Memahami Pembiayaan Debtor-in-Possession (DIP) dalam Bab 11
Anda tahu, dalam dunia kewangan, sedikit perkara yang lebih mendebarkan daripada melihat sebuah syarikat berada di ambang kebankrapan. Ia seperti permainan Jenga yang berisiko tinggi, di mana satu langkah yang salah boleh menyebabkan seluruh menara runtuh. Tetapi kadang-kadang, walaupun apabila sebuah syarikat memfailkan untuk Bab 11, ia bukanlah pengakhiran; ia adalah jeda strategik, peluang untuk membina semula. Dan di tengah-tengah pembinaan semula itu sering terdapat sesuatu yang dipanggil Pembiayaan Debtor-in-Possession (DIP).
Fikirkan tentangnya dengan cara ini: apabila sebuah syarikat menghadapi turbulence kewangan yang teruk dan memutuskan untuk memfailkan kebankrapan Bab 11, mereka pada dasarnya berkata, “Hei, kami memerlukan masa rehat, peluang untuk menyusun semula dan berharap untuk muncul lebih kuat.” Masalahnya adalah, semasa masa rehat ini, bil masih perlu dibayar, pekerja masih perlu dibayar dan operasi, walaupun terhad, perlu diteruskan. Dari manakah wang itu datang apabila pemberi pinjaman tradisional mungkin melarikan diri? Di situlah pembiayaan DIP masuk.
Jadi, apa sebenarnya haiwan ini? Secara ringkas, Pembiayaan Debtor-in-Possession (DIP) adalah sejenis pembiayaan khusus yang diberikan kepada syarikat yang telah memfailkan untuk perlindungan kebankrapan Bab 11. Tidak seperti pinjaman biasa, dana ini khususnya bertujuan untuk membantu syarikat - yang kekal “dalam pemilikan” aset dan operasinya - meneruskan aktiviti perniagaannya, membayar perbelanjaan penting dan mengharungi proses penstrukturan semula. Ia benar-benar merupakan tali hayat.
Saya telah melihat secara langsung betapa pentingnya pembiayaan ini. Tanpanya, banyak syarikat akan segera dilikuidasi, meninggalkan sedikit atau tiada apa-apa untuk sesiapa yang terlibat. Idea keseluruhannya adalah untuk memberikan perniagaan yang sedang berjuang ruang bernafas dan kecairan yang cukup untuk menstabilkan operasi, berunding dengan pemiutang dan akhirnya muncul dari kebankrapan sebagai entiti yang berdaya maju. Ia bukan sekadar tentang kelangsungan hidup; ia tentang memberikan peluang kepada penghutang untuk memaksimumkan nilai bagi semua pihak berkepentingan.
Baiklah, untuk sebuah syarikat dalam Bab 11, akses kepada modal adalah seperti oksigen. Pemberi pinjaman tradisional sering kali enggan memberikan kredit baru kepada entiti yang bankrap kerana, jujur, risikonya adalah besar. Di sinilah struktur unik pembiayaan DIP memainkan peranan, menjadikannya cukup menarik bagi pemberi pinjaman untuk mengambil langkah kepercayaan itu.
-
Kredibiliti dan Kelangsungan: Apabila sebuah syarikat mendapatkan pembiayaan DIP, terutamanya daripada institusi yang berwibawa, ia menghantar isyarat yang kuat kepada pekerja, pelanggan dan pembekal: “Kami serius tentang penyusunan semula ini dan kami mempunyai cara untuk terus bergerak.” Ini membantu mengekalkan sejenis normaliti dan kepercayaan semasa tempoh yang kacau.
-
Maksimumkan Nilai Pemegang Saham: Matlamat utama Bab 11 adalah untuk memaksimumkan nilai aset penghutang, sering kali melalui pelan penyusunan semula, bukannya likuidasi jualan terbakar. Pembiayaan DIP menyediakan modal yang diperlukan untuk beroperasi, membolehkan syarikat berunding terma yang lebih baik dengan pemiutang, mengelakkan penyusutan aset dan berpotensi menjual aset dengan lebih strategik. Sebagai contoh, Linqto, Inc., yang memfailkan untuk Bab 11 pada 9 Julai 2025, telah mendapatkan komitmen untuk sehingga $60 juta dalam pembiayaan DIP khusus “untuk menyokong penyusunan semula” dan melindungi serta memaksimumkan nilai pemegang saham (Pendaftaran Bab 11 Linqto).
Ini bukan pinjaman bank biasa anda; ia adalah proses yang diluluskan oleh mahkamah dengan beberapa kelebihan yang cukup signifikan untuk pemberi pinjaman.
-
Kelulusan Mahkamah adalah Kunci: Perjanjian pembiayaan DIP mesti diluluskan oleh mahkamah kebankrapan. Ini bukan sekadar cop; mahkamah meneliti terma-terma untuk memastikan ia adalah dalam kepentingan terbaik peminjam dan pemiutangnya.
-
Status Superprioriti: Inilah yang menarik dan mengapa pemberi pinjaman bahkan mempertimbangkannya. Pinjaman DIP biasanya menerima apa yang dikenali sebagai “status perbelanjaan pentadbiran superprioriti” . Apa maksudnya? Ia bermakna mereka dibayar balik sebelum kebanyakan tuntutan tidak bercagar yang lain dan kadang-kadang bahkan sebelum hutang bercagar yang sedia ada. Ia seperti berada di hadapan barisan pembayaran balik. Sebagai contoh, JPMorgan Chase Bank, N.A., bertindak sebagai Ejen ABL Pra-Permohonan dan Ejen DIP untuk Del Monte Foods, Inc. (yang memfailkan untuk Bab 11 pada 1 Julai 2025), merundingkan untuk menyediakan kemudahan kredit ABL pusingan superprioriti bercagar senior berjumlah $500 juta (DIP JPMorgan Chase Bank untuk Del Monte). “Superprioriti” itu adalah tiket emas untuk pemberi pinjaman.
-
Priming Liens: Dalam beberapa kes, pinjaman DIP boleh “mempertingkatkan” cagaran sedia ada, yang bermaksud kepentingan keselamatan pemberi pinjaman DIP yang baru berada di atas kepentingan pemiutang terjamin sebelum kebankrapan. Ini adalah perkara yang besar dan memerlukan justifikasi yang kuat kepada mahkamah, selalunya kerana pemiutang terjamin sedia ada tidak bersedia untuk memberikan pinjaman lebih dan wang baru adalah penting untuk memelihara nilai cagaran mereka.
-
Jaminan: Pinjaman DIP hampir selalu dijamin oleh aset penghutang, kadang-kadang bahkan yang sudah dibebani, terima kasih kepada lien utama. Pemberi pinjaman mahukan jaminan maksimum bahawa mereka akan mendapatkan kembali wang mereka.
-
Roll-ups: Ini adalah trik yang kemas yang kadang-kadang anda lihat. “Rollup” membolehkan pinjaman DIP untuk membiayai semula atau menukar sebahagian daripada hutang pra-petisyen yang sedia ada yang terhutang kepada pemberi pinjaman yang sama ke dalam pinjaman DIP superprioriti. Ia pada dasarnya meningkatkan status pendedahan sedia ada mereka. Del Monte Foods, Inc. DIP facility termasuk “pembayaran balik dan pembiayaan semula obligasi ABL pra-petisyen melalui rollup” (JPMorgan Chase Bank DIP untuk Del Monte). Mekanisme ini jelas memberi manfaat kepada pemberi pinjaman sedia ada dengan meningkatkan kedudukan mereka.
Tidak selalu mudah untuk mencari pemberi pinjaman yang bersedia terlibat dalam situasi kebankrapan, tetapi ia berlaku.
-
Pemberi Pinjaman Sedia Ada: Selalunya, pemberi pinjaman pra-bankrap syarikat adalah mereka yang menyediakan pembiayaan DIP. Kenapa? Kerana mereka sudah mempunyai pendedahan dan mungkin melihatnya sebagai cara terbaik untuk melindungi pelaburan sedia ada mereka dan meningkatkan prospek pemulihan mereka. Mereka sudah “dalam kolam,” untuk bercakap.
-
Pemberi Pinjaman Baru: Kadang-kadang, pemberi pinjaman baru, termasuk dana hutang tertekan atau firma ekuiti swasta yang mengkhusus dalam pemulihan, akan masuk. Mereka tertarik dengan status superprioriti dan pulangan yang berpotensi tinggi, memahami perlindungan unik yang ditawarkan oleh mahkamah kebankrapan.
-
Pemberi Pinjaman “Stalking Horse”: Kadang-kadang, pemberi pinjaman DIP mungkin juga menjadi penawar “stalking horse” dalam penjualan aset Seksyen 363. Ia adalah tarian yang kompleks!
Bagi apa yang ada untuk mereka? Selain status superprioriti, pemberi pinjaman DIP biasanya menuntut kadar faedah yang tinggi, yuran yang signifikan dan syarat yang ketat. Risikonya tinggi, jadi potensi ganjaran harus sepadan. Saya sering melihat pinjaman ini disusun dengan jadual pembayaran yang sangat ketat dan pencapaian, menjaga penghutang dalam keadaan terhad.
Seperti mana-mana alat kewangan, pembiayaan DIP mempunyai kelebihan dan kekurangan tersendiri.
-
Untuk Pemiutang:
-
Kelebihan:
- Kekontinuan Operasi: Menjaga lampu tetap menyala, secara harfiah, membolehkan perniagaan untuk melayani pelanggan dan membayar pekerja.
- Kredibiliti Ditingkatkan: Menunjukkan kestabilan dan komitmen serius terhadap penstrukturan semula kepada pihak berkepentingan.
- Fleksibiliti: Menyediakan modal kerja untuk keperluan penting seperti inventori, gaji dan yuran profesional (peguam, perunding - ya, mereka tidak bekerja secara percuma!).
- Ruang Bernafas: Membolehkan pengurusan memberi tumpuan kepada pelan perniagaan daripada sentiasa berusaha untuk mendapatkan wang tunai.
-
Kelemahan:
- Kos Tinggi: Pinjaman DIP adalah mahal, dengan kadar faedah dan yuran yang tinggi, mengurangkan potensi pemulihan untuk pemiutang lain.
- Perjanjian Ketat: Pemberi pinjaman sering mengenakan syarat yang ketat, menentukan bagaimana syarikat membelanjakan wang, memerlukan metrik prestasi tertentu dan bahkan mempengaruhi penjualan aset atau likuidasi. Ini boleh dirasakan sebagai kehilangan kawalan bagi pengurusan.
- Beban Hutang yang Meningkat: Walaupun perlu, ia menambah satu lagi lapisan hutang yang perlu dilayani oleh syarikat yang telah disusun semula.
-
-
Untuk Pemiutang:
-
Kelebihan:
- Potensi Pemulihan yang Lebih Tinggi: Jika pinjaman DIP membolehkan penyusunan semula yang berjaya, pemiutang lain mungkin dapat memulihkan lebih banyak daripada yang mereka akan dapat dalam likuidasi.
- Proses Teratur: Menyediakan laluan yang lebih terstruktur untuk menyelesaikan tuntutan.
-
Kelemahan:
- Priming Liens: Pemiutang terjamin yang sedia ada mungkin mendapati tuntutan mereka subordinat kepada pinjaman DIP baru, yang mungkin terasa tidak adil, walaupun perlu.
- Pelarutan Aset: Yuran dan faedah yang dibayar ke atas pinjaman DIP mengurangkan jumlah keseluruhan aset yang tersedia untuk diagihkan kepada pemiutang lain.
-
Pembiayaan Debtor-in-Possession tidak dapat dinafikan merupakan alat yang kuat dan sering kali penting dalam dunia kompleks penstrukturan korporat. Ia bukanlah penyelesaian ajaib, tetapi ia menyediakan tali hayat yang kritikal, membolehkan syarikat seperti Del Monte Foods, Inc. dan Linqto, Inc. untuk mengharungi air bergelora Bab 11. Dari pengalaman saya, melihat sebuah syarikat berjaya mendapatkan dan menggunakan pembiayaan DIP sentiasa menjadi bukti ketahanan perniagaan dan pemikiran strategik yang diperlukan untuk mengembalikan syarikat dari tepi jurang. Ia adalah risiko yang dikira bagi pemberi pinjaman, tetapi bagi penghutang, ia sering kali merupakan satu-satunya jalan menuju peluang kedua.
Rujukan
Apakah pembiayaan DIP?
DIP financing adalah pembiayaan khusus yang diberikan kepada syarikat yang telah memfailkan perlindungan kebankrapan Bab 11 untuk membantu mereka meneruskan operasi.
Mengapa pembiayaan DIP penting untuk syarikat dalam kebankrapan?
Ia menyediakan modal penting untuk menstabilkan operasi, berunding dengan pemiutang dan memaksimumkan nilai untuk pemegang kepentingan semasa penstrukturan semula.