在期权交易中，什么是价外(OTM)？
期权交易，有时候不就是一场迷宫吗？你会听到"实值"、“平值"这样的术语，还有"虚值”。如果你曾经对"虚值"(OTM)真正意味着什么以及它在期权世界中为何重要感到有些迷茫，你并不孤单。相信我，在我穿越金融市场的旅程中，我见过无数人对这些区别感到困惑。但一旦你明白了，整个战略交易的新层面就会向你打开。
想象一下:期权给你权利，但不是义务，在特定价格(行使价)之前以特定价格买入或卖出资产。期权的"价值"简单地描述了行使价与基础资产当前市场价格之间的关系。当我们谈论OTM时，我们讨论的是此刻没有内在价值的期权。它们基本上是在希望未来股价的变化使其变得有价值。
让我们分析一下OTM(价外)期权，包括看涨期权和看跌期权，因为它们在市场的两面运作。
想象一下你正在购买一个看涨期权。你在押注股票价格会上涨。如果其行使价格高于基础资产的当前市场价格，则看涨期权被视为价外期权 (OTM)。
示例: 如果一只股票的交易价格为100美元，而您购买了一个行使价格为105美元的看涨期权，那么该看涨期权是OTM。为什么？因为当您可以在公开市场以100美元购买股票时，您不会行使以105美元购买的权利。这没有意义，对吧？为了使这个期权变为"实值”(ITM)，股票价格需要上涨到105美元以上。
现在，让我们转向看跌期权。您是在押注股票价格会下跌。如果看跌期权的行使价格低于基础资产的当前市场价格，则被视为价外(OTM)。
示例: 相同的股票，交易价格为100美元。如果您购买一个行使价格为95美元的卖出期权，那么该卖出期权是OTM。当您可以在公开市场以100美元出售股票时，您不会行使以95美元出售的权利。为了使这个卖出期权变为ITM，股票价格需要跌破95美元。
看到这个模式了吗？对于一个OTM期权来说，要获得内在价值，市场价格需要超过其行使价格。在那之前，它的价值纯粹是时间价值和隐含波动率。
购买当前没有内在价值的东西可能看起来违反直觉，但有几个战略原因使得OTM期权成为交易者的热门选择。是的，根据我的观察，这些策略通常围绕利用感知的低成本以获得潜在的高回报或产生收入。
买家的低保费: OTM 期权对买家的一个最吸引人的方面是它们的价格标签。OTM 期权通常比"平值"(ATM)或"实值"(ITM)期权便宜。为什么？因为它们到期时变为实值的概率较低。这种较低的成本意味着您可以用相同的资本控制更多的股票，如果您的方向性押注成功，将提供更高的杠杆。
卖家的收入生成: 这就是OTM期权在某些策略中真正闪耀的地方，特别是对于那些希望产生稳定收入的人来说。出售OTM期权(也称为"写入"期权)使您能够提前收取权利金。希望是期权到期时毫无价值，从而让您保留全部权利金。 考虑卖空价外(OTM)看跌期权的策略。正如CFA的Mark Hake所指出的，当亚马逊(AMZN)的股票在2025年7月8日星期二的价格为220.18美元时，投资者通过卖空6% OTM看跌期权可以获得超过2.0%的月收益率(TalkMarkets，“亚马逊股票的便宜货”)。同样，他强调，卖空到期时间仅超过一个月的OTM看跌期权可以为投资者提供1.67%的月收益率，前提是CVX在2025年7月3日的收盘价为148.37美元(Dummersgrain，“雪佛龙股票的股息收益率”)。这一策略吸引那些对股票持看涨或中立态度的人，他们相信在到期之前，股票不会跌破所选择的OTM行使价格。
投机性玩法: 如果你对某只股票的突然大幅波动有强烈的信心，OTM期权可以提供超额回报。支付的小额溢价如果股票朝着有利的方向大幅波动，可能会迅速增值，将你的OTM期权转变为ITM。这是一种高风险、高回报的游戏，类似于在棒球中击出全垒打——虽然罕见，但发生时影响深远。
投资组合对冲(纯OTM较少见): 虽然OTM期权通常与ITM或ATM期权相关，但在某些小众情况下，OTM期权可以作为非常便宜的"灾难保险"。然而，由于它们与当前价格的距离，它们提供的保护不如更接近的行权价强。
现在，并不是所有的阳光和高收益。OTM 期权有其自身的一系列风险，在深入了解之前，理解这些风险至关重要。
时间衰减(Theta): * 这可能是OTM期权买家最大的敌人。每过去一天，OTM期权就会失去价值，即使股票价格没有变化。距离到期日越近，这个时间价值的侵蚀速度就越快。如果OTM期权在到期前没有变为ITM，它将变得一文不值。这就是为什么OTM期权的卖家喜欢时间衰减的原因！
买家的成功概率较低: 根据定义，OTM 期权是"价外期权"，因为它们不太可能最终变为 ITM。您是在押注价格会朝着有利于您的方向大幅波动。这意味着如果股票没有按预期移动，您将面临失去全部支付的溢价的更高概率。
裸露OTM卖方(看跌期权)的无限风险: 在出售OTM看跌期权时可以产生收入，但请记住，如果股票跌破您选择的行使价格，您可能会被迫以高于其当前市场价值的价格购买股票。对于裸期权(即未持有基础资产的期权)，这种风险在理论上是无限的。
资金实际上是如何利用OTM期权构建其期权头寸的？我们可以从像Purpose Investments的Premium Yield Fund(PYF)这样的基金如何分配其书面卖出期权中获得一些见解。截至2025年7月7日，他们的短期卖出期权中有相当一部分是OTM，这表明他们在这些类型的合约中有战略性地倾向于收入生成(Purpose Investments，“Premium Yield Fund”)。
让我们看看他们的细分:
- 短期卖出期权到期 <1 个月: 93.48%(对短期期权的强烈偏好，因为它们的价值衰减更快)。
短期卖出期权到期 1-3 个月: 6.52%
截至2025年7月7日，他们所写的看跌期权的"货币性"细分:
在价内 (ITM): * 0.00%(没有写入的ITM看跌期权，这对于一个避免立即分配风险的收入导向基金来说是合理的)。
平价 (ATM): 11.02%
价外(OTM): * <-4%: 23.79%(这些是OTM看跌期权，行使价格至少低于当前市场价格4%)。 * <-8%: 12.56%(进一步OTM，表明相信股票不会跌那么远)。 * <-12%: 52.63%(绝大多数是深度虚值，表明一种专注于以高概率到期无价值的策略来收集溢价。)
这种数据提供了一个现实世界的例子，说明一个基金如何构建其头寸，利用OTM期权中固有的时间衰减和卖方的低风险，特别是深度OTM期权，以生成收益。这证明了虽然OTM期权对买方来说风险较大，但对于那些优先考虑概率而非巨额投机收益的卖方来说，它们可能非常吸引人。
理解虚值期权不仅仅是知道一个定义；它是关于认识到期权交易工具箱中的一个强大工具。无论你是寻求高杠杆进行投机下注的买家，还是旨在获得稳定收入的卖家，虚值期权都扮演着关键角色。请记住，像任何金融工具一样，它们也伴随着风险。始终权衡潜在的回报与成功的概率以及潜在的损失。对我来说，关键始终在于理解所涉及的概率和管理风险。在不了解基本机制的情况下，不要追逐大赢，尤其是在处理虚值合约的微妙世界时。
参考文献
在期权交易中，虚值是什么意思？
价外(OTM)期权是指当前没有内在价值的期权，这意味着它们的行使价格与当前市场价格相比并不有利。
交易者为什么购买虚值期权？
交易者购买OTM期权以获得较低的溢价、潜在的高回报和收入生成策略，尽管存在风险。