ریسک نزولی چرا سرمایهگذاران از دست دادن پول را می‌ترسند، نه فقط نوسان
شما می‌دانید، در دو دهه‌ای که در دریاهای پر تلاطم مالی حرکت کرده‌ام، شاهد بوده‌ام که سرمایهگذاران بی‌شماری با مفهوم ریسک دست و پنجه نرم میکنند. اما نکته این است: نه همه ریسک‌ها در ذهن آنها یکسان هستند. در حالی که دانشگاهیان و تحلیلگران ممکن است بر نوسانات - آن خط منحنی که نشان می‌دهد قیمت یک سهام چقدر نوسان دارد - وسواس داشته باشند، چیزی که واقعاً بیشتر مردم را شب‌ها بیدار نگه می‌دارد، خود نوسان نیست. این شبح از دست دادن پول است. این، دوستان من، جوهر ریسک نزولی است.
این متن درباره پتانسیل نتایج منفی است، به‌ویژه احتمال و شدت خسارات مالی. به این فکر کنید: آیا واقعاً مهم است که اگر پرتفوی شما یک روز به شدت بالا برود، روز بعد به شدت سقوط کند و آن سودها و حتی بیشتر را از بین ببرد؟ احتمالاً نه. همان‌طور که لری سوئدرو به‌خوبی بیان کرده است، با اشاره به مطالعه‌ای در ژوئن ۲۰۲۵ توسط خاویر استرادا، “سرمایهگذاران عمدتاً نگران ریسک نزولی - ریسک خسارات - هستند تا صرفاً تغییرپذیری بازده‌ها” (Alpha Architect، “آیا نوسان‌پذیری معیار خوبی برای ریسک نزولی است؟"، ۱۱ ژوئیه ۲۰۲۵). این فقط اصطلاحات مالی نیست؛ این یک نگرانی عمیق انسانی است که ریشه در تنفر ما از ضرر دارد.
برای سال‌ها، انحراف معیار بازده‌ها - نوسان ساده - معیار اصلی برای سنجش ریسک بوده است. محاسبه آن آسان است، به‌خوبی درک می‌شود و در همه‌جا در دسترس است. اما چرا این تمایز مهم است، می‌پرسید؟ زیرا مغزهای ما به گونه‌ای طراحی شده‌اند که درد یک ضرر را به‌مراتب شدیدتر از لذت یک سود معادل احساس کنند. این پدیده به نام اجتناب از ضرر شناخته می‌شود و نیرویی قوی در سرمایهگذاری است. بنابراین، در حالی که نوسان هم حرکات صعودی و هم نزولی را در بر می‌گیرد، بیشتر سرمایهگذاران فقط واقعاً به یک سمت این سکه در مورد شب‌های بی‌خوابی اهمیت می‌دهند.
اکنون، یک بحث طولانی‌مدت در زمینه مالی وجود دارد: آیا نوسان واقعاً می‌تواند به‌عنوان نماینده‌ای برای ریسک نزولی عمل کند؟ مطالعه‌ی خاویر استرادا در ژوئن 2025 با عنوان “نوسان: یک نماینده‌ی واقعی برای ریسک نزولی” به این موضوع می‌پردازد. او داده‌های بازار 47 کشور را تا دسامبر 2024 بررسی کرد و مقایسه کرد که چگونه دارایی‌ها با استفاده از نوسان در مقابل مجموعه‌ای از دیگر معیارهای ریسک نزولی رتبه‌بندی شده‌اند. و “یافته‌ی مرکزی” او، همان‌طور که توسط Alpha Architect گزارش شده، بسیار جالب بود: “نوسان، با وجود محدودیت‌هایش، به‌عنوان یک نماینده‌ی مؤثر برای ریسک نزولی عمل می‌کند با مقایسه‌ی اینکه چگونه دارایی‌ها با استفاده از نوسان در مقابل معیارهای جایگزین ریسک نزولی رتبه‌بندی شده‌اند” (Alpha Architect، “آیا نوسان یک معیار خوب برای ریسک نزولی است؟"، 11 ژوئیه 2025). بنابراین، در حالی که پاک‌نویسان ممکن است تردید کنند، به نظر می‌رسد نوسان در نهایت نماینده‌ی بدی نیست، حداقل در زمان رتبه‌بندی دارایی‌ها. با این حال، برای مدیریت ریسک جامع، به ابزارهای هدفمندتری نیاز دارید.
اگر نوسان تصویر کاملی نیست، ابزارهایی که برای اندازه‌گیری خسارات بالقوه استفاده می‌کنیم چه هستند؟ یک arsenal کامل وجود دارد و آنها دیدگاه بسیار دقیق‌تری را ارائه می‌دهند.
-
معیارهای ریسک انحراف اینها ابزارهای ریاضی جذابی هستند که به ما اجازه می‌دهند توزیع احتمال نتایج را به گونه‌ای تنظیم کنیم که بهتر منعکس‌کننده تمایل واقعی ریسک یک سرمایهگذار باشد - به‌ویژه نفرت آنها از زیان‌های شدید. همان‌طور که تیم Financial Edge توضیح می‌دهد، این معیارها “احتمال واقعی نتایج را تحریف میکنند… و تمرکز بیشتری بر روی نتایج نامطلوب (مانند زیان‌های شدید) و کمتر بر روی نتایج متوسط دارند” (Financial Edge، “معیارهای ریسک تحریف”، 14 ژوئیه 2025). این نوع انعطاف‌پذیری برای ارزیابی پتانسیل فاجعه‌آمیز یک نعمت است و حتی در چارچوب‌های نظارتی و آزمون‌های استرس نیز استفاده می‌شود.
دو مثال برجسته که شما اغلب درباره آنها خواهید شنید عبارتند از:
ارزش در ریسک (VaR) این به شما می‌گوید که با یک احتمال مشخص، حداکثر مقداری که می‌توانید انتظار داشته باشید در یک افق زمانی خاص از دست بدهید. به عنوان مثال، یک VaR 95% به مبلغ 1 میلیون دلار در یک روز به این معنی است که 5% شانس از دست دادن بیش از 1 میلیون دلار در یک روز واحد وجود دارد.
ارزش در معرض خطر شرطی (CVaR) (که به عنوان کاهش مورد انتظار نیز شناخته می‌شود) این یک قدم فراتر از VaR است. در حالی که VaR به شما آستانه ضرر را می‌گوید، CVaR به شما میانگین ضرری که می‌توانید انتظار داشته باشید در صورت عبور از آن آستانه متحمل شوید را می‌گوید. در واقع، این میانگین بدترین سناریوها است و آن را به ویژه برای رویدادهای ریسک دمی مفید می‌سازد.
-
سایر معیارهای ضروری نزولی فراتر از اندازه‌گیری‌های اعوجاج، چندین معیار دیگر دیدگاه‌های متفاوتی را برای مشاهده ریسک نزولی ارائه می‌دهند. مطالعه خاویر استرادا بسیاری از این موارد را مورد تاکید قرار داد:
انحراف نیمه (SSD) برخلاف انحراف معیار که تمام انحرافات از میانگین (هم به سمت بالا و هم به سمت پایین) را در نظر می‌گیرد، نیمه‌انحراف تنها انحرافات زیر میانگین را در نظر می‌گیرد. این یک اندازه‌گیری مستقیم از نوسانات نزولی است.
-
احتمال ضرر (PL) به سادگی، احتمال اینکه یک سرمایهگذاری در یک دوره معین بازده منفی را تجربه کند.
-
میانگین ضرر (AL) میانگین شدت خسارات زمانی که رخ می‌دهند.
-
زیان مورد انتظار (EL) یک معیار پیش‌بینی‌کننده از مقدار مورد انتظار خسارت در یک دوره خاص، که معمولاً در ریسک اعتباری استفاده می‌شود.
-
بدترین ضرر (WL) بزرگترین ضرر ثبت‌شده در یک دوره مشخص. این موضوع خشن اما مستقیم است.
حداکثر افت (MD) این یکی از موارد مورد علاقه شخصی بسیاری از سرمایهگذاران بلندمدت است. این معیار بزرگترین کاهش درصدی از یک اوج به یک کف در ارزش یک سرمایهگذاری را قبل از دستیابی به یک اوج جدید اندازه‌گیری می‌کند. این نشان می‌دهد که حداکثر دردی که یک سرمایهگذار متحمل شده است، چقدر بوده است.
-
این تنها ساختارهای نظری نیستند؛ ریسک نزولی در اقتصادها و کسب‌وکارهای واقعی هر روز به وقوع می‌پیوندد.
بادهای مخالف کلان اقتصادی: مورد نیجر و بریتانیا فقط هفته گذشته، هیئت اجرایی صندوق بین‌المللی پول (IMF) بررسی‌های خود را برای نیجر تکمیل کرد و اشاره کرد که در حالی که رشد در سال 2024 به میزان 10.3% (که ناشی از صادرات نفت خام و کشاورزی است) تخمین زده شده و انتظار می‌رود در سال 2025 به میزان 6.6% قوی باقی بماند، هنوز “عدم قطعیت قابل توجهی در مورد خط پایه وجود دارد و خطرات نزولی افزایش یافته است” (IMF، “هیئت اجرایی صندوق بین‌المللی پول، هفتمین بررسی تسهیلات اعتباری تمدید شده و سومین بررسی توافق‌نامه تحت تسهیلات تاب‌آوری و پایداری با نیجر را تکمیل کرد”، 14 ژوئیه 2025). می‌بینی؟ حتی رشد قوی نیز می‌تواند در زمان عدم قطعیت بالا، خطرات پنهانی داشته باشد.
و برای برخی نزدیک‌تر به خانه، اقتصاد بریتانیا نمونه‌ای تازه دیگر ارائه داد. پس از اینکه در ماه مه 2025 به طور غیرمنتظره‌ای برای دومین ماه متوالی کاهش یافت، داده‌های رسمی نشان داد که تولید ناخالص داخلی (GDP) 0.1% کاهش یافته است که پس از کاهش 0.3% در آوریل رخ داده است. این عملکرد ضعیف، که ناشی از کاهش در تولید صنعتی و ساخت و ساز است، "ریسک‌های منفی را برای انتظاراتی که اقتصاد در سه‌ماهه دوم رشد کرده است، به وجود می‌آورد" (Yahoo Finance، "اقتصاد بریتانیا دوباره در ماه مه کوچک می‌شود و نگرانی‌های جدیدی درباره چشم‌انداز ایجاد می‌کند"، 11 ژوئیه 2025). بازار حتی شروع به قیمت‌گذاری در مورد احتمال کاهش نرخ بهره بانک انگلستان کرد. زمانی که رشد متوقف می‌شود، آن ریسک‌های منفی برای پیش‌بینی‌های آینده بسیار واقعی می‌شوند.
معرض‌های میکرو: انتشار کربن و ریسک خاص در سطح شرکت، تحقیقات جدید به کشف منابع نادیده گرفته شده ریسک نزولی ادامه می‌دهد. به عنوان مثال، یک مطالعه در سپتامبر 2025 در International Review of Financial Analysis نشان داد که “انتشار کربن شرکت‌ها به طور قابل توجهی به افزایش ریسک خاص کمک می‌کند” (ScienceDirect، “Carbon emission and idiosyncratic risk: Role of environmental regulation and disclosure”، سپتامبر 2025). ریسک خاص، به زبان ساده، ریسکی است که مختص یک شرکت خاص است و نه بازار گسترده‌تر. بنابراین، اگر یک شرکت انتشار دهنده بزرگ کربن باشد، با احتمال بیشتری با رویدادهای نامطلوب خاصی مواجه می‌شود که می‌تواند به شدت بر قیمت سهام آن تأثیر بگذارد. خبر خوب؟ این مطالعه همچنین پیشنهاد می‌کند که “افشای اطلاعات زیست‌محیطی ریسک‌ها را با کمک به سرمایهگذاران در ارزیابی مواجهه با کربن کاهش می‌دهد” (ScienceDirect، “Carbon emission and idiosyncratic risk: Role of environmental regulation and disclosure”، سپتامبر 2025). به نظر می‌رسد که شفافیت می‌تواند این مواجهه‌های خاص نزولی را کاهش دهد.
پس، ما به عنوان سرمایهگذاران و حرفه‌ای‌های مالی چگونه با این موجود سر و کار داریم؟ در طول حرفه‌ام، دیده‌ام که کاهش ریسک نزولی به معنای حذف کامل آن نیست - این غیرممکن است - بلکه به معنای مدیریت هوشمندانه آن است.
در اینجا چند استراتژی که برای من ضروری بوده‌اند آورده شده است:
- تنوع، تنوع، تنوع این یک نکته قدیمی است که دلیلی دارد. پخش کردن سرمایه‌گذاری‌های شما در کلاس‌های دارایی، صنایع و جغرافیاهای مختلف تأثیر یک رویداد منفی واحد را کاهش می‌دهد. اگر یک بخش از پرتفوی شما آسیب ببیند، بخش‌های دیگر ممکن است ضربه را کاهش دهند. این شما را از یک سقوط سیستماتیک بازار محافظت نخواهد کرد، اما اولین خط دفاع شما در برابر ریسک‌های خاص است.
آزمون استرس و تحلیل سناریو فقط به این فکر نکنید که چه چیزی ممکن است اتفاق بیفتد؛ به این فکر کنید که اگر اوضاع واقعاً بد پیش برود، چه چیزی خواهد افتاد. استفاده از ابزارهایی مانند VaR و CVaR، همراه با تفکر در مورد سناریوهای خاص “چه-اگر” (مانند یک رکود ناگهانی، شوک قیمت کالا یا یک رویداد ژئوپولیتیکی بزرگ)، می‌تواند آسیب‌پذیری‌ها را قبل از اینکه به واقعیت‌های دردناک تبدیل شوند، آشکار کند. من شخصاً تست‌های استرس بی‌شماری برای پرتفوی‌ها انجام داده‌ام و همیشه یک تجربه روشنگر بوده است.
مدیریت و نظارت بر ریسک فعال این یک بازی نیست که فقط تنظیم کنید و فراموش کنید. به محیط کلان توجه کنید - آن ریسک‌های بالای نزولی در نیجر یا اقتصاد در حال کاهش بریتانیا سیگنال‌هایی هستند. قرار گرفتن در معرض خاص پرتفوی خود را زیر نظر داشته باشید. اگر در شرکت‌هایی با انتشار کربن بالا سرمایهگذاری کرده‌اید، به عنوان مثال، آیا آنها در حال افزایش افشای اطلاعات زیست‌محیطی خود هستند؟ آیا آنها در حال سازگاری هستند؟
-
درک تعصبات رفتاری خودتان این مورد بسیار مهم است. همه ما از اجتناب از ضرر رنج می‌بریم. پذیرش این موضوع به شما کمک می‌کند تا از تصمیمات هراسانه در دوران رکود بازار جلوگیری کنید. همچنین توضیح می‌دهد که چرا سرمایهگذاران اغلب به دنبال “حفاظت در برابر ضرر” در انتخاب‌های سرمایهگذاری خود هستند، زیرا تحقیقات نشان داده‌اند که باورها درباره بتا می‌توانند به خواسته‌ها برای مشارکت در افزایش و حفاظت در برابر ضرر مرتبط باشند (Oxford Academic، “Beliefs about beta: upside participation and downside protection”، 2025). شناخت خودتان اولین قدم برای مدیریت واقعی ریسک است.
-
کیفیت بر کمیت اغلب، تمرکز بر دارایی‌های با کیفیت بالا - شرکت‌هایی با ترازنامه‌های قوی، جریان‌های نقدی مداوم و مزایای رقابتی قابل دفاع - یک سپر طبیعی در برابر شوک‌های نزولی فراهم می‌کند. این شرکت‌ها معمولاً طوفان‌های اقتصادی را بهتر از همتایان سفته‌باز خود تحمل میکنند.
لطفاً متن مورد نظر خود را برای ترجمه به زبان فارسی به اشتراک بگذارید.
نتیجه‌گیری: ریسک نزولی ریسکی است که برای سرمایهگذاران واقعاً اهمیت دارد: پتانسیل برای زیان‌ها. در حالی که نوسان می‌تواند به عنوان یک نماینده عمل کند، درک عمیق‌تر نیاز به معیارهای خاصی مانند VaR، CVaR و حداکثر افت دارد. از اقتصادهای ملی که با عدم قطعیت بالا مواجه هستند تا شرکت‌های فردی که با مواجهه کربن دست و پنجه نرم میکنند، مثال‌های واقعی فراوان است. مدیریت مؤثر ریسک نزولی به معنای اجتناب از تمام ریسک نیست، بلکه به معنای درک ماهیت واقعی آن، کمی‌سازی تأثیر بالقوه‌اش و پیاده‌سازی استراتژی‌های قوی برای محافظت از سرمایه در زمان‌هایی است که ابرهای طوفانی اجتناب‌ناپذیر جمع می‌شوند.
ریسک نزولی در سرمایهگذاری چیست؟
ریسک نزولی به پتانسیل خسارات مالی در یک سرمایهگذاری اشاره دارد و بر نتایج نامطلوب تمرکز دارد نه فقط نوسانات.
چگونه معیارهای ریسک انحراف به سرمایهگذاران کمک میکنند؟
معیارهای ریسک انحرافی توزیعهای احتمالی را برای انعکاس تمایل به ریسک یک سرمایهگذار تنظیم میکنند و بر روی خسارات شدید برای ارزیابی بهتر ریسک تأکید میکنند.