第11章における債務者保有(DIP)ファイナンスの理解
あなたもご存知のように、金融の世界では、企業が破産の瀬戸際に立たされるのを見ることほど緊張感のあることはありません。それは、間違った一手が全体の塔を崩壊させる可能性のある高リスクのジェンガゲームのようなものです。しかし時には、企業がチャプター11を申請しても、それが終わりではありません。それは戦略的な一時停止であり、再建のチャンスです。そして、その再建の中心には、しばしば デフォルターローン(DIP)ファイナンス と呼ばれるものが存在します。
このように考えてみてください:企業が深刻な財政的混乱に直面し、チャプター11の破産を申請することを決定するとき、彼らは本質的に “ちょっと待ってほしい、再編成する機会が必要で、できればより強くなって戻ってきたい” と言っているのです。問題は、この待機期間中も請求書は支払期限が来ており、従業員には支払いが必要で、限られた業務であっても継続する必要があるということです。伝統的な貸し手が逃げ出している可能性が高いとき、その資金はどこから来るのでしょうか？そこにDIPファイナンスが登場します。
では、この獣は一体何なのでしょうか？簡単に言うと、債務者保有(DIP)ファイナンスは、チャプター11の破産保護を申請した企業に提供される特別な資金の種類です。通常のローンとは異なり、これらの資金は、資産と事業を “保有” している企業が、事業活動を継続し、必要な経費を支払い、再構築プロセスを進めるために特に意図されています。実際、これは命綱です。
私はこの資金がどれほど重要であるかを直接見てきました。これがなければ、多くの企業は即座に清算されてしまい、関係者にとってほとんど何も残らないでしょう。全体の考えは、苦境にある企業に十分な余裕と流動性を与えて、業務を安定させ、債権者と交渉し、最終的には破産から再生可能な存在として脱却することです。これは単なる生存の問題ではなく、債務者にすべての利害関係者のために価値を最大化する戦う機会を与えることです。
さて、チャプター11の企業にとって、資本へのアクセスは酸素のようなものです。従来の貸し手は、破産した企業に新たなクレジットを提供することに消極的であることが多いです。正直に言えば、そのリスクは非常に大きいからです。ここで、DIPファイナンスの独自の構造が重要な役割を果たし、貸し手がその信頼の一歩を踏み出すのに十分魅力的になります。
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信頼性と継続性: 企業が特に信頼できる機関からDIPファイナンスを確保すると、従業員、顧客、サプライヤーに対して強力なメッセージを送ります。 “私たちはこの再構築に真剣であり、継続する手段を持っています。” これにより、混乱の時期においても正常性と信頼の感覚を維持するのに役立ちます。
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ステークホルダー価値の最大化: 第11章の主な目標は、火災売却による清算ではなく、再編計画を通じて債務者の資産の価値を最大化することです。DIPファイナンスは、運営に必要な資本を提供し、会社が債権者とより良い条件で交渉し、資産の減価を避け、戦略的に資産を売却する可能性を高めます。例えば、Linqto, Inc.は2025年7月9日に第11章を申請し、特に “再編を支援するため” に最大6000万ドルのDIPファイナンスのコミットメントを確保しました。これにより、ステークホルダーの価値を保護し最大化することができます(Linqto第11章申請)。
これはあなたの平均的な銀行ローンではありません。これは裁判所に承認されたプロセスであり、貸し手にとってかなり重要な利点があります。
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裁判所の承認が重要: DIPファイナンス契約は破産裁判所によって承認されなければなりません。これは単なるお墨付きではなく、裁判所は条件を精査して、債務者とその債権者の最善の利益にかなっていることを確認します。
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スーパー優先ステータス: ここが重要なポイントであり、なぜ貸し手がこれを考慮するのかという理由です。DIPローンは通常、** “スーパー優先” 管理費用ステータス**を受け取ります。これは何を意味するのでしょうか？それは、ほとんどの他の無担保請求よりも前に返済され、時には既存の担保債務よりも前に返済されることを意味します。返済ラインの最前列にいるようなものです。例えば、**JPMorgan Chase Bank, N.A.**は、Del Monte Foods, Inc.(2025年7月1日に第11章を申請)のためのプレペティションABLエージェントおよびDIPエージェントとして、5億ドルのシニア担保スーパー優先回転型債務者在庫ABLクレジットファシリティを提供する交渉を行いました(Del MonteのためのJPMorgan Chase Bank DIP)。その “スーパー優先” は貸し手にとってのゴールデンチケットです。
プライミング・リーン: 場合によっては、DIPローンが既存のリーンを “プライム” することができ、新しいDIP貸し手の担保権が破産前の担保債権者のそれよりも上位に位置することを意味します。これは重要なことであり、裁判所に対して強い正当化が必要です。しばしば、既存の担保債権者がこれ以上の融資を行う意志がなく、新しい資金がその担保の価値を維持するために不可欠であるためです。
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担保: DIPローンはほとんど常に債務者の資産によって担保されています。時には、すでに担保が設定されている資産でさえも、プライミング・リーンのおかげで担保にされることがあります。貸し手は、彼らがお金を取り戻せる最大の保証を求めています。
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ロールアップ: これは時々見られる巧妙な手法です。 “ロールアップ” は、DIPローンが同じ貸し手に対して負っている既存の事前債務の一部を再融資または転換することを可能にします。これは本質的に、彼らの既存のエクスポージャーの地位を向上させます。デルモンテフーズ株式会社のDIPファシリティには、 “ロールアップを通じた事前のABL債務の返済および再融資” が含まれています(デルモンテのためのJPMorgan Chase BankのDIP)。このメカニズムは、彼らのポジションを改善することによって既存の貸し手に明らかに利益をもたらします。
破産状況に飛び込むことをいとわない貸し手を見つけるのは常に簡単ではありませんが、そういうこともあります。
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既存の貸し手: しばしば、会社の破産前の貸し手がDIPファイナンスを提供しています。なぜでしょうか？彼らはすでにリスクを抱えており、既存の投資を保護し、回収の見込みを改善する最良の方法と見なすかもしれません。彼らはすでに “プールの中” にいると言えるでしょう。
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新しい貸し手: 時には、困難な債務ファンドやターンアラウンドを専門とするプライベートエクイティファームなどの新しい貸し手が介入します。彼らは、超優先権の地位と潜在的な高いリターンに惹かれ、破産裁判所が提供する独自の保護を理解しています。
** “ストーキングホース” 貸し手:** 時折、DIP貸し手がセクション363の資産売却における “ストーキングホース” 入札者であることがあります。これは複雑なダンスです！
彼らにとっての利点は何でしょうか？スーパー優先権の地位を超えて、DIP貸し手は通常、高い金利、 significant fees、厳しい契約条件を要求します。リスクは高いため、報酬の可能性もそれに見合ったものでなければなりません。私はこれらの融資が非常に厳しい返済スケジュールとマイルストーンで構成されているのをよく見ており、債務者を厳しく管理しています。
金融ツールと同様に、DIPファイナンスには独自の利点と欠点があります。
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債務者のために:
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利点:
- 運用の継続性: 文字通りビジネスが顧客にサービスを提供し、従業員に給与を支払うことを可能にします。
- 信頼性の向上: ステークホルダーに対して安定性と再構築への真剣なコミットメントを示します。
- 柔軟性: 在庫、給与、専門家の料金(弁護士、コンサルタント - そう、彼らは無料では働きません！)などの重要なニーズのための運転資本を提供します。
- 余裕: 経営陣が常に現金を求めて慌てるのではなく、ビジネスプランに集中できるようにします。
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欠点:
- 高コスト: DIPローンは高額で、金利や手数料が高いため、他の債権者の潜在的な回収を圧迫します。
- 厳格な契約条件: 貸し手はしばしば厳しい条件を課し、企業がどのように資金を使うかを指示し、特定のパフォーマンス指標を要求し、さらには資産の売却や清算に影響を与えることがあります。これは経営陣にとってコントロールの喪失のように感じられることがあります。 負債の増加: 必要ではありますが、再編成された会社がサービスを提供しなければならない別の負債の層を追加します。
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債権者のために:
* **利点:**
* **回収の可能性が高い:** DIPローンが成功した再編を可能にする場合、他の債権者は清算時よりも多く回収できるかもしれません。
* **秩序あるプロセス:** 請求を解決するためのより構造化された道を提供します。
* **欠点:**
* **プライミング・リーン:** 既存の担保債権者は、彼らの請求が新しいDIPローンに対して劣位に置かれることを見つけるかもしれません。これは必要であっても、不公平に感じることがあります。
* **資産の希薄化:** DIPローンに対して支払われる手数料や利息は、他の債権者に配分可能な資産の全体プールを減少させます。
デブター・イン・ポゼッション(DIP)ファイナンスは、企業再構築の複雑な世界において、間違いなく強力でしばしば不可欠なツールです。それは魔法の弾丸ではありませんが、デロモンテフーズ社やリンクト社のような企業がチャプター11の荒波を乗り越えるための重要なライフラインを提供します。私の経験では、企業がDIPファイナンスを成功裏に確保し、活用するのを見ることは、常にビジネスのレジリエンスと、企業を崖から引き戻すために必要な戦略的思考の証です。それは貸し手にとって計算されたリスクですが、債務者にとってはしばしば第二のチャンスへの唯一の道です。
参照
DIPファイナンスとは何ですか？
DIPファイナンスは、企業がチャプター11の破産保護を申請した際に、事業を継続するために提供される専門的な資金です。
破産中の企業にとってDIPファイナンスが重要な理由は何ですか？
それは、再構築中に運営を安定させ、債権者と交渉し、ステークホルダーのために価値を最大化するために必要な資本を提供します。