенного ограниченными партнерами (LP) - то есть инвесторами - плюс часто предпочтительная доходность.
Позвольте мне объяснить просто: LP вкладывают деньги, GP управляют ими, находят сделки и увеличивают инвестиции. Как только LP получают свои деньги обратно и, возможно, немного дополнительной согласованной доходности, GP могут оставить значительную часть оставшейся суммы. Это их вознаграждение за хорошо выполненную работу, за принятие рисков и получение доходов. И поверьте мне, как знает любой в отрасли, эти суммы могут быть ошеломляющими. Портал eFinancialCareers недавно подчеркнул, что вознаграждение за управление для старших специалистов в области частного капитала может “достигать девятизначных сумм” (eFinancialCareers, “Как получить работу в частном капитале”). Да, вы правильно прочитали - девять цифр.
Это не произвольная система; она разработана для согласования интересов. Когда я только начинал, я сразу увидел, как эта структура собирает всех за одним столом.
-
Стимул производительности:: * Это огромно. Если бы генеральные партнеры получали только управленческий сбор (обычно 1,5-2% от активов под управлением), у них было бы меньше стимула действительно добиться выдающихся результатов. Участие в прибыли означает, что их окончательный доход напрямую связан с успехом инвестиций. Их стимулируют умно покупать, создавать ценность и продавать по высокой цене.
-
Распределение Рисков (в определенной степени):: * Хотя LP несут основной капиталовложенческий риск, GPs часто также инвестируют часть своего капитала в фонд, что дополнительно согласует их интересы. Но основной “риск”, который они берут на себя за вознаграждение, - это риск производительности - если фонд не показывает результатов, они не получают вознаграждение. Это мощный мотиватор.
-
Привлечение Топ Талантов:: * Привлечение дохода от carried interest является огромным стимулом для самых умных умов в финансах. Как указывает eFinancialCareers, вакансии в частном капитале — это “одни из самых желанных в финансах”, и конкуренция “интенсивная”. Почему? Потому что, хотя зарплаты и бонусы конкурентоспособны, доход от carried interest предлагает экспоненциальный рост, который традиционные финансовые роли просто не могут предложить. Вот как такие компании, как Blackstone, KKR и The Carlyle Group, привлекают и удерживают лучших.
Теперь здесь становится интересно и немного запутанно. Налогообложение переносимого интереса на протяжении многих лет было актуальной темой, особенно в Великобритании. Почему? Потому что традиционно в многих юрисдикциях переносимый интерес облагался налогом как прирост капитала, а не как обычный доход. Прирост капитала, как правило, облагается более низкими налоговыми ставками, чем доход от зарплат или бонусов.
Давайте сосредоточимся на Великобритании на мгновение. Это яркий пример правительства, оказавшегося между молотом и наковальней. С одной стороны, финансовый министр Великобритании, Рэйчел Ривз, имеет “миссию номер один” по росту, особенно в финансовых услугах. С другой стороны, ей необходимо “увеличить налоги, чтобы закрыть дефицит в государственных финансах” (Travers Smith, “Travers Smith’s Alternative Insights”). Налогообложение “процветающих профессионалов” в финансах политически привлекательно, не так ли? Это звучит справедливо для многих.
Но вот в чем дело, и это то, что я слышал обсуждаемым бесчисленное количество раз в индустриальных кругах: многие утверждают, что сильное налогообложение доходов от капитала или даже просто постоянные разговоры об этом могут на самом деле навредить тому самому сектору, который правительство хочет развивать. Travers Smith отмечает, что “доказательства накапливаются, что чистые выгоды для государственного бюджета минимальны, возможно, даже отрицательны”, когда речь идет о некоторых налоговых изменениях, касающихся финансовых услуг. Это тонкий баланс; вы не хотите оттолкнуть таланты или средства от своих берегов.
Несмотря на это, “фундаментальные изменения в… реформе налогообложения переносимого интереса - крайне маловероятны” в Великобритании (Travers Smith, “Альтернативные идеи Travers Smith”). Таким образом, хотя политическая риторика может колебаться, не ожидайте радикальных изменений в ближайшее время. Государства часто пытаются смягчить влияние, а не полностью разрушить систему.
С моей точки зрения, работая с фондами, налоговые последствия переносимого интереса являются постоянным фактором. Как подчеркивает Alvarez & Marsal (A&M), “инвестиционные менеджеры тщательно структурируют свои инвестиционные фонды, чтобы минимизировать налоговые утечки.” Почему? Потому что плохо спроектированные структуры могут значительно “повлиять на доходность для ограниченных партнеров (LP), фонда в целом и руководителей фонда” (Alvarez & Marsal, “Консультирование и отчетность по фондам”).
Вот почему команды консультантов по фондам так важны. Они помогают ориентироваться в лабиринте международных налоговых законов. Команда A&M, например, консультировала по “около 50 фондам в области венчурного капитала, частного капитала, кредитования, инфраструктуры и недвижимости в различных юрисдикциях, включая Соединенное Королевство, Люксембург, Францию, Нормандские острова и Каймановы острова” (Alvarez & Marsal, “Консультирование по фондам и отчетность”). Дело не только в снижении налоговых обязательств для генеральных партнеров; речь идет об оптимизации доходности для всех участников фонда.
Проведя годы, погружённым в мир альтернативных активов, я на собственном опыте увидел, насколько важен переносимый интерес. Это не просто строка в балансе; это двигатель, который движет амбициями и вознаграждает за результаты.
-
Поток сделок и должная осмотрительность:: * Когда компания преследует сделку, мысль о потенциальной прибыли всегда присутствует. Это усиливает концентрацию. Команды углубляются в должную осмотрительность, разбирая каждую финансовую проекцию и рыночную тенденцию, зная, что их будущие доходы зависят от точности и проницательности их решений. Я вспоминаю один конкретный инфраструктурный фонд, с которым я работал много лет назад; партнеры провели месяцы, месяцы, изучая каждую последнюю деталь сложного энергетического проекта. Почему? Потенциальная прибыль только от этой одной сделки была трансформирующей для их компании.
-
Стратегия выхода: * Участие в прибыли делает менеджеров невероятно сосредоточенными на выходе. Они не просто удерживают инвестиции бесконечно; они постоянно разрабатывают стратегию оптимального времени и метода продажи для максимизации доходов. Это означает, что они остро осознают рыночные условия, потенциальных покупателей и инициативы по созданию ценности. Это полное увлечение, и оно создает динамичную, ориентированную на результаты культуру внутри этих компаний.
-
Набор и удержание:: * С моей точки зрения, обещание вознаграждения является одним из самых больших магнитов для талантов высшего уровня из инвестиционного банкинга и других высокофинансовых секторов. Они приходят, работают невероятно усердно, часто за более низкие базовые зарплаты, чем их банковские коллеги на начальном этапе, но с пониманием, что если они будут работать эффективно, то нет предела их возможностям. Это меритократия, основанная на производительности, и для тех, кто процветает в этой среде, это невероятно вознаграждающе.
Итак, что ждет будущее для переносимого интереса? Несмотря на политический шум, я не вижу, чтобы он куда-то уходил. Это слишком фундаментально для модели частного капитала.
-
Продолжение проверки: * Государства, особенно те, которые сталкиваются с фискальными давлениями, вероятно, продолжат обращать внимание на переносимый интерес. Дебаты вокруг его налогообложения, вероятно, никогда полностью не исчезнут, но, как предполагает опыт Baker McKenzie в области налоговых инсайтов, это сложная область с множеством нюансированных аргументов от различных заинтересованных сторон (Baker McKenzie InsightPlus, “Налоги”).
-
Сложная структура:: * Менеджеры фондов станут еще более изощренными в том, как они структурируют свои инвестиции и организации для управления налоговой эффективностью в разных юрисдикциях. Работа таких компаний, как Alvarez & Marsal, предлагающих налоговую отчетность “по всему фонду”, будет только возрастать в значимости.
-
Прозрачность (Возможно?):: * Возможно, будет стремление к большей прозрачности в расчетах и распределении переносимого интереса, вызванное требованиями LP или регуляторным давлением. Однако точные механизмы, вероятно, останутся в значительной степени конфиденциальными.
Капитализированный интерес — это не просто странный финансовый термин; это основной механизм, который питает огромную часть мировой экономики, стимулируя рост и вознаграждая умное управление капиталом. Это свидетельство силы согласования интересов, даже если его налоговое обращение остается вечной темой для обсуждения.
Капитализированный интерес — это структура компенсации, основанная на результатах, для генеральных партнеров в фондах альтернативных активов, обычно составляющая 20% от прибыли после того, как ограниченные партнеры (LPs) вернут капитал. Это глубоко согласует интересы управляющих фондами и инвесторов, создавая интенсивный фокус на максимизации доходности и привлечении элитных талантов, с потенциальными выплатами, достигающими девятизначных сумм. Хотя его благоприятное налоговое обращение, часто как прирост капитала, сталкивается с постоянным политическим контролем и дебатами, особенно в Великобритании, фундаментальные изменения маловероятны. Вместо этого отрасль продолжает использовать сложные структуры фондов и консультационные услуги для навигации по сложным международным налоговым ландшафтам и обеспечения оптимальных доходов для всех заинтересованных сторон.
Ссылки
Что такое переносимый интерес и как он работает?
Капитализированный интерес — это доля прибыли от инвестиционного фонда, выплачиваемая генеральным партнерам, обычно около 20% после того, как ограниченные партнеры вернут свой капитал.
Почему доход от carried interest облагается налогом по-другому?
Капитализированный интерес часто облагается налогом как прирост капитала, который, как правило, имеет более низкие налоговые ставки по сравнению с обычным доходом от зарплат или бонусов.