金融传染风险解码其对全球市场的影响

传染风险代表了金融系统或经济中某一部分的局部冲击、失败或危机扩散并引发其他看似无关的部门或市场广泛困扰的潜力。从一位经验丰富的金融分析师的角度来看，理解这一复杂现象至关重要，尤其是在全球市场日益交织的情况下。这不仅仅是一个理论概念，而是一个切实的威胁，历史危机证明了这一点，并且金融当局持续对此进行监测。

传染通常通过可识别的渠道传播，这些渠道从直接的金融联系到不太明显的行为反应。识别这些路径对于市场参与者和监管者建立韧性至关重要。

直接金融暴露之间的机构是传染效应最直接的形式。

• 银行间市场风险敞口: 银行相互借贷，形成了一张负债网络。一家银行的失败可能导致支付违约，这种违约会在银行间市场中产生涟漪，损害其对手方的流动性和偿付能力。这一机制在2008年全球金融危机期间得到了显著体现。

• 多层金融网络: 现代金融系统不是简单的链条，而是复杂的多层网络，涉及的不仅仅是银行的各种实体。最近的研究强调了关注间接传染的重要性，特别是通过银行与企业的连接(Wang et al., 2025)。这涉及到:

  • 反馈机制: 遇到困难的公司可能会在银行业中引发系统性风险。当公司面临困难时，它们的股权可能会贬值，信用质量恶化，直接影响向它们贷款的银行(Wang et al., 2025)。这可能会形成一个恶性循环，实际经济的下滑反过来影响金融系统。
  • 生产参数: 敏感性分析揭示了资本产出弹性和单位生产成本等因素如何影响这些复杂网络中的风险传递(王等，2025)。对这些基本经济参数的冲击可以通过银行-企业联系放大金融压力。

超越直接的金融联系，心理因素和信息流在加速传染方面发挥着重要作用。

• 银行挤兑与存款行为: 对银行破产的恐惧可能导致"挤兑"，即存款人同时提取他们的资金，而不管银行的实际健康状况。研究表明，小型银行存款可能比大型存款更容易受到此类传染事件的影响，特别是与金融包容性倡议相关的存款(Canlas et al., 2025)。这突显了风险的感知如何成为自我实现的预言，甚至使基本上健康的机构不稳定。

• 市场情绪与恐慌性抛售: 负面新闻或某一市场的冲击可以迅速侵蚀其他市场的投资者信心，即使直接联系微弱。这导致广泛的恐慌性抛售、流动性囤积和资产价格的急剧下跌，这些更多是由恐惧驱动，而非基本经济变化。

contagion 并不限于银行业或特定资产类别；它可以跨越不同市场，造成更广泛的系统性不稳定。

• 航运和商品市场: 基于 GARCH-Copula-CoVaR 模型的分析表明，航运和商品市场之间存在显著的 多尺度极端风险溢出(Bei et al., 2025)。这项研究强调:
  • 风险转移的变化: 不同商品领域的风险转移程度各不相同，这意味着来自某一领域的冲击会产生细微的影响。
  • 市场间传导机制: 这些溢出效应突显了全球贸易或供应链中的干扰如何通过运输成本迅速将波动传递到重要商品价格。
  • 地缘政治风险影响: 地缘政治事件在多个层面上显著影响航运和商品市场，为风险评估增加了另一层复杂性(Bei et al., 2025)。例如，由于冲突导致关键航运通道的中断，可能会立即影响全球的能源和食品价格。

截至2025年6月，当前全球经济格局呈现出一系列复杂因素，这些因素可能加速传染。例如，法国金融系统面临着前所未有的国际宏观经济环境，标志着极高的不确定性(法国银行，2025)。

多个宏观层面的发展正在导致风险环境的提升。

• 不可预测的美国政策: 2025年4月2日，美国宣布实施广泛的大规模关税，随后部分暂停，这给全球贸易注入了重大不确定性(法国银行，2025年)。此类保护主义措施可能会引发受影响地区，特别是中国的双边报复措施，扰乱既定的供应链和贸易流动。

• 紧张的地缘政治环境: 乌克兰和加沙的持续战争，加上2025年6月13日以色列和伊朗之间爆发的公开冲突，严重影响了地缘政治格局(法国银行，2025)。这些冲突可能会影响能源市场、贸易路线和投资者信心，产生潜在的传染点。尽管自贸易战爆发以来市场表现出韧性，但在进一步的不利冲击发生时，市场仍面临无序调整的风险(法国银行，2025)。

• 质疑美国金融资产的例外性: 美国政府和美国企业发行的金融资产的例外性，在2024年底仍然盛行，且美国股票仍在升值，现在正受到质疑(法国银行，2025年)。这种认知的转变可能导致全球资本的重新配置，并增加主要金融市场的波动性。

连接银行和实体经济的复杂网络仍然是传染的主要渠道。

• 公司与银行的联系: 公司与银行之间强大的反馈机制，使得陷入困境的公司通过股权贬值和信贷恶化引发系统性风险，始终是一个脆弱的来源(Wang et al., 2025)。这种相互关联意味着，企业盈利的显著下滑或一波企业破产可能迅速将压力传递给银行部门。

• 区域系统性风险: 虽然全球因素占主导地位，但区域脆弱性也会对系统性风险产生影响。例如，一项2023年的研究强调了中东和北非(MENA)地区系统性风险与商业银行稳定性之间的动态关系，突显了特定区域的经济和政治因素如何加剧金融部门的脆弱性(MDPI，2023)。

有效控制传染风险需要采取多管齐下的方法，包括健全的监管框架、金融机构的主动风险管理以及国际合作。

监管机构和金融机构必须不断调整他们的工具，以适应不断变化的风险环境。

• 加强压力测试框架: 建议银行加强其压力测试框架，以更好地预测和承受严重的不利情景(Wang et al., 2025)。这包括模拟冲击通过多层网络传播的影响，纳入公司与银行之间的反馈循环。

• 增强对企业与银行联系的监测: 监管机构应加强对企业与银行联系的监测，以识别从企业部门向银行系统传播的早期警示信号(Wang et al., 2025)。这种主动的监督对于防止局部企业问题升级为系统性危机至关重要。

超越单个机构的偿付能力，宏观审慎政策旨在保护整个金融系统的稳定性。

• 资本和流动性缓冲: 在银行业维持足够的资本缓冲和流动性储备为应对意外冲击提供了重要的防御，能够吸收损失并防止流动性危机的蔓延。

• 早期预警系统: 开发和完善复杂的早期预警系统，监测各个市场和机构的系统性风险关键指标，使得在小问题升级为全面危机之前能够及时干预。

鉴于金融市场和传染的全球性质，监管机构和中央银行之间的国际协调是不可或缺的。

• 信息共享: 促进跨境监管信息和风险评估的共享，可以提供对潜在系统性脆弱性的更全面的视角。

• 协调政策响应: 在跨境危机发生时，协调的政策响应对于防止单边行动加剧局势或产生监管套利机会至关重要。

传染风险在全球金融环境中仍然是一个持续且不断演变的挑战。截至2025年6月，复杂的多层金融网络的汇聚、日益紧张的地缘政治局势以及不可预测的贸易政策凸显了持续警惕的必要性。主动的风险管理、考虑到通过公司与银行之间联系的间接传染的强有力压力测试，以及加强的监管监督，不仅仅是最佳实践，而是维护金融稳定的关键保障。