فهم تمويل المدين في الحيازة (DIP) في الفصل 11
أنت تعرف، في عالم المال، القليل من الأشياء تكون مثيرة للأعصاب مثل مشاهدة شركة تتأرجح على حافة الإفلاس. إنه مثل لعبة جانجا ذات المخاطر العالية، حيث يمكن أن يؤدي خطأ واحد إلى انهيار البرج بأكمله. ولكن في بعض الأحيان، حتى عندما تقدم شركة طلبًا للإفلاس بموجب الفصل 11، فإنها ليست النهاية؛ إنها فترة توقف استراتيجية، فرصة لإعادة البناء. وفي قلب ذلك البناء غالبًا ما يوجد شيء يسمى تمويل المدين في الحيازة (DIP).
فكر في الأمر بهذه الطريقة: عندما تواجه شركة اضطرابات مالية شديدة وتقرر التقدم بطلب للإفلاس بموجب الفصل 11، فإنها تقول بشكل أساسي: “مرحبًا، نحن بحاجة إلى فترة توقف، فرصة لإعادة التنظيم ونأمل أن نخرج أقوى.” المشكلة هي أنه خلال هذه الفترة، لا تزال الفواتير مستحقة، ولا يزال يتعين دفع رواتب الموظفين، ويجب أن تستمر العمليات، حتى وإن كانت محدودة. من أين تأتي تلك الأموال عندما يكون من المحتمل أن يهرب المقرضون التقليديون؟ هنا يأتي تمويل DIP.
إذن، ما هو هذا الوحش بالضبط؟ ببساطة، تمويل المدين في الحيازة (DIP) هو نوع متخصص من التمويل المقدم للشركات التي تقدمت بطلب لحماية الإفلاس بموجب الفصل 11. على عكس القروض التقليدية، فإن هذه الأموال مخصصة بشكل خاص لمساعدة الشركة - التي تبقى “في حيازة” أصولها وعملياتها - على مواصلة أنشطتها التجارية، ودفع النفقات الأساسية، والتنقل في عملية إعادة الهيكلة. إنها حقًا طوق نجاة.
لقد رأيت عن كثب مدى أهمية هذا التمويل. بدون ذلك، ستقوم العديد من الشركات ببساطة بتصفية أصولها على الفور، مما يترك القليل أو لا شيء لأي شخص معني. الفكرة كلها هي منح الأعمال المتعثرة مساحة كافية من التنفس والسيولة لاستقرار العمليات، والتفاوض مع الدائنين، وفي النهاية الخروج من الإفلاس ككيان قابل للحياة. الأمر لا يتعلق فقط بالبقاء؛ بل يتعلق بإعطاء المدين فرصة للقتال لتعظيم القيمة لجميع أصحاب المصلحة.
حسنًا، بالنسبة لشركة في الفصل 11، فإن الوصول إلى رأس المال يشبه الأكسجين. غالبًا ما يكون المقرضون التقليديون غير مستعدين لتمديد ائتمان جديد لكيان مفلس لأنه، لنكن صادقين، فإن المخاطر هائلة. هنا يأتي دور الهيكل الفريد لتمويل DIP، مما يجعله جذابًا بما يكفي للمقرضين لأخذ تلك القفزة من الثقة.
-
المصداقية والاستمرارية: عندما تؤمن شركة تمويل DIP، خاصة من مؤسسة ذات سمعة طيبة، فإنها ترسل إشارة قوية للموظفين والعملاء والموردين: “نحن جادون بشأن هذا إعادة الهيكلة ولدينا الوسائل للاستمرار.” يساعد ذلك في الحفاظ على مظهر من مظاهر الطبيعية والثقة خلال فترة فوضوية.
-
تعظيم قيمة أصحاب المصلحة: الهدف الأساسي من الفصل 11 هو تعظيم قيمة أصول المدين، غالبًا من خلال خطة إعادة تنظيم، بدلاً من تصفية البيع السريع. يوفر تمويل DIP رأس المال اللازم للتشغيل، مما يسمح للشركة بالتفاوض على شروط أفضل مع الدائنين، وتجنب انخفاض قيمة الأصول، وإمكانية بيع الأصول بشكل أكثر استراتيجية. على سبيل المثال، Linqto, Inc.، التي تقدمت بطلب الفصل 11 في 9 يوليو 2025، حصلت على التزام يصل إلى 60 مليون دولار في تمويل DIP خصيصًا “لدعم إعادة الهيكلة” وحماية وتعظيم قيمة أصحاب المصلحة (تقديم طلب الفصل 11 من Linqto).
هذا ليس قرضًا مصرفيًا عاديًا؛ إنه عملية معتمدة من المحكمة مع بعض المزايا الكبيرة للمقرضين.
-
موافقة المحكمة هي المفتاح: يجب أن يتم الموافقة على اتفاقية تمويل DIP من قبل محكمة الإفلاس. هذه ليست مجرد موافقة شكلية؛ حيث تقوم المحكمة بفحص الشروط للتأكد من أنها في مصلحة المدين ودائنيه.
-
حالة الأولوية الفائقة: إليك المفاجأة ولماذا يعتبر المقرضون ذلك. عادةً ما تتلقى قروض DIP ما يُعرف بـ “حالة المصروفات الإدارية ذات الأولوية الفائقة” . ماذا يعني ذلك؟ يعني أنهم يتلقون السداد قبل معظم المطالبات غير المضمونة وأحيانًا حتى قبل الديون المضمونة القائمة. إنه مثل أن تكون في مقدمة صف السداد. كمثال، بنك جي بي مورغان تشيس، ن.أ.، الذي يعمل كوكيل ABL قبل تقديم الطلب ووكيل DIP لشركة دل مونتي فودز، إنك. (التي تقدمت بطلب الحماية بموجب الفصل 11 في 1 يوليو 2025)، تفاوض لتوفير تسهيل ائتماني دائني ذو أولوية فائقة بقيمة 500 مليون دولار (DIP لبنك جي بي مورغان تشيس لشركة دل مونتي). تلك “الأولوية الفائقة” هي التذكرة الذهبية للمقرضين.
-
تقديم الرهون: في بعض الحالات، يمكن لقرض DIP أن “يقدم” الرهون القائمة، مما يعني أن مصلحة الضمان للمقرض الجديد DIP تتفوق على مصلحة الدائن المضمون قبل الإفلاس. هذه مسألة مهمة وتتطلب مبررًا قويًا للمحكمة، وغالبًا لأن الدائن المضمون الحالي غير مستعد لإقراض المزيد وأن الأموال الجديدة ضرورية للحفاظ على قيمة ضماناتهم.
-
الضمانات: غالبًا ما تكون قروض DIP مضمونة بأصول المدين، وأحيانًا حتى تلك المثقلة بالفعل، بفضل الرهون الأولية. يريد المقرضون أقصى ضمان بأنهم سيستعيدون أموالهم.
-
الترقيات: هذه خدعة رائعة تراها أحيانًا. “الترقية” تسمح لقرض DIP بإعادة تمويل أو تحويل بعض من الديون السابقة المستحقة لنفس المقرض إلى قرض DIP ذو الأولوية العليا. إنها في الأساس ترقية لوضع تعرضهم الحالي. تشمل منشأة قرض DIP لشركة ديل مونتي للأغذية، Inc. “سداد وإعادة تمويل الالتزامات السابقة ABL من خلال الترقية” (قرض DIP لبنك JPMorgan Chase لديل مونتي). هذه الآلية تفيد بوضوح المقرض الحالي من خلال تحسين وضعهم.
ليس من السهل دائمًا العثور على مُقرض مستعد للدخول في حالة إفلاس، لكن ذلك يحدث.
-
المقرضون الحاليون: غالبًا ما يكون المقرضون السابقون للشركة قبل الإفلاس هم الذين يقدمون تمويل DIP. لماذا؟ لأن لديهم بالفعل تعرضًا وقد يرونها كأفضل وسيلة لحماية استثمارهم الحالي وتحسين آفاق استردادهم. إنهم بالفعل “في المجموعة”، إذا جاز التعبير.
-
المقرضون الجدد: أحيانًا، يتدخل مقرضون جدد، بما في ذلك صناديق الديون المتعثرة أو شركات الأسهم الخاصة المتخصصة في إعادة الهيكلة. إنهم يجذبهم وضع الأولوية الفائقة والعوائد المحتملة العالية، مع فهمهم للحمايات الفريدة التي تقدمها محكمة الإفلاس.
“المقترضون المتقدمون”: في بعض الأحيان، قد يكون المقرض في خطة إعادة الهيكلة (DIP) هو أيضًا المزايد “المتقدم” في بيع الأصول بموجب القسم 363. إنها رقصة معقدة!
بالنسبة لما هو في صالحهم؟ بخلاف حالة الأولوية الفائقة، عادةً ما يطلب مقرضو DIP معدلات فائدة مرتفعة، ورسوم كبيرة، وقيود صارمة. المخاطر عالية، لذا يجب أن تتناسب إمكانيات المكافأة. لقد رأيت كثيرًا هذه القروض مُهيكلة بجدول سداد ضيق جدًا ومعالم محددة، مما يبقي المدين تحت السيطرة.
مثل أي أداة مالية، تأتي تمويل DIP مع مجموعة من المزايا والعيوب الخاصة بها.
-
للمدين:
-
المزايا:
- استمرارية العمليات: تبقي الأضواء مضاءة، حرفياً، مما يسمح للعملاء بخدمة الزبائن ودفع رواتب الموظفين.
- المصداقية المعززة: تشير إلى الاستقرار والالتزام الجاد بإعادة الهيكلة للمساهمين.
- المرونة: توفر رأس المال العامل للاحتياجات الأساسية مثل المخزون، والرواتب، والرسوم المهنية (المحامون، المستشارون - نعم، هم لا يعملون مجانًا!).
- مساحة للتنفس: تتيح للإدارة التركيز على خطة العمل بدلاً من الاندفاع المستمر للحصول على السيولة.
-
العيوب:
- التكلفة العالية: قروض DIP مكلفة، مع معدلات فائدة ورسوم مرتفعة، مما يؤثر على إمكانية استرداد الدائنين الآخرين.
- الالتزامات الصارمة: غالبًا ما يفرض المقرضون شروطًا صارمة، تحدد كيفية إنفاق الشركة للأموال، وتتطلب مقاييس أداء محددة، وحتى تؤثر على مبيعات الأصول أو التصفية. يمكن أن يشعر هذا كفقدان للسيطرة بالنسبة للإدارة.
- زيادة عبء الدين: على الرغم من أنه ضروري، إلا أنه يضيف طبقة أخرى من الدين التي سيتعين على الشركة المعاد تنظيمها خدمتها.
-
للدائنين:
* **المزايا:**
* **إمكانية استرداد أعلى:** إذا كان قرض DIP يمكّن من إعادة تنظيم ناجحة، فقد يتمكن الدائنون الآخرون من استرداد أكثر مما كانوا سيستردونه في حالة التصفية.
* **عملية منظمة:** توفر مسارًا أكثر تنظيمًا لحل المطالبات.
* **العيوب:**
* **تقديم الرهون:** قد يجد الدائنون المضمونون الحاليون أن مطالباتهم قد تم تهميشها لصالح قرض DIP الجديد، مما قد يبدو غير عادل، حتى وإن كان ذلك ضروريًا.
* **تخفيف الأصول:** الرسوم والفوائد المدفوعة على قروض DIP تقلل من إجمالي مجموعة الأصول المتاحة للتوزيع على الدائنين الآخرين.
تمويل المدين في الحيازة هو بلا شك أداة قوية وغالبًا ما تكون ضرورية في عالم إعادة هيكلة الشركات المعقد. إنه ليس حلاً سحريًا، ولكنه يوفر حبل نجاة حاسم، مما يسمح لشركات مثل Del Monte Foods, Inc. و Linqto, Inc. بالتنقل في المياه المضطربة للفصل 11. من خلال تجربتي، فإن مشاهدة شركة تؤمن بنجاح وتمول تمويل DIP دائمًا ما تكون شهادة على مرونة الأعمال والتفكير الاستراتيجي المطلوب لإعادة الشركة من حافة الانهيار. إنه مخاطرة محسوبة للمقرضين، ولكن بالنسبة للمدين، غالبًا ما يكون الطريق الوحيد نحو فرصة ثانية.
المراجع
ما هو تمويل DIP؟
تمويل DIP هو تمويل متخصص يُقدم للشركات التي تقدمت بطلب لحماية الإفلاس بموجب الفصل 11 لمساعدتها على مواصلة العمليات.
لماذا يعتبر تمويل DIP مهمًا للشركات في حالة الإفلاس؟
يوفر رأس المال الأساسي لاستقرار العمليات، والتفاوض مع الدائنين، وتعظيم القيمة للمساهمين خلال إعادة الهيكلة.