在選擇權交易中，什麼是虧損(OTM)？
選擇權交易，有時不就是一個迷宮嗎？你會聽到像是 “有利可圖” 、 “平價” 這樣的術語，然後還有 “無利可圖” 。如果你曾經感到有點迷失，試圖理解 “無利可圖” (OTM)究竟意味著什麼，以及它在選擇權世界中的重要性，你並不孤單。相信我，在我探索金融市場的過程中，我見過無數人掙扎於這些區別。但一旦你明白了，整個戰略交易的新層面就會展現在你面前。
想像一下:期權給你權利，但不是義務，在特定價格(執行價格)之前的某個日期(到期日)買入或賣出資產。期權的"價值"簡單地描述了該執行價格與基礎資產當前市場價格之間的關係。而當我們談論OTM時，我們是在討論此刻沒有內在價值的期權。它們基本上是在希望未來股價的變動能使其變得有價值。
讓我們分析 OTM 的買權和賣權，因為它們在市場的兩面運作。
想像一下你正在購買一個 看漲期權。你在押注股票價格會 上升。如果其 執行價格高於基礎資產的當前市場價格，則看漲期權被視為 虧損狀態 (OTM)。
- 範例: 如果一支股票的交易價格為 $100，而你購買了一個行使價格為 $105 的看漲期權，那麼該看漲期權是 OTM。為什麼？因為當你可以在公開市場以 $100 購買股票時，你不會行使以 $105 購買的權利。這沒有意義，對吧？要使這個期權變成 “在價內” (ITM)，股票價格需要上升到 $105 以上。
現在，讓我們轉向賣權。您在押注股票價格會下跌。如果賣權的執行價格低於標的資產的當前市場價格，則被視為價外 (OTM)。
- 範例: 相同的股票，交易價格為 $100。如果您購買一個執行價格為 $95 的賣權選擇權，那個賣權選擇權是 OTM。當您可以在公開市場以 $100 出售股票時，您不會行使以 $95 出售的權利。為了使這個賣權選擇權變為 ITM，股票價格需要跌至 $95 以下。
看到這個模式了嗎？對於一個 OTM 選擇權來說，要獲得內在價值，市場價格需要超過其行使價格。在那之前，它的價值純粹是時間價值和隱含波動率。
購買目前沒有內在價值的東西可能看起來違反直覺，但有幾個戰略原因使得 OTM 選擇權成為交易者的熱門選擇。是的，根據我的觀察，這些策略通常圍繞著利用感知的低成本來獲取潛在的高回報或產生收入。
- 對買家的較低保費:
- 對於 OTM 選擇權的買家來說，最具吸引力的方面之一就是它們的價格。OTM 選擇權通常比其 “平價” (ATM) 或 “實值” (ITM) 的對應選擇權便宜。為什麼？因為它們到期時進入實值的概率較低。這種較低的成本意味著您可以用相同的資本控制更多的股票，如果您的方向性押注成功，則提供更高的槓桿。
為賣家創造收入: 這是OTM選項在某些策略中真正發揮作用的地方，特別是對於那些希望產生穩定收入的人來說。出售OTM選項(也稱為"寫出"選項)使您能夠提前收取權利金。希望該選項會過期無價值，讓您能夠保留整個權利金。 * 考慮賣空 價外 (OTM) 賣權 的策略。正如 CFA 的 Mark Hake 所指出的，投資者可以通過在 2025 年 7 月 8 日，當亞馬遜 (AMZN) 的股價為 $220.18 時，賣空 6% OTM 賣權來獲得超過 2.0% 的月收益(TalkMarkets，“亞馬遜股票優惠”)。同樣，他強調，賣空到期時間僅超過一個月的 OTM 賣權可以為投資者提供 1.67% 的月收益，這是基於 2025 年 7 月 3 日 CVX 的收盤價為 $148.37(Dummersgrain，“雪佛龍股票的股息收益率”)。這一策略吸引那些對股票持看漲或中立態度的人，並相信在到期之前股價不會跌破所選的 OTM 行使價格。
投機性操作: 如果您對某隻股票的突然重大變動有強烈的信心，OTM 選擇權可以提供超額回報。支付的小額權利金如果股票朝著有利的方向大幅波動，可能會爆炸性增值，將您的 OTM 選擇權轉變為 ITM。這是一個高風險、高回報的遊戲，類似於在棒球中擊出全壘打——雖然罕見，但發生時影響深遠。
投資組合對沖(純 OTM 較少見): * 雖然更常與 ITM 或 ATM 選擇權相關，但 OTM 選擇權在某些小眾情境中可以作為非常便宜的 “災難保險” 。然而，由於它們與當前價格的距離，它們提供的保護不如更接近的行使價那麼強健。
現在，並不是所有的陽光和高收益。OTM 選項有其自身的風險，了解這些風險在深入之前是至關重要的。
時間衰減 (Theta): * 這或許是OTM選擇權買方最大的敵人。每一天過去，OTM選擇權都會失去價值，即使股票價格沒有變動。距離到期日越近，這個時間價值的侵蝕速度越快。如果OTM選擇權在到期之前沒有變成ITM，它將變得毫無價值。這就是為什麼OTM選擇權的賣方喜愛時間衰減的原因！
買家的成功機率較低: 根據定義，OTM 選擇權是 “虧損” 的，因為它們不太可能最終變成 ITM。您是在押注價格會朝有利於您的方向大幅變動。這意味著如果股票沒有如預期般變動，您將有更高的機率損失整個支付的權利金。
- 無限風險的裸賣出OTM賣權:
- 雖然出售 OTM 賣權可以產生收入，但請記住，如果股票跌破您選擇的執行價格，您可能會被迫以高於其當前市場價值的價格購買股票。對於裸期權(未持有基礎資產的期權)，這種風險在理論上是無限的。
基金實際上是如何利用OTM選擇權來結構其選擇權頭寸的？我們可以從像Purpose Investments的Premium Yield Fund (PYF)這樣的基金如何分配其書面賣權中獲得一些見解。截至2025年7月7日，他們的短期賣權中有相當一部分是OTM，顯示出對這類合約的收入生成的戰略傾斜(Purpose Investments，“Premium Yield Fund”)。
讓我們來看看他們的細分:
- 短期賣權到期 <1 個月:
- 93.48%(對短期選擇權有強烈偏好，因為它們的價值衰減更快)。
短期賣權到期 1-3 個月: 6.52%
截至2025年7月7日，他們所寫的賣權選擇權的 “貨幣性” 細分:
在價內 (ITM): * 0.00%(沒有寫入 ITM 賣權，這對於一個專注於收入的基金來說是合理的，因為它避免了立即被指派的風險)。
平價 (ATM): * 11.02%
超出價外 (OTM): * <-4%: 23.79%(這些是OTM賣權，行使價格至少低於當前市場價格4%)。 * <-8%: 12.56%(進一步的OTM，表明相信該股票不會下跌那麼多)。 * <-12%: 52.63%(絕大多數為深度虧損，這表明一種專注於以高概率到期無價值的策略來收集權利金。)
這種數據提供了一個現實世界的例子，說明了一個基金如何結構其頭寸，利用時間衰減和OTM選擇權中固有的較低風險，特別是深度OTM選擇權，來產生收益。這證明了雖然OTM選擇權對買家來說風險較高，但對於優先考慮概率而非巨額投機收益的賣家來說，它們可能相當吸引人。
理解虧損選擇權不僅僅是知道一個定義；它是關於認識選擇權交易工具中的一個強大工具。無論你是尋求高槓桿以進行投機性下注的買家，還是旨在獲得穩定收入的賣家，虧損選擇權都扮演著關鍵角色。只需記住，像任何金融工具一樣，它們伴隨著風險。始終權衡潛在的獎勵與成功的概率以及損失的潛力。對我來說，關鍵始終是理解所涉及的概率並管理風險。在不了解基本機制的情況下，不要追逐大贏，尤其是在處理虧損合約的微妙世界時。
參考文獻
在期權交易中， 超出價外 是什麼意思？
價外選擇權(OTM)是指目前沒有內在價值的選擇權，這意味著它們的執行價格相對於當前市場價格並不有利。
為什麼交易者會購買虧損期權？
交易者購買 OTM 選擇權以獲得較低的權利金、潛在的高回報和收入生成策略，儘管存在風險。