理解第11章中的債務人持有資金(DIP)融資
你知道，在金融界，沒有什麼比看著一家公司在破產邊緣搖搖欲墜更讓人緊張的了。這就像是一場高風險的積木遊戲，一個錯誤的舉動就可能讓整個塔樓崩塌。但有時，即使一家公司申請了第11章破產保護，這也並不是結束；這是一個戰略性的暫停，一個重建的機會。而在這重建的核心，往往有一種叫做債務人持有資產(DIP)融資的東西。
這樣想吧:當一家公司遭遇嚴重的財務動盪並決定申請第11章破產時，他們基本上是在說: “嘿，我們需要一段時間，重新組織並希望能夠變得更強大。” 問題是，在這段時間內，帳單仍然到期，員工仍然需要支付工資，甚至有限的業務也需要繼續運行。當傳統貸款人可能都在逃避時，這筆錢從哪裡來呢？這就是DIP融資出現的地方。
所以，這個東西到底是什麼呢？簡單來說，債務人持有資產融資 (DIP 融資) 是一種專門提供給已經申請第 11 章破產保護的公司的資金。與典型的貸款不同，這些資金專門用於幫助公司——該公司仍然"持有"其資產和業務——繼續其商業活動、支付必要的開支並應對重組過程。這實際上是一條生命線。
我親眼見證了這筆資金是多麼關鍵。沒有它，許多公司將立即清算，幾乎不會留下任何東西給任何相關人士。整個想法是給予陷入困境的企業足夠的喘息空間和流動性，以穩定運營、與債權人談判，並最終以可行的實體從破產中脫穎而出。這不僅僅是生存問題；這是給予債務人一個奮鬥的機會，以最大化所有利益相關者的價值。
對於第11章的公司來說，資本的獲取就像氧氣一樣。傳統貸款人通常不願意向破產實體提供新的信貸，因為，老實說，風險是巨大的。這就是DIP融資獨特結構發揮作用的地方，使其對貸款人來說足夠有吸引力，讓他們願意冒這個風險。
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可信度與持續性: 當一家公司獲得 DIP 融資，特別是來自一家聲譽良好的機構時，這向員工、客戶和供應商發出了一個強有力的信號: “我們對這次重組是認真的，我們有能力繼續下去。” 這有助於在混亂的時期維持一種正常和信任的表象。
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最大化利益相關者價值: 第11章的主要目標是最大化債務人資產的價值，通常通過重組計劃，而不是火災銷售清算。DIP 融資提供必要的資本以運營，讓公司能夠與債權人協商更好的條件，避免資產貶值，並可能更具策略性地出售資產。例如，Linqto, Inc. 於2025年7月9日申請第11章，獲得高達 $60 百萬的DIP融資 承諾，專門用於 “支持重組” 並保護和最大化利益相關者價值(Linqto 第11章申請)。
這不是你一般的銀行貸款；這是一個經法院批准的過程，對於貸款人來說有一些相當重要的優勢。
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法院批准是關鍵: DIP 融資協議必須經破產法院批准。這不僅僅是一個形式；法院會仔細審查條款，以確保它們符合債務人及其債權人的最佳利益。
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超優先地位: 這就是關鍵所在，也是貸款人為何會考慮它的原因。DIP貸款通常會獲得所謂的 ** “超優先” 行政費用地位**。這意味著什麼？這意味著它們在大多數其他無擔保索賠之前獲得償還，有時甚至在現有的擔保債務之前。這就像是在償還隊伍的最前面。舉個例子，摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)，作為 Del Monte Foods, Inc. 的預申請ABL代理和DIP代理(該公司於2025年7月1日申請第11章)，協商提供了一個 5億美元的高級擔保超優先循環債務人持有的ABL信貸設施(摩根大通銀行DIP為Del Monte)。這個 “超優先” 是貸款人的黃金票。
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優先留置權: 在某些情況下，DIP貸款可以"優先"現有的留置權，這意味著新的DIP貸款人的擔保權益在破產前的擔保債權人之上。這是一個大問題，需要向法院提供強有力的理由，通常是因為現有的擔保債權人不願意再貸款，而新的資金對於保護其擔保品的價值至關重要。
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擔保品: DIP貸款幾乎總是以債務人的資產作為擔保，有時甚至包括那些已經被抵押的資產，這要歸功於優先留置權。貸款人希望獲得最大的保證，以確保他們能夠收回資金。
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滾動融資: 這是一個你有時會看到的巧妙技巧。 “滾動融資” 允許 DIP 貸款將一些現有的債務轉換或再融資為超優先的 DIP 貸款，這些債務是欠同一貸款人的。它本質上提升了他們現有風險的地位。 Del Monte Foods, Inc. 的 DIP 設施 包括 “通過滾動融資來償還和再融資現有的 ABL 債務”(JPMorgan Chase Bank 為 Del Monte 提供的 DIP)。這一機制顯然使現有貸款人受益，改善了他們的地位。
找到願意介入破產情況的貸款人並不總是容易，但這確實會發生。
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現有貸款人: 通常，公司的破產前貸款人是提供DIP融資的那些人。為什麼？因為他們已經有風險敞口，並且可能會將其視為保護現有投資和改善回收前景的最佳方式。他們已經可以說是"在池中"。
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新貸款人: 有時，新貸款人，包括困境債務基金或專注於重組的私募股權公司，會介入。他們被超優先地位和潛在的高回報所吸引，並理解破產法庭提供的獨特保護。
“跟蹤馬"貸款人: 偶爾，DIP貸款人也可能是第363條資產出售中的"跟蹤馬"競標者。這是一個複雜的舞蹈！
對於他們來說，有什麼好處呢？除了超優先權外，DIP貸款人通常要求高額的利率、顯著的費用和嚴格的契約。風險很高，因此潛在的回報必須相匹配。我經常看到這些貸款的結構設計有非常緊湊的還款計劃和里程碑，讓債務人受到嚴格的約束。
像任何金融工具一樣，DIP 融資有其自身的優缺點。
對於債務人:
* **優點:**
* **運營連續性:** 確保業務運作，讓企業能夠服務客戶並支付員工。
* **增強的可信度:** 向利益相關者傳達穩定性和對重組的嚴肅承諾。
* **靈活性:** 提供運營資金以滿足關鍵需求，如庫存、薪資和專業費用(律師、顧問——是的，他們不是免費工作的！)
* **喘息空間:** 讓管理層專注於業務計劃，而不是不斷地為現金而忙碌。
* **缺點:**
* **高成本:** DIP貸款成本高，利率和費用高，侵蝕了其他債權人的潛在回收。
* **嚴格的契約條款:** 貸款人通常會施加嚴格的條件，規定公司如何花費資金，要求特定的績效指標，甚至影響資產的出售或清算。這對管理層來說可能會感覺像是失去控制。
* **增加的債務負擔:** 雖然是必要的，但這為重組後的公司增加了另一層債務，該公司必須償還。
對於債權人:
* **優點:**
* **更高的回收潛力:** 如果DIP貸款促成成功的重組，其他債權人可能會比在清算中獲得更多的回收。
* **有序流程:** 提供了一個更有結構的途徑來解決索賠。
* **缺點:**
* **優先留置權:** 現有的擔保債權人可能會發現他們的索賠被置於新的 DIP 貸款之下，這可能會感覺不公平，即使這是必要的。
* **資產稀釋:** 在DIP貸款上支付的費用和利息會減少可分配給其他債權人的整體資產池。
債務人持有的融資無疑是在企業重組的複雜世界中一個強大且經常必不可少的工具。這不是萬能的解決方案，但它提供了一條關鍵的生命線，使像 Del Monte Foods, Inc. 和 Linqto, Inc. 這樣的公司能夠在第11章的動盪水域中航行。根據我的經驗，看到一家公司成功獲得並運用 DIP 融資，總是對商業韌性和將公司從邊緣拉回所需的戰略思維的見證。這對貸款人來說是一個計算過的風險，但對債務人來說，這往往是通往第二次機會的唯一途徑。
參考文獻
DIP 融資是什麼？
DIP 融資是專門提供給已申請第 11 章破產保護的公司，以幫助它們繼續運營的資金。
為什麼DIP融資對破產公司的重要性？
它提供了必要的資本，以穩定運營、與債權人談判並在重組期間為利益相關者最大化價值。