Pagbabalot ng Carried Interest Pangunahing Driver ng Kita ng Private Equity at VC
Naisip mo na ba kung paano kumikita ang mga taong nasa pribadong equity o venture capital? Oo, maganda ang mga suweldo at bonus, ngunit ang tunay na yaman, ang dahilan kung bakit ang mga trabahong ito ay ilan sa mga pinaka-inaasam sa pananalapi, ay tinatawag na “carried interest.” Ito ay isang kawili-wiling, minsang kontrobersyal, bahagi ng piraso ng pananalapi at kung ikaw ay kasangkot sa mga alternatibong asset o simpleng nagtataka kung paano kumikilos ang mga malalaking manlalaro, kailangan mong maunawaan ito.
Sa pinakapayak na anyo, ang carried interest, na kadalasang tinatawag na “carry,” ay isang bahagi ng mga kita na nalikha ng isang investment fund, na binabayaran sa mga general partners (GPs) o mga investment managers ng pondo. Isipin ito bilang isang bayad para sa pagganap. Karaniwan itong isang porsyento, karaniwang 20%, ng mga kita ng pondo pagkatapos maibalik ang paunang kapital na ibinigay ng mga limited partners (LPs) - iyon ang mga mamumuhunan - kasama na kadalasang isang preferred return.
Hayaan mong ipaliwanag ko nang simple: ang mga LPs ang naglalabas ng pera, ang mga GPs ang namamahala nito, naghahanap ng mga deal at nagpapalago ng mga pamumuhunan. Kapag nakuha na ng mga LPs ang kanilang pera pabalik at marahil isang kaunting dagdag na napagkasunduang hurdle rate, ang mga GPs ay pinapayagang panatilihin ang isang makabuluhang bahagi ng natitira. Ito ang kanilang gantimpala para sa mahusay na trabaho, para sa pagkuha ng mga panganib at paghahatid ng mga kita. At maniwala ka sa akin, tulad ng alam ng sinuman sa industriya, ang mga halagang ito ay maaaring nakakagulat. Kamakailan ay itinampok ng eFinancialCareers portal na ang carried interest para sa mga senior private equity professionals ay maaaring “umabot sa siyam na numero” (eFinancialCareers, “Paano makakuha ng trabaho sa private equity”). Oo, nabasa mo nang tama - siyam na numero.
Ito ay hindi isang arbitraryong sistema; ito ay dinisenyo upang i-align ang mga interes. Nang una akong magsimula, agad kong nakita kung paano ang estrukturang ito ay nagdadala sa lahat sa parehong mesa.
-
Incentibo sa Pagganap:: * Malaki ito. Kung ang mga pangkalahatang kasosyo ay nakakuha lamang ng bayad sa pamamahala (karaniwang 1.5-2% ng mga asset na nasa ilalim ng pamamahala), magkakaroon sila ng mas kaunting insentibo upang talagang magtagumpay. Ang carried interest ay nangangahulugang ang kanilang huling kita ay direktang nakatali sa tagumpay ng mga pamumuhunan. Sila ay hinihimok na bumili ng matalino, bumuo ng halaga at magbenta ng mataas.
-
Paghahati ng Panganib (sa Isang Antas):: * Habang ang mga LP ay may pangunahing panganib sa kapital, madalas na nag-iinvest ang mga GP ng ilan sa kanilang sariling kapital sa pondo, na higit pang nag-uugnay sa kanilang mga interes. Ngunit ang pangunahing “panganib” na kanilang kinakaharap para sa carry ay panganib sa pagganap - kung hindi maganda ang pagganap ng pondo, hindi sila makakatanggap ng carry. Ito ay isang makapangyarihang motivator.
-
Pag-akit ng Nangungunang Talento:: * Ang pang-akit ng carried interest ay isang malaking atraksyon para sa mga matatalinong isipan sa pananalapi. Tulad ng itinuturo ng eFinancialCareers, ang mga trabaho sa private equity ay “ilan sa mga pinaka-nanais sa pananalapi” at ang kumpetisyon ay “matindi.” Bakit? Dahil habang ang mga suweldo at bonus ay mapagkumpitensya, ang carried interest ay nag-aalok ng exponential na pagtaas na hindi kayang tumbasan ng mga tradisyunal na tungkulin sa pananalapi. Ganito ang paraan kung paano nakakaakit at nagpapanatili ang mga kumpanya tulad ng Blackstone, KKR at The Carlyle Group ng pinakamahusay.
Ngayon, narito na ang bahagi kung saan nagiging kawili-wili at medyo masalimuot ang mga bagay. Ang pagbubuwis sa carried interest ay naging isang mainit na isyu sa loob ng maraming taon, partikular sa UK. Bakit? Dahil sa tradisyon, sa maraming hurisdiksyon, ang carried interest ay binubuwisan bilang isang kapital na kita, hindi karaniwang kita. Ang mga kapital na kita ay karaniwang nahaharap sa mas mababang mga rate ng buwis kaysa sa kita mula sa mga suweldo o bonus.
Tukuyin natin ang UK sa isang sandali. Ito ay isang pangunahing halimbawa ng isang gobyerno na nahuli sa pagitan ng bato at matigas na lugar. Sa isang banda, ang ministro ng pananalapi ng UK, si Rachel Reeves, ay may “numero unong misyon” para sa paglago, lalo na sa mga serbisyong pinansyal. Sa kabilang banda, kailangan niyang “taasan ang buwis upang punan ang puwang sa pampublikong pananalapi” (Travers Smith, “Travers Smith’s Alternative Insights”). Ang pagbubuwis sa “mga masaganang propesyonal” sa pananalapi ay politikal na kaakit-akit, di ba? Mukhang patas ito para sa marami.
Ngunit narito ang problema at ito ay isang bagay na narinig kong pinagtatalunan ng walang bilang na beses sa mga bilog ng industriya: maraming nag-aangkin na ang labis na pagbubuwis sa carried interest o kahit na ang patuloy na pag-uusap tungkol dito, ay talagang makakasama sa mismong sektor na nais ng gobyerno na palaguin. Itinuturo ng Travers Smith na “ang ebidensya ay dumarami na ang netong benepisyo sa pampublikong pondo ay minimal, marahil kahit negatibo” pagdating sa ilang pagbabago sa buwis na nakakaapekto sa mga serbisyong pinansyal. Ito ay isang maselang balanse; ayaw mong itaboy ang talento o pondo palayo sa iyong mga baybayin.
Sa kabila nito, “ang mga pangunahing pagbabago sa… reporma ng pagbubuwis sa carried interest - ay malamang na hindi mangyari” sa UK (Travers Smith, “Alternatibong Pagsusuri ng Travers Smith”). Kaya, habang ang pampulitikang retorika ay maaaring magbago, huwag asahan ang isang radikal na pagbabago sa lalong madaling panahon. Madalas na sinusubukan ng mga gobyerno na bawasan ang epekto sa halip na ganap na baguhin ang sistema.
Mula sa aking kinalalagyan, ang mga implikasyon ng buwis ng carried interest ay isang patuloy na pagsasaalang-alang sa pagtatrabaho sa mga pondo. Tulad ng binibigyang-diin ng Alvarez & Marsal (A&M), “maingat na inaayos ng mga tagapamahala ng pamumuhunan ang kanilang mga pondo ng pamumuhunan upang mabawasan ang mga pagtagas ng buwis.” Bakit? Dahil ang mga hindi maayos na disenyo ng mga estruktura ay maaaring “makapinsala sa mga kita para sa mga limitadong kasosyo (LPs), ang pondo bilang kabuuan at mga ehekutibo ng pondo” (Alvarez & Marsal, “Fund Advisory and Reporting”).
Ito ang dahilan kung bakit napakahalaga ng mga koponan ng payo sa pondo. Tinutulungan nilang mag-navigate sa labirint ng mga internasyonal na batas sa buwis. Ang koponan ng A&M, halimbawa, ay nagbigay ng payo sa “c.50+ na pondo sa VC, PE, credit, imprastruktura at real estate sa iba’t ibang hurisdiksyon kabilang ang United Kingdom, Luxembourg, France, The Channel Islands at The Cayman Islands” (Alvarez & Marsal, “Fund Advisory and Reporting”). Hindi lamang ito tungkol sa pagbabawas ng bayarin sa buwis para sa mga GPs; ito ay tungkol sa pag-optimize ng mga kita para sa lahat ng kasangkot sa pondo.
Matapos ang ilang taon na nakatuon sa mundo ng mga alternatibong asset, nakita ko nang personal kung gaano kahalaga ang carried interest. Hindi ito basta isang linya sa balanse; ito ang makina na nagtutulak ng ambisyon at nagbibigay gantimpala sa pagganap.
-
Daloy ng Kasunduan at Masusing Pagsusuri:: * Kapag ang isang kumpanya ay humahabol sa isang kasunduan, ang pag-iisip tungkol sa potensyal na kita ay palaging naroroon. Pinap sharpen nito ang pokus. Ang mga koponan ay sumisid nang malalim sa masusing pagsusuri, sinisiyasat ang bawat pinansyal na hula at uso sa merkado, na alam na ang kanilang mga hinaharap na kita ay nakasalalay sa katumpakan at talino ng kanilang mga desisyon. Naalala ko ang isang partikular na pondo ng imprastruktura na aking pinagtulungan ilang taon na ang nakalipas; ang mga kasosyo ay gumugol ng mga buwan, mga buwan, na sinisiyasat ang bawat huling detalye ng isang kumplikadong proyekto ng enerhiya. Bakit? Ang potensyal na kita sa isang kasunduan lamang na iyon ay nagbago para sa kanilang kumpanya.
-
Pokus sa Estratehiya ng Paglabas:: * Ang carried interest ay nagiging dahilan upang ang mga tagapamahala ay maging labis na nakatuon sa paglabas. Hindi lamang sila basta humahawak ng mga pamumuhunan nang walang hanggan; patuloy silang nag-iisip ng pinakamainam na oras at paraan upang magbenta upang mapalaki ang kita. Nangangahulugan ito ng pagiging lubos na aware sa mga kondisyon ng merkado, mga potensyal na mamimili, at mga inisyatiba sa paglikha ng halaga. Ito ay isang full-time na obsesyon at lumilikha ito ng isang dynamic, resulta-driven na kultura sa loob ng mga kumpanyang ito.
-
Recruitment and Retention:: * Mula sa aking pananaw, ang pangako ng carry ay isa sa mga pinakamalaking magnet para sa mga nangungunang talento mula sa investment banking at iba pang mataas na sektor ng pananalapi. Sila ay pumapasok, nagtatrabaho ng labis, madalas para sa mas mababang batayang sahod kumpara sa kanilang mga katapat sa banking sa simula, ngunit may pag-unawa na kung sila ay magtatagumpay, walang hangganan ang kanilang makakamit. Ito ay isang meritokratiyang nakabatay sa pagganap at para sa mga umuunlad sa ganitong kapaligiran, ito ay labis na nakapagpapasaya.
Kaya, ano ang hinaharap para sa carried interest? Sa kabila ng ingay sa politika, hindi ko ito nakikita na mawawala. Napaka-pundamental nito sa modelo ng pribadong kapital.
-
Patuloy na Pagsusuri:: * Ang mga gobyerno, partikular ang mga nahaharap sa mga presyur sa pananalapi, ay malamang na patuloy na tututok sa carried interest. Ang debate sa paligid ng pagbubuwis nito ay malamang na hindi kailanman ganap na mawawala, ngunit tulad ng ipinapahiwatig ng kadalubhasaan ng Baker McKenzie sa mga pananaw sa buwis, ito ay isang kumplikadong larangan na may maraming masalimuot na argumento mula sa iba’t ibang mga stakeholder (Baker McKenzie InsightPlus, “Buwis”).
-
Sopistikadong Estruktura:: * Ang mga tagapamahala ng pondo ay magiging mas sopistikado sa kung paano nila istruktura ang kanilang mga pamumuhunan at entidad upang pamahalaan ang kahusayan sa buwis sa iba’t ibang hurisdiksyon. Ang trabaho ng mga kumpanya tulad ng Alvarez & Marsal, na nag-aalok ng “buong pondo” na pag-uulat sa buwis, ay magiging mas mahalaga.
-
Transparency (Maybe?):: * Maaaring magkaroon ng pagtutulak para sa higit na transparency sa paligid ng pagkalkula at pamamahagi ng carried interest, na pinapagana ng mga hinihingi ng LP o mga regulasyon. Gayunpaman, ang eksaktong mekanika ay malamang na mananatiling pribado.
Ang carried interest ay hindi lamang isang kakaibang terminong pinansyal; ito ay isang pangunahing mekanismo na nagpapasigla sa isang malaking bahagi ng pandaigdigang ekonomiya, nagbibigay ng insentibo para sa paglago at ginagantimpalaan ang matalinong pamamahala ng kapital. Ito ay isang patunay sa kapangyarihan ng pagtutugma ng mga interes, kahit na ang pagtrato nito sa buwis ay nananatiling isang walang katapusang paksa ng talakayan.
Ang carried interest ay ang estruktura ng kompensasyon na nakabatay sa pagganap para sa mga pangkalahatang kasosyo sa mga alternatibong pondo ng asset, karaniwang 20% ng kita pagkatapos mabawi ng mga LP ang kapital. Malalim itong nag-uugnay sa mga interes ng mga tagapamahala ng pondo at mga mamumuhunan, na nagtutulak ng matinding pokus sa pag-maximize ng mga kita at pag-akit ng mga elite na talento, na may potensyal na mga bayad na umaabot sa siyam na numero. Habang ang paborableng pagtrato sa buwis nito, kadalasang bilang mga kapital na kita, ay nahaharap sa patuloy na pampulitikang pagsusuri at debate, partikular sa UK, ang mga pangunahing pagbabago ay hindi malamang. Sa halip, patuloy na gumagamit ang industriya ng mga sopistikadong estruktura ng pondo at mga serbisyong advisory upang mag-navigate sa kumplikadong pandaigdigang mga tanawin ng buwis at matiyak ang pinakamainam na kita para sa lahat ng mga stakeholder.
Mga Sanggunian
Ano ang carried interest at paano ito gumagana?
Ang carried interest ay isang bahagi ng kita mula sa isang investment fund na binabayaran sa mga general partners, karaniwang nasa paligid ng 20% pagkatapos makuha ng mga limited partners ang kanilang kapital pabalik.
Bakit iba ang buwis sa carried interest?
Ang carried interest ay kadalasang tinatax bilang isang capital gain, na karaniwang may mas mababang mga rate ng buwis kumpara sa ordinaryong kita mula sa mga suweldo o bonus.