تأمین مالی DIP بازسازی کسب‌وکارها در دوران ورشکستگی فصل 11
شما می‌دانید، در دنیای مالی، چیزهای کمی به اندازه تماشای یک شرکت که در آستانه ورشکستگی قرار دارد، هیجان‌انگیز است. این مانند یک بازی پرخطر از جنگا است، جایی که یک حرکت نادرست میتواند کل برج را به زمین بیندازد. اما گاهی اوقات، حتی زمانی که یک شرکت برای فصل 11 درخواست میدهد، این پایان کار نیست؛ این یک توقف استراتژیک، یک فرصت برای بازسازی است. و در قلب آن بازسازی، اغلب چیزی به نام تأمین مالی بدهکار در تصرف (DIP) قرار دارد.
به این صورت فکر کنید: وقتی یک شرکت با نوسانات شدید مالی مواجه میشود و تصمیم می‌گیرد که برای ورشکستگی فصل ۱۱ درخواست دهد، در واقع می‌گوید: “هی، ما به یک زمان استراحت نیاز داریم، فرصتی برای بازسازی و امیدواریم که قوی‌تر بیرون بیاییم.” مشکل این است که در این زمان استراحت، صورتحساب‌ها همچنان باید پرداخت شوند، کارکنان هنوز باید حقوق بگیرند و عملیات، حتی عملیات محدود، باید ادامه یابد. این پول از کجا می‌آید وقتی که وامدهندگان سنتی احتمالاً در حال فرار هستند؟ اینجاست که تأمین مالی DIP وارد عمل میشود.
پس، این موجود دقیقاً چیست؟ به طور ساده، تأمین مالی بدهکار در تصرف (DIP) نوعی خاص از تأمین مالی است که به شرکتهایی که برای حمایت از ورشکستگی فصل 11 درخواست دادهاند، ارائه میشود. برخلاف وام‌های معمولی، این وجوه به طور خاص برای کمک به شرکتی که “در تصرف” دارایی‌ها و عملیات خود باقی مانده است، طراحی شده‌اند تا به ادامه فعالیتهای تجاری، پرداخت هزینه‌های ضروری و هدایت فرآیند بازسازی کمک کنند. واقعاً یک خط نجات است.
من از نزدیک دیده‌ام که این تأمین مالی چقدر میتواند حیاتی باشد. بدون آن، بسیاری از شرکتها به سادگی بلافاصله تصفیه می‌شوند و چیزی برای هیچ‌کس باقی نمی‌ماند. کل ایده این است که به کسب‌وکارهای در حال مبارزه فضای کافی و نقدینگی لازم برای تثبیت عملیات، مذاکره با طلبکاران و در نهایت خروج از ورشکستگی به عنوان یک نهاد قابل دوام داده شود. این فقط درباره بقا نیست؛ بلکه درباره دادن فرصتی به بدهکار است تا ارزش را برای تمام ذینفعان به حداکثر برساند.
خوب، برای یک شرکت در فصل 11، دسترسی به سرمایه مانند اکسیژن است. وامدهندگان سنتی معمولاً تمایلی به اعطای اعتبار جدید به یک نهاد ورشکسته ندارند زیرا، بیایید صادق باشیم، ریسک بسیار زیاد است. اینجاست که ساختار منحصر به فرد تأمین مالی DIP وارد عمل میشود و آن را به اندازه کافی جذاب میکند تا وامدهندگان آن گام اعتماد را بردارند.
-
اعتبار و تداوم: زمانی که یک شرکت تأمین مالی DIP را تأمین میکند، به‌ویژه از یک نهاد معتبر، سیگنال قوی به کارکنان، مشتریان و تأمین‌کنندگان ارسال میکند: “ما در مورد این بازسازی جدی هستیم و وسایل لازم برای ادامه کار را داریم.” این به حفظ ظاهری از عادی بودن و اعتماد در دوران آشفتگی کمک میکند.
-
حداکثر کردن ارزش ذینفعان: هدف اصلی فصل 11، حداکثر کردن ارزش دارایی‌های بدهکار است، معمولاً از طریق یک طرح بازسازی، نه از طریق فروش اضطراری. تأمین مالی DIP سرمایه لازم برای عملیات را فراهم میکند و به شرکت این امکان را میدهد که شرایط بهتری را با طلبکاران مذاکره کند، از کاهش ارزش دارایی‌ها جلوگیری کند و به طور بالقوه دارایی‌ها را به صورت استراتژیک‌تر بفروشد. به عنوان مثال، Linqto, Inc.، که در تاریخ 9 ژوئیه 2025 برای فصل 11 درخواست داد، تعهدی برای تأمین مالی DIP به مبلغ حداکثر 60 میلیون دلار به طور خاص “برای حمایت از بازسازی” و حفاظت و حداکثر کردن ارزش ذینفعان تأمین کرد (درخواست فصل 11 Linqto).
این وام بانکی معمولی نیست؛ این یک فرآیند تأیید شده توسط دادگاه است که مزایای قابل توجهی برای وامدهندگان دارد.
-
تأیید دادگاه کلیدی است: یک توافقنامه تأمین مالی DIP باید توسط دادگاه ورشکستگی تأیید شود. این فقط یک تأیید ساده نیست؛ دادگاه شرایط را به دقت بررسی میکند تا اطمینان حاصل کند که در بهترین منافع بدهکار و طلبکاران آن است.
-
وضعیت فوق‌اولویت: اینجا نکته اصلی و دلیلی است که وامدهندگان حتی به آن فکر می‌کنند. وام‌های DIP معمولاً وضعیت هزینه‌های اداری “فوق‌اولویت” را دریافت می‌کنند. این به چه معناست؟ به این معناست که آنها قبل از اکثر سایر ادعاهای غیرمستقیم و گاهی حتی قبل از بدهی‌های تضمین‌شده موجود، پرداخت می‌شوند. این مانند بودن در ابتدای صف بازپرداخت است. به عنوان مثال، بانک جی‌پی‌مورگان چیس، N.A.، که به عنوان نماینده ABL پیش از درخواست و نماینده DIP برای شرکت دل مونته فودز، اینک (که در تاریخ 1 ژوئیه 2025 درخواست فصل 11 کرد) عمل میکند، مذاکره کرد تا یک تسهیلات اعتباری ABL با اعتبار فوق‌اولویت وام‌دهنده در تصرف به ارزش 500 میلیون دلار (DIP جی‌پی‌مورگان چیس برای دل مونته) را ارائه دهد. آن “فوق‌اولویت” بلیط طلایی برای وامدهندگان است.
-
اولویت دادن به حق وثیقه: در برخی موارد، یک وام DIP میتواند حق وثیقه‌های موجود را “اولویت” دهد، به این معنی که منافع امنیتی وام‌دهنده جدید DIP بالاتر از منافع یک طلبکار تأمین‌شده پیش از ورشکستگی قرار می‌گیرد. این موضوع بسیار مهم است و نیاز به توجیه قوی برای دادگاه دارد، اغلب به این دلیل که طلبکار تأمین‌شده موجود تمایلی به وام دادن بیشتر ندارد و پول جدید برای حفظ ارزش وثیقه آنها ضروری است.
-
وثیقه: وام‌های DIP تقریباً همیشه با دارایی‌های بدهکار تضمین می‌شوند، گاهی حتی با دارایی‌هایی که قبلاً نیز در معرض بار مالی هستند، به لطف حقایق اولیه. وامدهندگان می‌خواهند حداکثر اطمینان را داشته باشند که پول خود را پس خواهند گرفت.
-
جمع‌آوری‌ها: این یک ترفند جالب است که گاهی اوقات مشاهده میشود. یک “جمع‌آوری” به وام DIP اجازه میدهد تا برخی از بدهی‌های پیش از درخواست را که به همان وام‌دهنده تعلق دارد، به وام DIP با اولویت بالا تبدیل یا بازپرداخت کند. این اساساً وضعیت قرار گرفتن آنها را ارتقا میدهد. تسهیلات DIP شرکت دل مونته فودز، اینک. شامل “بازپرداخت و refinancing تعهدات ABL پیش از درخواست از طریق یک جمع‌آوری” (وام DIP جی‌پی‌مورگان چیس برای دل مونته) است. این مکانیزم به وضوح به نفع وام‌دهنده موجود است و موقعیت آنها را بهبود می‌بخشد.
همیشه پیدا کردن یک وام‌دهنده که حاضر باشد در یک وضعیت ورشکستگی وارد شود، آسان نیست، اما این اتفاق می‌افتد.
-
اعتباردهندگان موجود: اغلب، اعتباردهندگان پیش از ورشکستگی شرکت، کسانی هستند که تأمین مالی DIP را ارائه می‌دهند. چرا؟ زیرا آنها قبلاً در معرض خطر قرار دارند و ممکن است این را بهترین راه برای محافظت از سرمایهگذاری موجود خود و بهبود چشم‌اندازهای بازگشت سرمایه خود ببینند. آنها قبلاً “در استخر” هستند، به اصطلاح.
-
وامدهندگان جدید: گاهی اوقات، وامدهندگان جدید، از جمله صندوق‌های بدهی معوقه یا شرکتهای سرمایهگذاری خصوصی که در بازسازی تخصص دارند، وارد عمل می‌شوند. آنها به دلیل وضعیت فوق‌العاده و بازدهی بالقوه بالا جذب می‌شوند و از حمایت‌های منحصر به فردی که توسط دادگاه ورشکستگی ارائه میشود، آگاه هستند.
وامدهندگان “اسب شکار”: گاهی اوقات، یک وام‌دهنده DIP ممکن است همچنین پیشنهاددهنده “اسب شکار” در یک فروش دارایی طبق بخش 363 باشد. این یک رقص پیچیده است!
در مورد اینکه برای آنها چه چیزی در نظر گرفته شده است؟ فراتر از وضعیت فوق‌العاده، وامدهندگان DIP معمولاً نرخ‌های بهره سنگین، هزینه‌های قابل توجه و پیمان‌های سختگیرانه‌ای را درخواست می‌کنند. ریسک بالا است، بنابراین پتانسیل پاداش باید متناسب باشد. من اغلب دیده‌ام که این وام‌ها با برنامه‌های بازپرداخت بسیار فشرده و نقاط عطفی ساختاربندی شده‌اند که بدهکار را تحت کنترل قرار میدهد.
مانند هر ابزار مالی، تأمین مالی DIP دارای مجموعه‌ای از مزایا و معایب خاص خود است.
-
برای بدهکار:
-
مزایا:
- تداوم عملیاتی: چراغ‌ها را روشن نگه می‌دارد، به‌طور واقعی، و به کسبوکار اجازه میدهد تا به مشتریان خدمت کند و به کارمندان حقوق پرداخت کند.
- اعتبار بهبود یافته: نشان‌دهنده ثبات و تعهد جدی به بازسازی برای ذینفعان.
- انعطاف‌پذیری: سرمایه در گردش برای نیازهای حیاتی مانند موجودی، حقوق و دستمزد و هزینه‌های حرفه‌ای (وکلا، مشاوران - بله، آنها رایگان کار نمی‌کنند!).
- فضای تنفس: به مدیریت این امکان را میدهد که بر روی برنامه کسبوکار تمرکز کند به جای اینکه دائماً برای تأمین نقدینگی تلاش کند.
-
معایب:
- هزینه بالا: وام‌های DIP گران هستند، با نرخ‌های بهره و هزینه‌های بالا که به بازپرداخت بالقوه برای سایر طلبکاران آسیب می‌زند.
- موافقت‌نامه‌های سخت‌گیرانه: وامدهندگان اغلب شرایط سختی را تحمیل می‌کنند که نحوه هزینه‌کرد شرکت را تعیین میکند، نیاز به معیارهای عملکرد خاصی دارند و حتی بر فروش دارایی‌ها یا تصفیه تأثیر می‌گذارند. این میتواند برای مدیریت احساس از دست دادن کنترل باشد.
- افزایش بار بدهی: در حالی که ضروری است، لایه دیگری از بدهی را اضافه میکند که شرکت بازسازی شده باید به آن رسیدگی کند.
-
برای بستانکاران:
* **مزایا:**
* **پتانسیل بالای بازگشت:** اگر وام DIP منجر به یک سازماندهی موفق شود، سایر طلبکاران ممکن است بیشتر از آنچه در یک تصفیه به دست می‌آورند، بازگردند.
* **فرآیند منظم:** مسیر ساختارمندتری برای حل و فصل ادعاها ارائه میدهد.
* **معایب:**
* **اولویت دادن به حقایق:** طلبکاران موجود ممکن است متوجه شوند که مطالبات آنها به وام جدید DIP subordinated شده است، که میتواند ناعادلانه به نظر برسد، حتی اگر ضروری باشد.
* **کاهش دارایی‌ها:** هزینه‌ها و بهره‌های پرداختی بر روی وام‌های DIP، مجموع دارایی‌های موجود برای توزیع به سایر طلبکاران را کاهش میدهد.
تأمین مالی بدهکار در تصرف (Debtor-in-Possession financing) بدون شک ابزاری قدرتمند و اغلب ضروری در دنیای پیچیده بازسازی شرکتی است. این یک راه حل جادویی نیست، اما یک خط نجات حیاتی را فراهم میکند و به شرکتهایی مانند Del Monte Foods, Inc. و Linqto, Inc. اجازه میدهد تا در آب‌های طوفانی فصل 11 حرکت کنند. به تجربه من، مشاهده اینکه یک شرکت به‌طور موفقیت‌آمیز تأمین مالی DIP را تأمین و به کار می‌گیرد، همیشه گواهی بر تاب‌آوری کسبوکار و تفکر استراتژیک لازم برای بازگرداندن یک شرکت از لبه پرتگاه است. این یک ریسک محاسبه‌شده برای وامدهندگان است، اما برای بدهکار، اغلب تنها مسیر به سوی یک شانس دوباره است.
منابع
DIP financing چیست؟
تأمین مالی DIP یک نوع تأمین مالی تخصصی است که به شرکتهایی که برای حمایت از ورشکستگی فصل 11 درخواست دادهاند، ارائه میشود تا به آنها کمک کند به فعالیتهای خود ادامه دهند.
چرا تأمین مالی DIP برای شرکتهای ورشکسته مهم است؟
این سرمایه ضروری را برای تثبیت عملیات، مذاکره با طلبکاران و حداکثر کردن ارزش برای ذینفعان در طول بازسازی فراهم میکند.
DIP financing چگونه در طول ورشکستگی کمک میکند؟
تأمین مالی DIP مانند یک خط اعتباری مالی عمل میکند زمانی که یک شرکت در ورشکستگی است. این تأمین مالی به آنها نقدینگی لازم برای ادامه فعالیتهایشان، پرداخت حقوق کارکنان و حفظ خدمات ضروری را میدهد. این حمایت میتواند به تثبیت کسبوکار کمک کند و بازسازی و خروج از ورشکستگی را آسانتر کند. این مانند شروعی تازه با یک تقویت کوچک است!
چه کسی تأمین مالی DIP را به شرکتها ارائه میدهد؟
تأمین مالی DIP معمولاً از وامدهندگان متخصص یا شرکتهای سرمایهگذاری ناشی میشود که پتانسیل شرکت را حتی در زمانهای سخت میبینند. این وامدهندگان معمولاً مایل به پذیرش ریسک هستند زیرا میدانند که با حمایت مناسب، شرکت میتواند اوضاع را تغییر دهد. این کمی شبیه به رأی اعتماد است زمانی که دیگران ممکن است تردید داشته باشند!