Định giá tùy chọn thực Tăng cường quyết định đầu tư chiến lược
Trong kinh nghiệm phong phú của tôi khi tư vấn cho các doanh nghiệp về các khoản đầu tư chiến lược, một thách thức lặp đi lặp lại là sự không chắc chắn vốn có trong các dự án dài hạn. Các kỹ thuật lập ngân sách vốn truyền thống, chẳng hạn như Giá trị hiện tại ròng (NPV), thường giả định một quyết định “bây giờ hoặc không bao giờ”, bỏ qua sự linh hoạt trong quản lý được nhúng trong các dự án. Tuy nhiên, các khoản đầu tư trong thế giới thực hiếm khi tĩnh. Các nhà quản lý có khả năng thích ứng, mở rộng, thu hẹp hoặc từ bỏ các dự án để đáp ứng với các điều kiện thị trường đang phát triển. Sự linh hoạt vốn có này, tương tự như các tùy chọn tài chính, chính là điều mà Định giá tùy chọn thực (ROV) tìm cách định lượng và tích hợp vào các quyết định đầu tư.
ROV đã nổi lên như một bước tiến quan trọng trong lý thuyết tài chính, thừa nhận rằng các khoản đầu tư chiến lược thường mang lại cho ban quản lý những lựa chọn tùy ý có giá trị theo thời gian. Như đã được khám phá trong các chương trình tài chính nâng cao, chẳng hạn như MITx: Foundations of Modern Finance II, các nguyên tắc cơ bản của định giá quyền chọn có thể được mở rộng từ các công cụ tài chính đến tài sản thực. Sự thay đổi mô hình này cho phép đánh giá giá trị dự án một cách toàn diện và thực tế hơn, vượt ra ngoài các tính toán NPV tĩnh để chấp nhận việc ra quyết định động.
Một tùy chọn thực tế đại diện cho quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, thực hiện một hành động kinh doanh cụ thể trong tương lai. Những tùy chọn này được nhúng trong các tài sản thực, dự án hoặc chiến lược và giá trị của chúng phát sinh từ khả năng hoãn lại hoặc thay đổi quyết định dựa trên thông tin mới. Khác với các tùy chọn tài chính, các tùy chọn thực tế thường không được giao dịch trên các sàn giao dịch có tổ chức, là duy nhất cho các dự án cụ thể và có thể liên quan đến nhiều bất định cơ bản khác nhau.
Các đặc điểm chính định nghĩa các tùy chọn thực bao gồm:
-
Linh hoạt quản lý: Lợi ích cốt lõi của các tùy chọn thực là khả năng của ban quản lý để điều chỉnh các chiến lược nhằm ứng phó với các sự kiện trong tương lai. Điều này có thể bao gồm việc mở rộng sản xuất nếu nhu cầu tăng vọt hoặc từ bỏ một dự án nếu điều kiện thị trường xấu đi.
-
Tính không thể đảo ngược và Sự không chắc chắn: Hầu hết các khoản đầu tư vốn đều chủ yếu là không thể đảo ngược, có nghĩa là một khi vốn đã được cam kết, nó không thể được thu hồi hoàn toàn. Điều này, kết hợp với sự không chắc chắn trong tương lai, làm cho tùy chọn trì hoãn hoặc thích ứng trở nên đặc biệt quý giá.
-
Tính độc quyền: Nhiều lựa chọn thực tế là độc quyền, thuộc về công ty đã thực hiện khoản đầu tư ban đầu, mang lại lợi thế cạnh tranh. Ví dụ, sở hữu một bằng sáng chế cấp cho quyền lựa chọn độc quyền để phát triển và thương mại hóa một công nghệ.
Từ góc nhìn của tôi trong lĩnh vực tư vấn tài chính, tôi đã quan sát thấy nhiều lựa chọn thực tế thường có trong các khoản đầu tư kinh doanh, mỗi lựa chọn đều mang lại giá trị riêng biệt:
-
Tùy chọn Hoãn lại (Chờ và Xem): Quyền hoãn một khoản đầu tư cho đến khi có thêm thông tin hoặc điều kiện thị trường trở nên thuận lợi hơn. Điều này thường thấy trong phát triển bất động sản hoặc các dự án hạ tầng lớn, nơi thời điểm thị trường là rất quan trọng.
-
Tùy chọn Mở rộng (Tăng quy mô): Quyền tăng quy mô của một dự án nếu kết quả ban đầu tích cực hoặc nhu cầu thị trường vượt quá mong đợi. Ví dụ, xây dựng một nhà máy với công suất dư thừa cho việc mở rộng trong tương lai.
-
Tùy chọn hợp đồng (Giảm quy mô): Quyền giảm quy mô hoạt động để ứng phó với điều kiện thị trường không thuận lợi, từ đó cắt giảm tổn thất.
-
Tùy chọn từ bỏ (Chiến lược thoát): Quyền ngừng một dự án và thu hồi giá trị còn lại của nó (ví dụ: bán tài sản) nếu hiệu suất kém. Điều này hoạt động như một tùy chọn bảo vệ, giới hạn rủi ro giảm giá.
-
Tùy chọn chuyển đổi (Tùy chọn linh hoạt): Quyền chuyển đổi đầu vào (ví dụ: loại nhiên liệu) hoặc đầu ra (ví dụ: dòng sản phẩm) để phản ứng với sự thay đổi giá cả hoặc nhu cầu. Điều này đặc biệt có giá trị trong các ngành có giá hàng hóa biến động hoặc sở thích của người tiêu dùng thay đổi nhanh chóng.
-
Tùy chọn để Tăng trưởng (Đầu tư theo giai đoạn): Một loạt các tùy chọn mà trong đó một khoản đầu tư ban đầu mở ra cơ hội cho những cơ hội trong tương lai. Các dự án Nghiên cứu và Phát triển (R&D) là những ví dụ điển hình, nơi mà đầu tư giai đoạn đầu cung cấp một tùy chọn để tiến hành thương mại hóa.
Việc định giá các tùy chọn thực có thể phức tạp do tính chất không thể giao dịch của chúng và nhiều bất định cơ sở. Các mô hình tùy chọn tài chính truyền thống, như mô hình Black-Scholes hoặc mô hình Lattice nhị phân, thường được điều chỉnh cho mục đích này.
-
Mô Hình Lattice Nhị Thức: Mô hình thời gian rời rạc này rất linh hoạt cho các tùy chọn thực, cho phép lập bản đồ các điểm quyết định theo thời gian. Nó có thể kết hợp các quyết định tuần tự, các sự kiện cụ thể của dự án và việc thực hiện sự linh hoạt của quản lý ở các giai đoạn khác nhau. Cách tiếp cận từng bước của nó phù hợp với cách mà các quyết định kinh doanh diễn ra theo thời gian.
-
Mô hình Black-Scholes: Mặc dù ban đầu được thiết kế cho các tùy chọn tài chính với các tài sản cơ sở được giao dịch liên tục, nó có thể được sử dụng cho các tùy chọn thực tế dưới một số giả định nhất định, chẳng hạn như khi giá trị dự án tuân theo chuyển động Brownian hình học và thời gian thực hiện là cố định. Phương pháp này thường được ưa chuộng vì tính khả thi phân tích của nó, mặc dù các giả định của nó có thể quá hạn chế cho nhiều tùy chọn thực tế phức tạp.
Ngoài những phương pháp cơ bản này, nghiên cứu tiên tiến đang liên tục hoàn thiện cách chúng ta định giá các tùy chọn thực, đặc biệt trong những môi trường có độ không chắc chắn cao. Một phát triển đáng chú ý gần đây liên quan đến việc tích hợp lý thuyết xác suất và khả năng để có một định giá mạnh mẽ hơn. Như đã được chi tiết trong bài viết Khoa học Ứng dụng “Tích hợp Lý thuyết Xác suất và Khả năng: Một Cách Tiếp Cận Mới để Định Giá Các Tùy Chọn Thực trong Các Môi Trường Không Chắc Chắn” (Gaweł, Rębiasz & Paliński, 2025), các phương pháp truyền thống thường chỉ dựa vào lý thuyết xác suất, điều này có thể không đủ để nắm bắt các tình huống có thông tin không chính xác hoặc mơ hồ.
-
Mô Hình Định Giá Hỗn Hợp Khái niệm: Bài báo nhấn mạnh việc sử dụng một “môi trường lai” kết hợp thông tin xác suất và khả năng để đánh giá giá trị của các tùy chọn thực (Gaweł, Rębiasz & Paliński, 2025). Cách tiếp cận này tận dụng “các số mờ hình thang” để đại diện cho các tham số như độ trôi hàng năm và độ biến động cho các giá đầu vào chính, cung cấp một cái nhìn tinh tế hơn về sự không chắc chắn so với các đầu vào số liệu rõ ràng (Gaweł, Rębiasz & Paliński, 2025, Hình 3).
Lợi ích: Cách tiếp cận mới này đặc biệt phù hợp cho các tình huống mà dữ liệu lịch sử khan hiếm hoặc điều kiện tương lai rất mơ hồ, cho phép hiểu biết sâu sắc hơn về các kết quả tiềm năng và khả năng liên quan của chúng. Ví dụ, khi đánh giá một thiết lập sản xuất mới, như đã minh họa trong nghiên cứu đã đề cập (Gaweł, Rębiasz & Paliński, 2025, Hình 2), một mô hình hybrid như vậy có thể cung cấp một đánh giá chính xác hơn bằng cách tính đến cả các rủi ro có thể định lượng và các đánh giá chủ quan của các chuyên gia.
Bước chuyển sang các mô hình lai phản ánh sự phức tạp của các tình huống kinh doanh trong thế giới thực, nơi mà các quyết định thường được đưa ra dưới nhiều mức độ không chắc chắn và mơ hồ khác nhau. Phương pháp Datar-Mathews, được đề cập trong bối cảnh các phép tính trong một môi trường lai (Gaweł, Rębiasz & Paliński, 2025, Hình 1), là một ví dụ khác về các phương pháp đơn giản hóa quá trình ước lượng bằng cách tập trung vào xác suất của các kết quả thuận lợi và không thuận lợi.
Sự tham gia trực tiếp của tôi vào nhiều dự án chiến lược đã nhiều lần nhấn mạnh tầm quan trọng của ROV. Chẳng hạn, trong lĩnh vực năng lượng, việc đầu tư vào một nhà máy điện với tùy chọn chuyển đổi giữa các nguồn nhiên liệu khác nhau (ví dụ: khí tự nhiên và than) mang lại giá trị đáng kể, đặc biệt là khi xem xét sự biến động của thị trường hàng hóa. Sự linh hoạt này, thường bị bỏ qua bởi NPV đơn giản, có thể biến một dự án có khả năng sinh lời marginal thành một dự án rất hấp dẫn.
Tương tự, trong ngành dược phẩm, phát triển thuốc giai đoạn đầu là một ví dụ điển hình về một lựa chọn để phát triển. Mỗi giai đoạn thành công của các thử nghiệm lâm sàng cung cấp một lựa chọn để tiến tới giai đoạn tiếp theo, tốn kém hơn. Định giá những lựa chọn tuần tự này là rất quan trọng cho việc quản lý danh mục R&D. Khoản đầu tư ban đầu là một khoản phí tương đối nhỏ cho tiềm năng của một khoản lợi nhuận lớn hơn nhiều.
Các nguyên tắc cơ bản của quản trị doanh nghiệp vững chắc, như được giảng dạy trong các chương trình như bằng cấp Cử nhân Khoa học Ứng dụng (AAS) trong Quản lý Doanh nghiệp tại Business Administration | BCTC, đặt nền tảng cho việc hiểu các tác động chiến lược của những lựa chọn này. Tuy nhiên, các phương pháp định lượng nâng cao của ROV nâng cao việc ra quyết định vượt ra ngoài các nguyên tắc cơ bản, cho phép đánh giá tinh vi về giá trị chiến lược trong một bối cảnh cạnh tranh.
Mặc dù có sức mạnh, ROV không phải không có những thách thức. Việc xác định và định nghĩa chính xác các tùy chọn thực tế nhúng trong một dự án có thể gặp khó khăn. Hơn nữa, việc ước lượng các tham số cần thiết cho các mô hình định giá, chẳng hạn như độ biến động của tài sản cơ sở (giá trị dự án) hoặc giá thực hiện (chi phí thực hiện tùy chọn), thường liên quan đến sự phán đoán đáng kể và có thể gây ra rủi ro ước lượng. Sự phức tạp của việc mô hình hóa nhiều tùy chọn phụ thuộc lẫn nhau trong một dự án duy nhất cũng tạo ra một rào cản. Tuy nhiên, những hiểu biết định tính thu được từ việc chỉ nghĩ theo cách của các tùy chọn thực tế thường vượt trội hơn những thách thức định lượng này, cung cấp một khung phong phú hơn cho việc ra quyết định chiến lược.
Định giá tùy chọn thực cung cấp một khung mạnh mẽ cho việc ra quyết định chiến lược, vượt ra ngoài phân tích tài chính tĩnh để chấp nhận sự linh hoạt và khả năng thích ứng của quản lý trong bối cảnh không chắc chắn. Bằng cách định lượng giá trị của các lựa chọn tương lai được nhúng trong các khoản đầu tư, ROV cho phép đánh giá toàn diện và thực tế hơn về giá trị dự án, đặc biệt là đối với các dự án dài hạn và có độ không chắc chắn cao. Sự phát triển liên tục của các mô hình định giá hỗn hợp, kết hợp cả lý thuyết xác suất và khả năng, hứa hẹn mang lại độ chính xác cao hơn trong việc điều hướng những phức tạp của môi trường kinh doanh hiện đại.
Tài liệu tham khảo
Các tùy chọn thực trong đầu tư là gì?
Các tùy chọn thực tế cung cấp quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, để đưa ra các quyết định kinh doanh trong tương lai dựa trên thông tin mới.
Cách định giá tùy chọn thực tế khác với các phương pháp truyền thống như thế nào?
ROV tính đến sự linh hoạt của quản lý và sự không chắc chắn, vượt ra ngoài các phép tính tĩnh như NPV.