Disimballare l'Interesse Trasportato Il Principale Motore di Profitto di Private Equity e VC
Ti sei mai chiesto come quelle persone di successo nel private equity o nel venture capital guadagnino davvero i loro soldi? Certo, stipendi e bonus sono piacevoli, ma la vera miniera d’oro, quella che rende questi lavori tra i più ambiti nella finanza, è qualcosa chiamato “carried interest.” È un pezzo affascinante, a volte controverso, del puzzle finanziario e se sei coinvolto in asset alternativi o semplicemente curioso di sapere come operano i grandi attori, devi assolutamente capirlo.
Alla sua base, l’interesse di carried, spesso chiamato semplicemente “carry”, è una fetta dei profitti generati da un fondo di investimento, pagata ai partner generali (GP) o ai gestori di investimento del fondo. Pensalo come una commissione di performance. Di solito è una percentuale, tipicamente del 20%, dei profitti del fondo dopo che il capitale iniziale contribuito dai partner limitati (LP) - cioè gli investitori - è stato restituito, più spesso un rendimento preferenziale.
Lasciami spiegarlo semplicemente: gli LP mettono in gioco il denaro, i GP lo gestiscono, trovano affari e fanno crescere gli investimenti. Una volta che gli LP riottengono i loro soldi e magari un po’ di più rispetto al tasso di rendimento concordato, i GP possono tenere una parte significativa di ciò che resta. È la loro ricompensa per un lavoro ben fatto, per aver preso rischi e per aver fornito rendimenti. E credimi, come sa chiunque nel settore, queste somme possono essere stratosferiche. Il portale eFinancialCareers ha recentemente evidenziato che l’interesse di carried per i professionisti senior del private equity può “raggiungere somme a nove cifre” (eFinancialCareers, “Come ottenere un lavoro nel private equity”). Sì, hai letto bene - nove cifre.
Questo non è un sistema arbitrario; è progettato per allineare gli interessi. Quando ho iniziato, ho subito visto come questa struttura porti tutti allo stesso tavolo.
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Incentivo alle Prestazioni:: * Questo è enorme. Se i partner generali ricevessero solo una commissione di gestione (di solito 1,5-2% degli attivi in gestione), avrebbero meno incentivo a fare davvero un grande lavoro. L’interesse maturato significa che il loro pagamento finale è direttamente legato al successo degli investimenti. Sono incentivati a comprare in modo intelligente, creare valore e vendere a un prezzo elevato.
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Condivisione del Rischio (fino a un certo punto):: * Anche se gli LPs sopportano il principale rischio di capitale, i GPs spesso investono parte del proprio capitale nel fondo, allineando ulteriormente i loro interessi. Ma il principale “rischio” che assumono per il carry è il rischio di performance: se il fondo non performa, non ottengono il carry. È un potente motivatore.
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Attrarre i migliori talenti:: * L’attrattiva dell’interesse maturato è un grande richiamo per le menti più brillanti della finanza. Come sottolinea eFinancialCareers, i lavori nel private equity sono “alcuni dei più desiderabili nella finanza” e la concorrenza è “intensa.” Perché? Perché, mentre salari e bonus sono competitivi, l’interesse maturato offre un potenziale esponenziale che i ruoli tradizionali della finanza non possono eguagliare. Questo è il modo in cui aziende come Blackstone, KKR e The Carlyle Group attraggono e trattengono i migliori.
Ora, qui è dove le cose diventano interessanti e un po’ spinose. La tassazione degli interessi passivi è stata una questione controversa per anni, in particolare nel Regno Unito. Perché? Perché tradizionalmente, in molte giurisdizioni, gli interessi passivi sono stati tassati come un guadagno di capitale, non come un reddito ordinario. I guadagni di capitale generalmente affrontano aliquote fiscali più basse rispetto ai redditi da stipendi o bonus.
Concentriamoci per un momento sul Regno Unito. È un esempio lampante di un governo intrappolato tra l’incudine e il martello. Da un lato, il ministro delle finanze del Regno Unito, Rachel Reeves, ha una “missione numero uno” per la crescita, specialmente nei servizi finanziari. Dall’altro, deve “aumentare le tasse per colmare un buco nelle finanze pubbliche” (Travers Smith, “Travers Smith’s Alternative Insights”). Tassare i “professionisti prosperi” nel settore finanziario è politicamente attraente, giusto? Sembra equo per molti.
Ma ecco il punto dolente e è qualcosa che ho sentito dibattere innumerevoli volte nei circoli dell’industria: molti sostengono che tassare pesantemente l’interesse di capitale o anche solo parlarne costantemente, possa in realtà danneggiare il settore che il governo vuole far crescere. Travers Smith osserva che “le prove stanno aumentando che i benefici netti per le casse pubbliche sono minimi, forse addirittura negativi” quando si tratta di alcune modifiche fiscali che influenzano i servizi finanziari. È un equilibrio delicato; non vuoi allontanare talenti o fondi dalle tue coste.
Nonostante ciò, “cambiamenti fondamentali per… la riforma della tassazione degli interessi passivi - sono altamente improbabili” nel Regno Unito (Travers Smith, “Alternative Insights di Travers Smith”). Quindi, mentre la retorica politica potrebbe fluttuare, non aspettarti una revisione radicale a breve. I governi spesso cercano di mitigare l’impatto piuttosto che sovvertire completamente il sistema.
Da dove mi trovo, lavorando con fondi, le implicazioni fiscali dell’interesse di carried sono una considerazione costante. Come sottolinea Alvarez & Marsal (A&M), “i gestori di investimenti strutturano i loro fondi di investimento con attenzione per minimizzare le perdite fiscali.” Perché? Perché strutture mal progettate possono “influenzare significativamente i rendimenti per i partner limitati (LP), il fondo nel suo insieme e i dirigenti del fondo” (Alvarez & Marsal, “Consulenza e Reporting sui Fondi”).
Ecco perché i team di consulenza sui fondi sono così cruciali. Aiutano a navigare nel labirinto delle leggi fiscali internazionali. Il team di A&M, ad esempio, ha fornito consulenza su “c.50+ fondi in VC, PE, credito, infrastrutture e immobili in una varietà di giurisdizioni tra cui il Regno Unito, il Lussemburgo, la Francia, le Isole del Canale e le Isole Cayman” (Alvarez & Marsal, “Consulenza e Reporting sui Fondi”). Non si tratta solo di ridurre la bolletta fiscale per i GP; si tratta di ottimizzare i rendimenti per tutti coloro che sono coinvolti nel fondo.
Avendo trascorso anni immerso nel mondo degli asset alternativi, ho visto in prima persona quanto sia fondamentale l’interesse di carry. Non è solo una voce di bilancio; è il motore che alimenta l’ambizione e premia le performance.
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Flusso di Affari e Due Diligence:: * Quando un’azienda sta inseguendo un affare, il pensiero del potenziale carry è sempre presente. Affina la concentrazione. I team si immergeranno a fondo nella due diligence, analizzando ogni proiezione finanziaria e tendenza di mercato, sapendo che i loro futuri guadagni dipendono dall’accuratezza e dalla sagacia delle loro decisioni. Ricordo un particolare fondo infrastrutturale con cui ho lavorato anni fa; i partner hanno trascorso mesi, mesi, a esaminare ogni ultimo dettaglio di un complesso progetto energetico. Perché? Il potenziale carry su quell’unico affare era trasformativo per la loro azienda.
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Strategia di Uscita: * L’interesse di carried rende i manager incredibilmente concentrati sull’uscita. Non stanno semplicemente mantenendo gli investimenti indefinitamente; stanno costantemente strategizzando il momento e il metodo ottimali per vendere al fine di massimizzare i rendimenti. Questo significa essere acutamente consapevoli delle condizioni di mercato, dei potenziali acquirenti e delle iniziative di creazione di valore. È un’ossessione a tempo pieno e crea una cultura dinamica e orientata ai risultati all’interno di queste aziende.
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Reclutamento e Retenzione:: * Dal mio punto di vista, la promessa del carry è uno dei maggiori magneti per i talenti di alto livello provenienti da banche d’investimento e altri settori di alta finanza. Entrano, lavorano incredibilmente duramente, spesso per stipendi base più bassi rispetto ai loro omologhi bancari inizialmente, ma con la comprensione che se performano, non ci sono limiti. È una meritocrazia basata sulle prestazioni e per coloro che prosperano in quell’ambiente, è incredibilmente gratificante.
Quindi, cosa riserva il futuro per l’interesse portato? Nonostante il rumore politico, non vedo che vada da qualche parte. È troppo fondamentale per il modello di capitale privato.
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Scrutinio Continuato:: * I governi, in particolare quelli che affrontano pressioni fiscali, continueranno probabilmente a tenere d’occhio l’interesse maturato. Il dibattito sulla sua tassazione probabilmente non scomparirà mai del tutto, ma come suggerisce l’esperienza di Baker McKenzie nelle intuizioni fiscali, si tratta di un’area complessa con molti argomenti sfumati da vari portatori di interesse (Baker McKenzie InsightPlus, “Tassazione”).
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Strutturazione Sofisticata:: * I gestori di fondi diventeranno ancora più sofisticati nel modo in cui strutturano i loro investimenti e le loro entità per gestire l’efficienza fiscale attraverso più giurisdizioni. Il lavoro di aziende come Alvarez & Marsal, che offrono reportistica fiscale “a tutto il fondo”, crescerà solo in importanza.
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Trasparenza (Forse?):: * Potrebbe esserci una spinta per una maggiore trasparenza attorno al calcolo e alla distribuzione degli interessi maturati, guidata dalle richieste degli LP o da pressioni normative. Tuttavia, i meccanismi esatti rimarranno probabilmente per lo più privati.
L’interesse di carried non è solo un termine finanziario curioso; è un meccanismo fondamentale che alimenta una parte enorme dell’economia globale, incentivando la crescita e premiando la gestione astuta del capitale. È una testimonianza del potere di allineare gli interessi, anche se il suo trattamento fiscale rimane un argomento di dibattito perenne.
L’interesse di carried è la struttura di compenso basata sulle performance per i partner generali nei fondi di asset alternativi, tipicamente il 20% dei profitti dopo che gli LP recuperano il capitale. Allinea profondamente gli interessi dei gestori di fondi e degli investitori, guidando un intenso focus sull’ottimizzazione dei rendimenti e sull’attrazione di talenti d’élite, con potenziali pagamenti che raggiungono somme a nove cifre. Sebbene il suo trattamento fiscale favorevole, spesso come guadagni di capitale, affronti un continuo scrutinio politico e dibattito, in particolare nel Regno Unito, cambiamenti fondamentali sono improbabili. Invece, l’industria continua a impiegare strutturazioni di fondi sofisticate e servizi di consulenza per navigare in paesaggi fiscali internazionali complessi e garantire rendimenti ottimali per tutti gli stakeholder.
Riferimenti
Che cos'è l'interesse di carried e come funziona?
L’interesse di carried è una quota dei profitti di un fondo di investimento pagata ai partner generali, tipicamente intorno al 20% dopo che i partner limitati recuperano il loro capitale.
Perché il carried interest è tassato in modo diverso?
L’interesse di carried è spesso tassato come un guadagno di capitale, che generalmente ha aliquote fiscali più basse rispetto al reddito ordinario da stipendi o bonus.