理解第11章中的债务人持有融资 (DIP)
你知道，在金融世界中，几乎没有什么比看着一家公司摇摇欲坠地走向破产更让人紧张。这就像是一场高风险的积木游戏，一步错误就可能导致整个塔楼崩塌。但有时，即使一家公司申请了第11章破产保护，这也并不是结束；这是一种战略性的暂停，一个重建的机会。而在重建的核心，往往有一种被称为债务人持有融资(Debtor-in-Possession Financing)的东西。
这样想吧:当一家公司遭遇严重的财务动荡并决定申请第11章破产时，他们实际上是在说:“嘿，我们需要一个暂停的机会，重新组织，希望能变得更强。“问题是，在这个暂停期间，账单仍然到期，员工仍然需要支付，运营，即使是有限的，也需要继续。当传统贷款人可能纷纷逃离时，这笔钱从哪里来呢？这就是DIP融资出场的地方。
那么，这个"野兽"到底是什么呢？简单来说，**债务人持有财产融资(DIP融资)**是一种专门提供给申请第11章破产保护的公司的资金。与典型贷款不同，这些资金专门用于帮助公司——该公司仍然"持有"其资产和运营——继续其商业活动、支付必要的费用并应对重组过程。这实际上是一条生命线。
我亲眼见证了这笔资金是多么重要。如果没有它，许多公司将立即清算，几乎不会留下任何东西给任何相关方。整个想法是给陷入困境的企业足够的喘息空间和流动性，以稳定运营、与债权人谈判，并最终以一个可行的实体从破产中走出来。这不仅仅是关于生存；而是给债务人一个争取机会，以最大化所有利益相关者的价值。
对于处于第11章的公司来说，获得资本就像氧气一样。传统贷款人通常不愿意向破产实体提供新的信贷，因为说实话，风险是巨大的。这就是DIP融资独特结构发挥作用的地方，使其对贷款人足够有吸引力，以便他们愿意冒险。
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可信度与连续性: 当一家公司获得DIP融资，尤其是来自一个声誉良好的机构时，它向员工、客户和供应商发出了一个强有力的信号:“我们对这次重组是认真的，我们有能力继续下去。” 这有助于在混乱时期维持一种正常和信任的表象。
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最大化利益相关者价值: 第11章的主要目标是最大化债务人资产的价值，通常通过重组计划，而不是火售清算。DIP融资提供了必要的资本以进行运营，使公司能够与债权人谈判更好的条款，避免资产贬值，并可能更具战略性地出售资产。例如，Linqto, Inc.于2025年7月9日申请第11章，获得了高达6000万美元的DIP融资的承诺，专门"支持重组”，并保护和最大化利益相关者价值(Linqto第11章申请)。
这不是你普通的银行贷款；这是一个经过法院批准的过程，对贷款人有一些相当显著的优势。
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法院批准是关键: DIP融资协议必须获得破产法院的批准。这不仅仅是一个形式；法院会仔细审查条款，以确保它们符合债务人及其债权人的最佳利益。
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超级优先权状态: 这就是关键所在，也是贷款方为何考虑它的原因。DIP贷款通常会获得所谓的**“超级优先"管理费用状态**。这意味着它们在大多数其他无担保索赔之前得到偿还，有时甚至在现有的担保债务之前。这就像是在偿还队伍的最前面。例如，摩根大通银行，作为德尔蒙特食品公司(于2025年7月1日申请第11章)的预申请ABL代理和DIP代理，谈判提供了一项5亿美元的高级担保超级优先循环债务人持有的ABL信贷设施(摩根大通银行DIP为德尔蒙特)。这种"超级优先权"是贷款方的金钥匙。
优先留置权: 在某些情况下，DIP贷款可以"优先"现有留置权，这意味着新的DIP贷款人的担保权益在破产前担保债权人之上。这是一个大问题，需要向法院提供强有力的理由，通常是因为现有的担保债权人不愿意再借款，而新资金对于保护其抵押品的价值至关重要。
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抵押品: DIP贷款几乎总是由债务人的资产担保，有时甚至是那些已经被抵押的资产，这要归功于优先留置权。贷款人希望获得最大的保证，以确保他们能收回资金。
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滚动融资: 这是一种你有时会看到的巧妙技巧。“滚动融资"允许DIP贷款将一些现有的、欠同一贷方的债务再融资或转换为超级优先DIP贷款。它本质上提升了他们现有风险的地位。Del Monte Foods, Inc. DIP融资包括"通过滚动融资对预先申请的ABL义务进行偿还和再融资”(JPMorgan Chase Bank为Del Monte提供的DIP)。这一机制显然通过改善现有贷方的地位而使其受益。
在破产情况下，找到愿意介入的贷款人并不总是容易，但确实会发生。
- 现有贷款人: 通常，公司的破产前贷款人是提供DIP融资的那些人。为什么？因为他们已经有了风险敞口，并且可能会将其视为保护现有投资和改善回收前景的最佳方式。他们已经"在池中”，可以这么说。
新贷款人: 有时，新贷款人，包括困境债务基金或专注于重组的私募股权公司，会介入。他们被超级优先权和潜在的高回报所吸引，理解破产法庭提供的独特保护。
“诱饵"贷款人: 有时，DIP 贷款人也可能是第 363 条资产出售中的"诱饵"竞标者。这是一场复杂的舞蹈！
对于他们来说，这有什么好处呢？除了超级优先权，DIP 贷款人通常要求高额的利率、显著的费用和严格的契约。风险很高，因此潜在的回报必须相匹配。我常常看到这些贷款的结构具有非常紧凑的还款计划和里程碑，使债务人处于紧张的状态。
像任何金融工具一样，DIP融资也有其自身的优缺点。
对于债务人:
**优点:**
* **运营连续性:** 确保业务正常运转，字面意思是让灯亮着，使企业能够服务客户并支付员工。
* **增强的可信度:** 向利益相关者传达稳定性和对重组的严肃承诺。
* **灵活性:** 为关键需求提供营运资金，例如库存、工资和专业费用(律师、顾问——没错，他们不是免费的！)
* **喘息空间:** 允许管理层专注于商业计划，而不是不断地为现金而忙碌。
* **缺点:**
* **高成本:** DIP贷款费用高，利率和费用高，侵蚀了其他债权人的潜在回收。
* **严格的契约:** 贷方通常会施加严格的条件，规定公司如何花费资金，要求特定的绩效指标，甚至影响资产销售或清算。这可能会让管理层感到失去控制。
**增加的债务负担:** 虽然是必要的，但这为重组后的公司增加了另一层债务，必须进行偿还。
对于债权人:
**优点:**
**更高的回收潜力:** 如果DIP贷款能够实现成功的重组，其他债权人可能会比在清算中获得更多的回收。
* **有序流程:** 提供了一个更有结构的解决索赔的途径。
* **缺点:**
**优先留置权:** 现有的担保债权人可能会发现他们的索赔被置于新的DIP贷款之下，这可能会感觉不公平，即使这是必要的。
**资产稀释:** DIP贷款的费用和利息减少了可分配给其他债权人的整体资产池。
债务人持有融资无疑是企业重组复杂世界中一种强大且常常必不可少的工具。这不是灵丹妙药，但它提供了关键的生命线，使像Del Monte Foods, Inc.和Linqto, Inc.这样的公司能够在第11章的动荡水域中航行。根据我的经验，看到一家公司成功获得并使用DIP融资，总是证明了商业的韧性和将公司从边缘拉回所需的战略思维。这对贷款人来说是一个经过计算的风险，但对债务人来说，这往往是通往第二次机会的唯一途径。
参考文献
DIP融资是什么？
DIP融资是提供给已申请第11章破产保护的公司的专业资金，以帮助它们继续运营。
为什么DIP融资对破产公司的重要性是什么？
它提供了必要的资本，以稳定运营、与债权人谈判并在重组期间为利益相关者最大化价值。