ریسک نزولی: چرا سرمایهگذاران از دست دادن پول را می‌ترسند، نه فقط نوسان
شما می‌دانید، در دو دهه‌ای که در دریاهای پر تلاطم مالی حرکت کرده‌ام، شاهد بوده‌ام که سرمایهگذاران بی‌شماری با مفهوم ریسک دست و پنجه نرم میکنند. اما نکته این است: نه همه ریسک‌ها در ذهن آن‌ها یکسان هستند. در حالی که دانشگاهیان و تحلیلگران ممکن است بر نوسانات - آن خط منحنی که نشان می‌دهد قیمت یک سهام چقدر نوسان دارد - وسواس داشته باشند، چیزی که واقعاً بیشتر مردم را شب‌ها بیدار نگه می‌دارد، خود نوسان نیست. این شبح از دست دادن پول است. این، دوستان من، جوهر ریسک نزولی است.
این متن درباره پتانسیل نتایج منفی است، به‌ویژه احتمال و شدت خسارات مالی. به این فکر کنید: آیا واقعاً مهم است که اگر پرتفوی شما یک روز به شدت بالا برود، روز بعد به شدت سقوط کند و آن سودها و حتی بیشتر را از بین ببرد؟ احتمالاً نه. همان‌طور که لری سوئدرو به‌خوبی بیان کرده است، با اشاره به مطالعه‌ای در ژوئن ۲۰۲۵ توسط خاویر استرادا، “سرمایهگذاران عمدتاً نگران ریسک نزولی - ریسک خسارات - هستند تا صرفاً تغییرپذیری بازده‌ها” (Alpha Architect، “آیا نوسان‌پذیری معیار خوبی برای ریسک نزولی است؟"، ۱۱ ژوئیه ۲۰۲۵). این فقط اصطلاحات مالی نیست؛ این یک نگرانی عمیق انسانی است که ریشه در تنفر ما از ضرر دارد.
برای سال‌ها، انحراف معیار بازده‌ها - نوسان ساده - معیار اصلی برای سنجش ریسک بوده است. محاسبه آن آسان است، به‌خوبی درک می‌شود و در همه‌جا در دسترس است. اما چرا این تمایز مهم است، می‌پرسید؟ زیرا مغزهای ما به گونه‌ای طراحی شده‌اند که درد یک ضرر را به‌مراتب شدیدتر از لذت یک سود معادل احساس کنند. این پدیده به نام اجتناب از ضرر شناخته می‌شود و نیرویی قوی در سرمایهگذاری است. بنابراین، در حالی که نوسان هم حرکات صعودی و هم نزولی را در بر می‌گیرد، بیشتر سرمایهگذاران فقط واقعاً به یک سمت این سکه در مورد شب‌های بی‌خوابی اهمیت می‌دهند.
اکنون، یک بحث طولانی‌مدت در زمینه مالی وجود دارد: آیا نوسان واقعاً می‌تواند به‌عنوان نماینده‌ای برای ریسک نزولی عمل کند؟ مطالعه‌ی خاویر استرادا در ژوئن 2025 با عنوان “نوسان: یک نماینده‌ی واقعی برای ریسک نزولی” به این موضوع می‌پردازد. او داده‌های بازار 47 کشور را تا دسامبر 2024 بررسی کرد و مقایسه کرد که چگونه دارایی‌ها با استفاده از نوسان در مقابل مجموعه‌ای از دیگر معیارهای ریسک نزولی رتبه‌بندی شده‌اند. و “یافته‌ی مرکزی” او، همان‌طور که توسط Alpha Architect گزارش شده، بسیار جالب بود: “نوسان، با وجود محدودیت‌هایش، به‌عنوان یک نماینده‌ی مؤثر برای ریسک نزولی عمل می‌کند با مقایسه‌ی اینکه چگونه دارایی‌ها با استفاده از نوسان در مقابل معیارهای جایگزین ریسک نزولی رتبه‌بندی شده‌اند” (Alpha Architect، “آیا نوسان یک معیار خوب برای ریسک نزولی است؟"، 11 ژوئیه 2025). بنابراین، در حالی که پاک‌نویسان ممکن است تردید کنند، به نظر می‌رسد نوسان در نهایت نماینده‌ی بدی نیست، حداقل در زمان رتبه‌بندی دارایی‌ها. با این حال، برای مدیریت ریسک جامع، به ابزارهای هدفمندتری نیاز دارید.
اگر نوسان تصویر کاملی نیست، ابزارهایی که برای اندازه‌گیری خسارات بالقوه استفاده می‌کنیم چه هستند؟ یک arsenal کامل وجود دارد و آن‌ها دیدگاه بسیار دقیق‌تری را ارائه می‌دهند.
-
معیارهای ریسک انحراف These are fascinating mathematical tools that let us adjust the probability distribution of outcomes to better reflect an investor’s true risk appetite – especially their aversion to extreme losses. As the Financial Edge team explains, these measures “distort the actual probability of outcomes… placing greater focus on the adverse outcomes (such as extreme losses) and less on the moderate ones” (Financial Edge, “Distortion Risk Measures”, July 14, 2025). This kind of flexibility is a godsend for assessing catastrophic potential and it’s even used in regulatory and stress-testing frameworks.
Two prominent examples you’ll often hear about are:
-
Value at Risk (VaR) This tells you, with a certain probability, the maximum you could expect to lose over a specific time horizon. For instance, a 95% VaR of $1 million over one day means there’s a 5% chance of losing more than $1 million in a single day.
-
Conditional Value at Risk (CVaR) (also known as Expected Shortfall) This goes a step further than VaR. While VaR tells you the threshold of loss, CVaR tells you the average loss you can expect to incur if that threshold is breached. It’s essentially the average of the worst-case scenarios, making it particularly useful for tail risk events.
-
-
سایر معیارهای ضروری نزولی Beyond distortion measures, several other metrics offer different lenses through which to view downside risk. Javier Estrada’s study highlighted many of these:
-
Semi-Deviation (SSD) Unlike standard deviation, which considers all deviations from the mean (both up and down), semi-deviation only accounts for deviations below the mean. It’s a direct measure of downward volatility.
-
Probability of Loss (PL) Simply, the likelihood of an investment experiencing a negative return over a given period.
-
Average Loss (AL) The average magnitude of losses when they occur.
-
Expected Loss (EL) A forward-looking measure of the expected amount of loss over a specific period, often used in credit risk.
-
Worst Loss (WL) The single largest loss recorded over a specified period. It’s brutal but direct.
-
Maximum Drawdown (MD) This is a personal favorite for many long-term investors. It measures the largest percentage drop from a peak to a trough in an investment’s value before a new peak is achieved. It shows the maximum pain an investor would have endured.
-
این تنها ساختارهای نظری نیستند؛ ریسک نزولی در اقتصادها و کسب‌وکارهای واقعی هر روز به وقوع می‌پیوندد.
بادهای مخالف کلان اقتصادی: مورد نیجر و بریتانیا Just last week, the IMF Executive Board completed its reviews for Niger, noting that while growth in 2024 was estimated at a robust 10.3% (driven by crude oil exports and agriculture) and expected to remain strong at 6.6% in 2025, there was still “significant uncertainty around the baseline and downside risks are elevated” (IMF, “IMF Executive Board Completes the Seventh Review of the Extended Credit Facility Arrangement and the Third Review of the Arrangement under the Resilience and Sustainability Facility with Niger”, July 14, 2025). See? Even strong growth can have lurking risks when uncertainty is high.
And closer to home for some, the UK economy offered another fresh example. After contracting unexpectedly for a second month in May 2025, official data showed a 0.1% fall in GDP following a 0.3% drop in April. This weak performance, driven by declines in industrial output and construction, "poses downside risks to expectations the economy grew in the second quarter" (Yahoo Finance, “UK economy shrinks again in May, raising new worries over outlook", July 11, 2025). The market even started pricing in a potential Bank of England interest rate cut. When growth falters, those downside risks to future forecasts become very real.
معرض‌های میکرو: انتشار کربن و ریسک خاص On the company level, new research continues to uncover previously overlooked sources of downside risk. For instance, a September 2025 study in the International Review of Financial Analysis found that “firms’ carbon emissions significantly contribute to higher idiosyncratic risk” (ScienceDirect, “Carbon emission and idiosyncratic risk: Role of environmental regulation and disclosure", September 2025). Idiosyncratic risk, in simple terms, is the risk specific to a particular company, not the broader market. So, if a company is a big carbon emitter, it faces a higher chance of specific adverse events that could hit its stock price hard. The good news? The study also suggests that “environmental disclosure reduces risks by helping investors assess carbon exposure” (ScienceDirect, “Carbon emission and idiosyncratic risk: Role of environmental regulation and disclosure", September 2025). Transparency, it seems, can mitigate these specific downside exposures.
پس، ما به عنوان سرمایهگذاران و حرفه‌ای‌های مالی چگونه با این موجود سر و کار داریم؟ در طول حرفه‌ام، دیده‌ام که کاهش ریسک نزولی به معنای حذف کامل آن نیست - این غیرممکن است - بلکه به معنای مدیریت هوشمندانه آن است.
در اینجا چند استراتژی که برای من ضروری بوده‌اند آورده شده است:
- تنوع، تنوع، تنوع This is the old chestnut for a reason. Spreading your investments across different asset classes, industries and geographies reduces the impact of a single negative event. If one part of your portfolio takes a hit, the others might cushion the blow. It won’t protect you from a systemic market crash, but it’s your first line of defense against idiosyncratic risks.
آزمون استرس و تحلیل سناریو Don’t just look at what could happen; look at what would happen if things went really wrong. Using tools like VaR and CVaR, combined with thinking through specific “what-if” scenarios (like a sudden recession, a commodity price shock or a major geopolitical event), can reveal vulnerabilities before they become painful realities. I’ve personally conducted countless stress tests for portfolios and it’s always an eye-opener.
مدیریت و نظارت بر ریسک فعال It’s not a set-it-and-forget-it game. Keep an eye on the macro environment – those elevated downside risks in Niger or the shrinking UK economy are signals. Monitor your portfolio’s specific exposures. If you’re invested in firms with high carbon emissions, for example, are they increasing their environmental disclosures? Are they adapting?
-
درک تعصبات رفتاری خودتان This one is crucial. We all suffer from loss aversion. Acknowledging this helps you avoid panicked decisions during market downturns. It also explains why investors often seek “downside protection” in their investment choices, as research has shown that beliefs about beta can relate to desires for both upside participation and downside protection (Oxford Academic, “Beliefs about beta: upside participation and downside protection", 2025). Knowing yourself is the first step to truly managing risk.
-
کیفیت بر کمیت Often, focusing on high-quality assets – companies with strong balance sheets, consistent cash flows and defensible competitive advantages – provides a natural buffer against downside shocks. They tend to weather economic storms better than their speculative counterparts.
لطفاً متن مورد نظر خود را برای ترجمه به زبان فارسی به اشتراک بگذارید.
نتیجه‌گیری: ریسک نزولی ریسکی است که برای سرمایهگذاران واقعاً اهمیت دارد: پتانسیل برای زیان‌ها. در حالی که نوسان می‌تواند به عنوان یک نماینده عمل کند، درک عمیق‌تر نیاز به معیارهای خاصی مانند VaR، CVaR و حداکثر افت دارد. از اقتصادهای ملی که با عدم قطعیت بالا مواجه هستند تا شرکت‌های فردی که با مواجهه کربن دست و پنجه نرم میکنند، مثال‌های واقعی فراوان است. مدیریت مؤثر ریسک نزولی به معنای اجتناب از تمام ریسک نیست، بلکه به معنای درک ماهیت واقعی آن، کمی‌سازی تأثیر بالقوه‌اش و پیاده‌سازی استراتژی‌های قوی برای محافظت از سرمایه در زمان‌هایی است که ابرهای طوفانی اجتناب‌ناپذیر جمع می‌شوند.
ریسک نزولی در سرمایهگذاری چیست؟
ریسک نزولی به پتانسیل خسارات مالی در یک سرمایهگذاری اشاره دارد و بر نتایج نامطلوب تمرکز دارد نه فقط نوسانات.
چگونه معیارهای ریسک انحراف به سرمایهگذاران کمک میکنند؟
معیارهای ریسک انحرافی توزیعهای احتمالی را برای انعکاس تمایل به ریسک یک سرمایهگذار تنظیم میکنند و بر روی خسارات شدید برای ارزیابی بهتر ریسک تأکید میکنند.