黑暗池解釋:無法被偵測的大宗交易
你是否曾經感覺自己在市場上總是落後一步？就像總有人在你做出下一步之前就已經知道了你的動作？這是一種令人沮喪的感覺，不是嗎？好吧，想像一下如果你可以在不引起整個市場注意的情況下交易大量的股票或加密貨幣，那會是多麼吸引人。這就是黑池的魅力，老實說，在我經歷了二十年的金融迷宮之後，我親眼見證了它們是多麼重要，尤其是在市場成熟的時候。它們有點像一個僅限會員的俱樂部，讓大玩家可以在公眾的窺視下，悄悄地進行他們的業務。
所以，大家所談論的這些神秘的 “黑池” 到底是什麼？簡單來說，黑池是一個私人的證券交易論壇。與你每天看到的傳統交易所(如紐約證券交易所或納斯達克)不同，黑池在交易執行之前不會公開顯示其訂單。想想看:當你在常規交易所下達買入或賣出訂單時，這通常對其他參與者是可見的。你的訂單會貢獻到 “訂單簿” ，提供透明度。但在黑池中，這些訂單是隱藏的。完全沒有交易前的透明度。你唯一能看到的就是已經執行的交易。
為什麼會有人想要這樣做呢？好吧，想像一下試圖購買或出售，比如說，5000萬股某公司的股票或一大塊像以太坊這樣的加密貨幣。如果你在公開交易所下單，每個高頻交易者、每個算法、每個敏銳的市場參與者都會立即知道你想要做什麼。這種信息可以被利用，當你購買時會推高價格，當你出售時會崩潰價格，甚至在你完成訂單之前。這種現象通常被稱為 “市場影響” 。暗池專門設計用來最小化這種影響，讓大型機構投資者能夠執行大宗交易，而不會顯著影響市場。
我的金融市場之旅始於某些人仍在使用撥號上網的時候，即使那時，機構交易桌上對於更隱秘交易途徑的需求也是顯而易見的。對於大型參與者來說，對於暗池的需求並不是出於某種陰暗交易的渴望，而是出於一個非常真實的問題:信息洩漏。
最小化市場影響: When you’re trading enormous blocks of securities, displaying your intentions publicly is like announcing your hand in a poker game. It gives others an unfair advantage. Dark pools allow these large orders to be filled without revealing the entire quantity or price beforehand, thus mitigating price volatility and ensuring better execution for the institutional investor.
防止前跑: This is a huge one. Front-running is when a broker or another market participant uses knowledge of a pending customer order to place their own order first, profiting from the subsequent price movement. In public markets, sophisticated algorithms can detect large pending orders and trade ahead of them. Dark pools inherently reduce the risk of front-running because the orders aren’t visible until after execution.
保護專有策略: Many institutional funds employ complex trading strategies. If their large orders were always publicly visible, others could potentially reverse-engineer or “copy-trade” these strategies. Dark pools offer a layer of protection, allowing firms to deploy their unique approaches without giving away their playbook.
一個傳統金融中暗池的具體例子是 Investors Exchange - Dark (IEXD)。這是由 Investors Exchange 操作的暗池，該交易所是美國國家市場系統 (NMS) 股票的全國性交易所 (iotafinance.com)。它於2017年7月創建，最後一次記錄的變更是在2022年10月 (iotafinance.com)。這是一個受監管的暗池的絕佳例子，提供了在現有金融基礎設施中至關重要的服務。它是當今股票市場中大型交易進行方式的一部分。
現在，讓我們談談金融的狂野西部:Web3 和加密貨幣。長期以來，這種精神是 “鏈上透明” ，對吧？每一筆交易都是公開可見的，任何人都可以進行審計。這聽起來對去中心化很棒，但事實證明，隨著市場的成熟和機構的參與，這種透明度變成了一把雙刃劍。
Binance 共同創辦人 Changpeng “CZ” Zhao 最近提出了一個關於暗池永續合約去中心化交易所 (DEX) 的提案，這引起了廣泛關注 (ainvest.com, RootData)。老實說，這不僅僅是一個新穎的想法；它是對 Web3 當前不足之處的必要反思 (RootData)。多年來，我目睹機構資金逐漸流入加密貨幣市場，而他們對於隱私和複雜性的要求非常具體，而目前的公共區塊鏈基礎設施並不適合這些需求 (RootData)。
問題歸結於一個稱為最大可提取價值(Maximal Extractable Value, MEV)的概念。簡單來說，MEV是指區塊生產者(礦工或驗證者)通過重新排序、插入或審查區塊內的交易所能提取的利潤。更簡單地說，這就像是在區塊鏈世界中的超級前跑。當大型訂單進入公共去中心化交易所時，它們會面臨:
前跑 Just like in TradFi, but exacerbated by the public nature of blockchain mempools, where pending transactions are visible. Bots can detect large orders and execute their own trades first, profiting from the subsequent price movement.
複製交易: With every wallet and transaction publicly traceable, sophisticated players can identify and replicate the strategies of successful traders. This undermines the competitive edge and profitability of professional firms.
錢包監控: High-volume traders find their wallets under constant scrutiny, making it nearly impossible to accumulate or liquidate large positions without attracting unwanted attention and suffering adverse price movements.
一個引人注目的例子使這個問題變得更加明顯，那就是對 Hyperliquid 的鏈上操控的指控，在這裡，近 1 億美元的清算被公開追蹤並似乎成為了目標(ainvest.com，RootData)。想像一下！一筆九位數的交易，公然暴露，容易被拆解。顯然，公共區塊鏈雖然提供了平等的數據訪問，但無意中使高交易量的交易者面臨嚴重的脆弱性(ainvest.com)。
加密市場確實已經成熟。不再只是零售投資者小額試水。我們現在擁有大量的數位資產，更重要的是，機構資金的流入正在增長。這些參與者管理著數十億，甚至數兆的資金，他們在最佳執行、裁量和風險管理方面遵循嚴格的指令。
當前的加密交易基礎設施，旨在實現透明度和去中心化，根本無法滿足這些機構巨頭所需的規模、裁量或複雜性(RootData)。他們需要私密的執行和防範 MEV 攻擊的保護(RootData)。這並不是為了不透明而不透明；而是為了讓能夠顯著影響市場的參與者在操作時能夠具備外科手術般的精確度。
一個去中心化的暗池，如CZ所提議的，理論上將允許這些大型加密交易在不揭露訂單簿的情況下進行，只顯示已執行的交易。這可以顯著減少MEV、前置交易以及當前困擾大型鏈上交易的不利市場影響。它本質上將傳統暗池的隱私優勢帶入去中心化領域，使加密市場能夠進一步擴展，真正迎接下一波機構資本的進入。這是一個必要的演變，是市場成熟的標誌。
所以，這對未來意味著什麼？我相信我們將看到市場結構的持續演變，無論是在傳統金融還是Web3中，這都是由機構參與者的需求驅動的。無論是集中式還是去中心化的暗池都不會消失。事實上，隨著市場變得更加複雜和信息價值的持續上升，它們的角色只會擴大。這關乎在透明度和對大型訂單進行高效、低影響執行之間找到微妙的平衡。
暗池，無論是在傳統金融還是在新興的Web3世界中，都扮演著關鍵角色:** 它們通過在公共訂單簿之外運作，促進機構參與者的大額訂單的高效執行，減少市場影響，防止前跑，並保護專有策略。** 隨著市場的成熟和機構參與的加深，對這些隱秘交易場所的需求只會增長，從根本上改變傳統金融和去中心化金融中大規模交易的進行方式。
參考文獻
什麼是暗池，它們是如何運作的？
暗池是私人的交易場所，允許大型投資者執行交易而不向公眾透露其訂單，從而最小化市場影響。
為什麼暗池在加密交易中很重要？
加密貨幣中的暗池有助於保護大型交易免受前置交易和市場操縱，為機構投資者提供安全的環境。