Borçlu Mülk Sahibi (DIP) Finansmanını Anlamak Bölüm 11
Biliyorsunuz, finans dünyasında, bir şirketin iflasın eşiğinde sallanmasını izlemek kadar heyecan verici çok az şey vardır. Bu, yanlış bir hamlenin tüm kulesinin çökmesine neden olabileceği yüksek riskli bir Jenga oyunu gibidir. Ancak bazen, bir şirket Bölüm 11 için başvurduğunda, bu son değil; stratejik bir duraklama, yeniden inşa etme şansıdır. Ve o yeniden inşanın tam ortasında genellikle Borçlu Mülkünde (DIP) Finansman adı verilen bir şey bulunur.
Bunu şöyle düşünün: Bir şirket ciddi mali zorluklarla karşılaştığında ve Bölüm 11 iflas başvurusu yapmaya karar verdiğinde, aslında “Hey, bir ara vermemiz gerekiyor, yeniden yapılandırma şansımız var ve umarım daha güçlü bir şekilde çıkacağız.” diyorlar. Sorun şu ki, bu ara sırasında faturalar hala ödenmek zorunda, çalışanların hala maaşları ödenmeli ve operasyonlar, hatta sınırlı olanlar bile, devam etmelidir. Geleneksel kredi verenlerin kaçtığı bir durumda bu para nereden gelecek? İşte burada DIP finansmanı devreye giriyor.
Peki, bu canavar tam olarak nedir? Kısaca, Borçlu-Mülkünde (DIP) Finansmanı, Bölüm 11 iflas koruma başvurusu yapmış şirketlere sağlanan özel bir finansman türüdür. Tipik kredilerin aksine, bu fonlar, “mülkünde” bulunan varlıkları ve operasyonları ile şirketin iş faaliyetlerine devam etmesine, gerekli masrafları ödemesine ve yeniden yapılandırma sürecinde yol almasına yardımcı olmak için özel olarak tasarlanmıştır. Gerçekten de bir can simidi.
Bu finansmanın ne kadar kritik olabileceğini birinci elden gördüm. Olmadan, birçok şirket hemen tasfiye olurdu ve bu da ilgili herkes için çok az veya hiç bir şey bırakırdı. Tüm fikir, zor durumda olan işletmelere operasyonları istikrara kavuşturmak, alacaklılarla müzakere etmek ve nihayetinde iflastan çıkmak için yeterli nefes alma alanı ve likidite sağlamaktır. Bu sadece hayatta kalmakla ilgili değil; borçluya tüm paydaşlar için değeri maksimize etme şansı vermekle ilgilidir.
Peki, Bölüm 11’deki bir şirket için, sermayeye erişim oksijen gibidir. Geleneksel kredi verenler, iflas etmiş bir varlığa yeni kredi vermeye genellikle isteksizdir çünkü, dürüst olalım, risk çok büyüktür. İşte burada DIP finansmanının benzersiz yapısı devreye girer ve bu, kredi verenlerin o inanç sıçramasını yapmaları için yeterince cazip hale gelir.
-
Güvenilirlik ve Süreklilik: Bir şirket DIP finansmanı sağladığında, özellikle saygın bir kuruluştan, bu çalışanlara, müşterilere ve tedarikçilere güçlü bir mesaj gönderir: “Bu yeniden yapılandırma konusunda ciddiyiz ve devam etmek için gerekli kaynaklara sahibiz.” Bu, kaotik bir dönem boyunca normal bir görünüm ve güvenin sürdürülmesine yardımcı olur.
-
Paydaş Değerini Maksimize Etmek: Bölüm 11’in birincil amacı, genellikle bir yeniden yapılandırma planı aracılığıyla, borçlunun varlıklarının değerini maksimize etmektir; bu, acil satış likidasyonu yerine geçer. DIP finansmanı, işletmek için gerekli sermayeyi sağlar, böylece şirketin alacaklarla daha iyi şartlar müzakere etmesine, varlık değer kaybını önlemesine ve potansiyel olarak varlıkları daha stratejik bir şekilde satmasına olanak tanır. Örneğin, Linqto, Inc., 9 Temmuz 2025’te Bölüm 11 için başvuruda bulundu ve “yeniden yapılandırmayı desteklemek” ve paydaş değerini korumak ve maksimize etmek için özel olarak $60 milyon DIP finansmanı taahhüdü aldı (Linqto Bölüm 11 Başvurusu).
Bu, sıradan bir banka kredisi değil; bu, kredi verenler için oldukça önemli avantajlar sunan mahkeme onaylı bir süreçtir.
-
Mahkeme Onayı Anahtardır: Bir DIP finansman anlaşması iflas mahkemesi tarafından onaylanmalıdır. Bu sadece bir mühür değil; mahkeme, şartları borçlu ve alacaklarının en iyi çıkarlarını koruyacak şekilde incelemektedir.
-
Süper Öncelik Durumu: İşte burada önemli olan ve neden kredi verenlerin bunu dikkate aldığı. DIP kredileri genellikle “süper öncelikli” idari gider statüsü olarak bilinen bir durumu alır. Bu ne anlama geliyor? Bu, çoğu diğer teminatsız taleplerden önce ve bazen mevcut teminatlı borçlardan bile önce geri ödenmeleri anlamına gelir. Geri ödeme sırasının en önünde olmak gibi. Örneğin, JPMorgan Chase Bank, N.A., Del Monte Foods, Inc. için Prepetition ABL Temsilcisi ve DIP Temsilcisi olarak (1 Temmuz 2025’te Bölüm 11 için başvurdu), 500 milyon dolarlık kıdemli teminatlı süper öncelikli döner borçlu mülkiyetinde ABL kredi tesisi sağlamak için müzakere etti (JPMorgan Chase Bank DIP for Del Monte). O “süper öncelik” kredi verenler için altın bilet.
-
Priming İpotekleri: Bazı durumlarda, bir DIP kredisi mevcut ipotekleri “önceliklendirebilir”, bu da yeni DIP kredi vereninin güvence menfaatinin iflas öncesi teminatlı alacaklınınkinden üstte olduğu anlamına gelir. Bu önemli bir durumdur ve mahkemeye güçlü bir gerekçe sunulmasını gerektirir; genellikle mevcut teminatlı alacaklının daha fazla borç vermeye istekli olmaması ve yeni paranın teminatlarının değerini korumak için hayati öneme sahip olması nedeniyle.
-
Teminat: DIP kredileri neredeyse her zaman borçlunun varlıklarıyla güvence altına alınır, bazen zaten ipotekli olanlarla bile, öncelik lien’leri sayesinde. Krediyi verenler, paralarını geri alacaklarından maksimum güvence isterler.
-
Roll-up’lar: Bu, bazen gördüğünüz şık bir hiledir. Bir “rollup”, DIP kredisinin mevcut önceden talep edilen borçlardan bazılarını aynı kredi verene süper öncelikli DIP kredisinde yeniden finanse etmesine veya dönüştürmesine olanak tanır. Temelde mevcut maruziyetlerinin durumunu yükseltir. Del Monte Foods, Inc. DIP tesisi, “bir rollup aracılığıyla önceden talep edilen ABL yükümlülüklerinin geri ödenmesi ve yeniden finanse edilmesi"ni içermektedir (JPMorgan Chase Bank’ın Del Monte için DIP’i). Bu mekanizma, mevcut kredi verenin pozisyonunu iyileştirerek açıkça fayda sağlamaktadır.
Bir iflas durumuna girmeye istekli bir kredi veren bulmak her zaman kolay değildir, ama bu olur.
-
Mevcut Krediler: Genellikle, şirketin iflas öncesi kredi verenleri DIP finansmanı sağlayanlardır. Neden? Çünkü zaten bir maruz kalmaları var ve bunu mevcut yatırımlarını korumanın ve geri kazanım beklentilerini artırmanın en iyi yolu olarak görebilirler. Bir nevi “havuzun içindeler.”
-
Yeni Krediler: Bazen, zor durumdaki borç fonları veya yeniden yapılandırma konusunda uzmanlaşmış özel sermaye şirketleri gibi yeni krediler devreye girer. Süper öncelik statüsü ve potansiyel olarak yüksek getirilerle çekilirler, iflas mahkemesi tarafından sunulan benzersiz korumaları anlarlar.
“Stalking Horse” Kredileri: Zaman zaman, bir DIP kredisi veren, 363. Bölüm varlık satışında “stalking horse” teklif sahibi olabilir. Bu karmaşık bir dans!
Onlar için ne var? Süper öncelik statüsünün ötesinde, DIP kredi verenleri genellikle yüksek faiz oranları, önemli ücretler ve katı taahhütler talep eder. Risk yüksektir, bu nedenle ödül potansiyeli de buna uygun olmalıdır. Bu kredilerin genellikle çok sıkı geri ödeme takvimleri ve kilometre taşları ile yapılandırıldığını, borçluyu kısa bir ipte tuttuğunu sıkça gördüm.
Herhangi bir finansal araçta olduğu gibi, DIP finansmanı da kendi avantajları ve dezavantajları ile birlikte gelir.
Borçlu için:
* **Artılar:**
* **Operasyonel Süreklilik:** Işıkları açık tutar, kelimenin tam anlamıyla, işletmenin müşterilere hizmet vermesine ve çalışanlara ödeme yapmasına olanak tanır.
* **Geliştirilmiş Güvenilirlik:** Paydaşlara istikrar ve yeniden yapılandırmaya ciddi bir bağlılık sinyali verir.
* **Esneklik:** Envanter, maaş ve profesyonel ücretler (avukatlar, danışmanlar - evet, ücretsiz çalışmıyorlar!) gibi kritik ihtiyaçlar için işletme sermayesi sağlar.
* **Nefes Alma Alanı:** Yönetimin sürekli nakit arayışında olmak yerine iş planına odaklanmasını sağlar.
* **Dezavantajlar:**
* **Yüksek Maliyet:** DIP kredileri pahalıdır, yüksek faiz oranları ve ücretler ile diğer alacaklıların potansiyel geri kazanımlarını azaltır.
* **Sıkı Sözleşmeler:** Krediler genellikle şirketin parayı nasıl harcayacağına dair katı koşullar koyar, belirli performans metrikleri talep eder ve hatta varlık satışlarını veya tasfiyeyi etkileyebilir. Bu, yönetim için kontrol kaybı hissi yaratabilir.
* **Artan Borç Yükü:** Gerekli olsa da, yeniden yapılandırılan şirketin hizmet vermesi gereken bir borç katmanı daha ekler.
-
Alacaklılar İçin:
-
Artılar:
- Daha Yüksek Geri Kazanım Potansiyeli: Eğer DIP kredisi başarılı bir yeniden yapılandırmayı sağlarsa, diğer alacaklılar likidasyonda alacaklarından daha fazlasını geri kazanabilirler.
- Düzenli Süreç: Talepleri çözmek için daha yapılandırılmış bir yol sunar.
-
Dezavantajlar:
- Priming Liens: Mevcut teminatlı alacaklılar, taleplerinin yeni DIP kredisinin altında kalabileceğini görebilir, bu da gerekli olsa bile adaletsiz hissedilebilir.
- Varlıkların Seyreltilmesi: DIP kredileri için ödenen ücretler ve faizler, diğer alacaklılara dağıtılabilir olan toplam varlık havuzunu azaltır.
-
Borçlu Pozisyonunda Finansman, karmaşık kurumsal yeniden yapılandırma dünyasında kuşkusuz güçlü ve genellikle gerekli bir araçtır. Bu sihirli bir çözüm değildir, ancak Del Monte Foods, Inc. ve Linqto, Inc. gibi şirketlerin Bölüm 11’in çalkantılı sularında yol almasına olanak tanıyan kritik bir cankurtaran ipidir. Deneyimlerime göre, bir şirketin DIP finansmanını başarıyla güvence altına alıp kullanmasını izlemek, her zaman iş dünyasının dayanıklılığının ve bir şirketi uçurumun kenarından geri getirmek için gereken stratejik düşüncenin bir kanıtıdır. Bu, kredi verenler için hesaplanmış bir risktir, ancak borçlu için genellikle ikinci bir şansa giden tek yoldur.
Referanslar
DIP finansmanı nedir?
DIP finansmanı, faaliyetlerine devam etmelerine yardımcı olmak için Bölüm 11 iflas koruması için başvurmuş şirketlere sağlanan özel bir finansmandır.
DIP finansmanı iflas eden şirketler için neden önemlidir?
Operasyonları istikrara kavuşturmak, alacaklılarla müzakere etmek ve yeniden yapılandırma sırasında paydaşlar için değeri maksimize etmek amacıyla gerekli sermayeyi sağlar.