فك شفرة العائد المحمل المحرك الأساسي للربح في الأسهم الخاصة ورأس المال المخاطر
هل تساءلت يومًا كيف يحقق هؤلاء الأشخاص الناجحون في الأسهم الخاصة أو رأس المال المخاطر أموالهم حقًا؟ بالتأكيد، الرواتب والمكافآت جيدة، لكن الكنز الحقيقي، الذي يجعل هذه الوظائف من بين الأكثر طلبًا في المالية، هو ما يُسمى “الفائدة المحملة”. إنها قطعة مثيرة، وأحيانًا مثيرة للجدل، من اللغز المالي، وإذا كنت معنيًا بالأصول البديلة أو كنت فضوليًا فقط حول كيفية عمل اللاعبين الكبار، فعليك بالتأكيد أن تفهمها.
في جوهره، يُعتبر العائد المحمل، الذي يُطلق عليه غالبًا “الحمولة”، جزءًا من الأرباح التي تولدها صندوق الاستثمار، تُدفع إلى الشركاء العامين للصندوق (GPs) أو مديري الاستثمار. اعتبره كرسوم أداء. عادةً ما يكون نسبة، عادةً 20%، من أرباح الصندوق بعد استرداد رأس المال الأولي الذي ساهم به الشركاء المحدودون (LPs) - وهم المستثمرون - بالإضافة إلى عائد مفضل غالبًا.
دعني أوضح الأمر ببساطة: يقوم المستثمرون المحدودون بتوفير الأموال، بينما يديرها الشركاء العامون، ويبحثون عن الصفقات وينمون الاستثمارات. بمجرد أن يستعيد المستثمرون المحدودون أموالهم وربما قليلاً من معدل العائد المتفق عليه، يحتفظ الشركاء العامون بجزء كبير مما تبقى. إنها مكافأتهم على العمل الجيد، وعلى تحمل المخاطر وتقديم العوائد. وثق بي، كما يعرف أي شخص في الصناعة، فإن هذه المبالغ يمكن أن تكون مذهلة. وقد أبرز بوابة eFinancialCareers مؤخرًا أن العائدات المحملة للمحترفين الكبار في الأسهم الخاصة يمكن أن “تصل إلى مبالغ تتكون من تسعة أرقام” (eFinancialCareers، “كيفية الحصول على وظيفة في الأسهم الخاصة”). نعم، لقد قرأت ذلك بشكل صحيح - تسعة أرقام.
هذا ليس نظامًا عشوائيًا؛ بل هو مصمم لتوافق المصالح. عندما بدأت لأول مرة، رأيت على الفور كيف أن هذه الهيكلية تجمع الجميع على نفس الطاولة.
-
حافز الأداء:: * هذا أمر ضخم. إذا حصل الشركاء العامون فقط على رسوم إدارة (عادةً 1.5-2% من الأصول تحت الإدارة)، فسيكون لديهم حافز أقل لتحقيق النجاح الكبير. تعني الفائدة المحملة أن مدفوعاتهم النهائية مرتبطة مباشرة بنجاح الاستثمارات. إنهم مدفوعون للشراء بذكاء، وبناء القيمة، وبيعها بسعر مرتفع.
-
مشاركة المخاطر (إلى حد ما):: * بينما يتحمل الشركاء المحدودون المخاطر الرأسمالية الأساسية، غالبًا ما يستثمر الشركاء العامون بعضًا من رأس مالهم الخاص في الصندوق أيضًا، مما يعزز توافق مصالحهم. لكن “المخاطر” الرئيسية التي يتحملونها من أجل العائد هي مخاطر الأداء - إذا لم يحقق الصندوق أداءً جيدًا، فلن يحصلوا على العائد. إنها دافع قوي.
-
جذب أفضل المواهب:: * إن جاذبية الفائدة المحملة هي جذب هائل لأذكى العقول في مجال المالية. كما تشير eFinancialCareers، فإن الوظائف في الأسهم الخاصة هي “بعض من أكثر الوظائف المرغوبة في المالية” والمنافسة “شديدة.” لماذا؟ لأنه بينما تكون الرواتب والمكافآت تنافسية، فإن الفائدة المحملة تقدم إمكانيات نمو هائلة لا يمكن للأدوار التقليدية في المالية أن تضاهيها. هذه هي الطريقة التي تجذب بها شركات مثل بلاكستون وKKR ومجموعة كارلايل أفضل المواهب وتحتفظ بها.
الآن، هنا حيث تصبح الأمور مثيرة للاهتمام وقليلاً شائكة. لقد كانت ضريبة الفائدة المحملة قضية ساخنة لسنوات، لا سيما في المملكة المتحدة. لماذا؟ لأنه تقليديًا، في العديد من الولايات القضائية، تم فرض ضريبة على الفائدة المحملة كربح رأس المال، وليس كدخل عادي. عمومًا، تواجه أرباح رأس المال معدلات ضريبة أقل من الدخل الناتج عن الرواتب أو المكافآت.
دعونا نركز على المملكة المتحدة للحظة. إنها مثال رئيسي على حكومة عالقة بين المطرقة والسندان. من جهة، لدى وزيرة المالية البريطانية، راشيل ريفز، “مهمة رقم واحد” للنمو، خاصة في الخدمات المالية. من جهة أخرى، تحتاج إلى “زيادة الضرائب لسد فجوة في المالية العامة” (ترافيرس سميث، “رؤى بديلة من ترافيرس سميث”). فرض الضرائب على “المهنيين المزدهرين” في المالية جذاب سياسيًا، أليس كذلك؟ يبدو أنه عادل للكثيرين.
لكن هنا المشكلة، وهي شيء سمعته يُناقش مرات لا تحصى في دوائر الصناعة: يجادل الكثيرون بأن فرض ضرائب مرتفعة على الفائدة المحملة أو حتى مجرد الحديث عنها باستمرار، يمكن أن يضر في الواقع بالقطاع الذي ترغب الحكومة في نموه. تشير Travers Smith إلى أن “الأدلة تتزايد على أن الفوائد الصافية للخزينة العامة ضئيلة، وربما حتى سلبية” عندما يتعلق الأمر ببعض التغييرات الضريبية التي تؤثر على الخدمات المالية. إنها توازن دقيق؛ لا تريد أن تدفع المواهب أو الأموال بعيدًا عن شواطئك.
على الرغم من ذلك، “التغييرات الأساسية في… إصلاح ضريبة الفائدة المحملة - غير مرجحة للغاية” في المملكة المتحدة (ترافيرس سميث، “رؤى ترافيرس سميث البديلة”). لذا، بينما قد تتقلب البلاغة السياسية، لا تتوقع إعادة هيكلة جذرية في أي وقت قريب. غالبًا ما تحاول الحكومات التخفيف من الأثر بدلاً من قلب النظام تمامًا.
من حيث أجلس، فإن العمل مع الصناديق يجعل من الآثار الضريبية للفائدة المحملة اعتبارًا دائمًا. كما تؤكد شركة ألفاريز ومارسال (A&M) أن “مديري الاستثمارات يقومون بترتيب صناديق استثماراتهم بعناية لتقليل التسربات الضريبية.” لماذا؟ لأن الهياكل المصممة بشكل سيء يمكن أن “تؤثر بشكل كبير على العوائد للشركاء المحدودين (LPs)، والصندوق ككل، والتنفيذيين في الصندوق” (ألفاريز ومارسال، “استشارات الصناديق والتقارير”).
هذا هو السبب في أن فرق الاستشارات المالية مهمة للغاية. إنها تساعد في التنقل عبر متاهة القوانين الضريبية الدولية. فريق A&M، على سبيل المثال، قدم المشورة بشأن “حوالي 50+ صندوقًا عبر رأس المال الاستثماري، والأسهم الخاصة، والائتمان، والبنية التحتية، والعقارات في مجموعة متنوعة من الولايات القضائية بما في ذلك المملكة المتحدة، ولوكسمبورغ، وفرنسا، وجزر القنال، وجزر كايمان” (ألفاريز ومارسال، “استشارات الصناديق والتقارير”). هذا لا يتعلق فقط بتقليل الفاتورة الضريبية للمديرين العامين؛ بل يتعلق بتحسين العوائد لـ الجميع المشاركين في الصندوق.
بعد أن قضيت سنوات غارقًا في عالم الأصول البديلة، رأيت عن كثب مدى أهمية الفائدة المحملة. إنها ليست مجرد بند في الميزانية؛ بل هي المحرك الذي يدفع الطموح ويكافئ الأداء.
-
تدفق الصفقات والعناية الواجبة: *عندما تسعى شركة ما إلى صفقة، فإن فكرة العائد المحتمل تكون دائمًا حاضرة. إنها تعزز التركيز. ستغوص الفرق في العناية الواجبة، حيث تقوم بتفكيك كل توقع مالي وكل اتجاه في السوق، مع العلم أن أرباحهم المستقبلية تعتمد على دقة وذكاء قراراتهم. أتذكر صندوق بنية تحتية معين عملت معه قبل سنوات؛ قضى الشركاء شهورًا، شهورًا، في دراسة كل تفاصيل مشروع طاقة معقد. لماذا؟ لأن العائد المحتمل من تلك الصفقة وحدها كان تحولًا لشركتهم.
-
استراتيجية الخروج:: * يجعل الاهتمام المحمل المديرين مركزين بشكل لا يصدق على الخروج. إنهم لا يحتفظون بالاستثمارات إلى أجل غير مسمى؛ بل إنهم يستمرون في وضع استراتيجيات حول الوقت والطريقة المثلى للبيع لتعظيم العوائد. وهذا يعني أن يكونوا على دراية تامة بظروف السوق والمشترين المحتملين ومبادرات خلق القيمة. إنها هوس بدوام كامل وتخلق ثقافة ديناميكية مدفوعة بالنتائج داخل هذه الشركات.
-
التوظيف والاحتفاظ:: * من وجهة نظري، فإن وعد العائد هو أحد أكبر المغناطيسات للمواهب من المستوى العالي من البنوك الاستثمارية وقطاعات التمويل العالي الأخرى. إنهم يأتون، ويعملون بجد لا يصدق، غالبًا مقابل رواتب أساسية أقل من نظرائهم في البنوك في البداية، ولكن مع الفهم أنه إذا أدوا بشكل جيد، فإن السماء هي الحد. إنها نظام يستند إلى الأداء، ولأولئك الذين يزدهرون في هذا البيئة، فإنها مجزية للغاية.
إذن، ماذا يحمل المستقبل للفائدة المحملة؟ على الرغم من الضوضاء السياسية، لا أرى أنها ستذهب إلى أي مكان. إنها أساسية جدًا لنموذج رأس المال الخاص.
-
استمرار التدقيق: * من المحتمل أن تواصل الحكومات، وخاصة تلك التي تواجه ضغوطًا مالية، مراقبة الفائدة المحملة. من المحتمل أن لا تختفي المناقشة حول فرض الضرائب عليها تمامًا، ولكن كما تشير خبرة باكر ماكنزي في رؤى الضرائب، فإن هذه منطقة معقدة تحتوي على العديد من الحجج الدقيقة من مختلف أصحاب المصلحة (باكر ماكنزي إنسايت بلس، “الضرائب”).
-
هيكلة متطورة:: * سيصبح مدراء الصناديق أكثر تطوراً في كيفية هيكلة استثماراتهم والكيانات الخاصة بهم لإدارة كفاءة الضرائب عبر ولايات قضائية متعددة. ستزداد أهمية عمل شركات مثل Alvarez & Marsal، التي تقدم تقارير ضريبية “لكل الصندوق”.
-
الشفافية (ربما؟):: * قد يكون هناك ضغط من أجل مزيد من الشفافية حول حساب وتوزيع الفائدة المحملة، مدفوعًا بمطالب الشركاء المحدودين أو الضغوط التنظيمية. ومع ذلك، من المحتمل أن تظل الآليات الدقيقة خاصة إلى حد كبير.
الفائدة المحملة ليست مجرد مصطلح مالي غريب؛ إنها آلية أساسية تغذي جزءًا كبيرًا من الاقتصاد العالمي، مما يحفز النمو ويكافئ الإدارة الذكية لرأس المال. إنها شهادة على قوة توافق المصالح، حتى لو كانت معالجتها الضريبية موضوع نقاش دائم.
الفائدة المحملة هي هيكل التعويض المدفوع بالأداء للشركاء العامين في صناديق الأصول البديلة، وعادة ما تكون 20% من الأرباح بعد استرداد المستثمرين لرأس المال. إنها تتماشى بعمق مع مصالح مديري الصناديق والمستثمرين، مما يدفع إلى تركيز مكثف على تعظيم العوائد وجذب المواهب النخبوية، مع إمكانية وصول المدفوعات إلى مبالغ تصل إلى تسعة أرقام. بينما تواجه معالجتها الضريبية المواتية، غالبًا كأرباح رأس المال، تدقيقًا سياسيًا ونقاشًا مستمرين، خاصة في المملكة المتحدة، من غير المحتمل حدوث تغييرات جذرية. بدلاً من ذلك، تواصل الصناعة استخدام هيكلة صناديق متطورة وخدمات استشارية للتنقل في مشهد الضرائب الدولية المعقد وضمان عوائد مثلى لجميع أصحاب المصلحة.
المراجع
ما هو الفائدة المحملة وكيف تعمل؟
الفائدة المحملة هي حصة من الأرباح من صندوق الاستثمار تُدفع للشركاء العامين، وعادة ما تكون حوالي 20% بعد أن يستعيد الشركاء المحدودون رأس مالهم.
لماذا يتم فرض ضريبة على الفائدة المحملة بشكل مختلف؟
يتم عادةً فرض ضريبة على الفائدة المحملة كعائد رأسمالي، والذي يكون له عمومًا معدلات ضريبة أقل مقارنةً بالدخل العادي من الرواتب أو المكافآت.