Finansal İndirimlerin Çözülmesi Krediler ve Menkul Kıymetlerde Temel Risk Yönetimi
17 Temmuz 2025 ve muhtemelen “saç kesimi” terimini geçerken duymuşsunuzdur, belki bir berber ziyaretiyle veya Fayetteville Teknik Topluluk Koleji’nde (Fayetteville Tech Community College - Ücretsiz Saç Kesimleri!) düzenlenen ücretsiz bir etkinlikle ilgili. Ancak finansın çılgın dünyasında “saç kesimi” tamamen farklı bir anlama gelir. Ve size söyleyeyim, bu stil ile çok az ilgilidir ve çok daha fazla güvenlik ile ilgilidir, özellikle finansal piyasalar her zamanki gibi yukarı ve aşağı danslarını yaparken.
Peki, finansal bir haircut tam olarak nedir? Para ödünç verdiğinizi ve kendinizi korumak için bir teminat talep ettiğinizi hayal edin - diyelim ki bir hisse senedi, bir tahvil veya hatta bir mülk. Finansal bir haircut şık bir kesim değildir; bu, o teminatın piyasa değerine uygulanan yüzde azaltmadır. Temelde, teminatın değeri aniden düşerse veya hızlı bir şekilde tasfiye etmek zorunda kalırlarsa potansiyel kayıpları hesaba katmak için kredi verenlerin koyduğu bir tampon, bir güvenlik ağıdır. Bunu ihtiyatlı bir indirim olarak düşünün.
Örneğin, eğer bir kredi için teminat olarak 100 milyon dolarlık tahvil koyuyorsanız ve kredi veren %10’luk bir kesinti uyguluyorsa, bu tahvilleri teminat amaçları için yalnızca 90 milyon dolar değerinde dikkate alacaklardır. Varlıklarınızın nominal değerinden daha az kredi alıyorsunuz. Bunu neden yapıyorlar? Çünkü finansal alanda, işler “piyasa çöküşü” demenizden daha hızlı ters gidebilir.
Bu, aşırı temkinli olmakla ilgili değil; gerçekçi olmakla ilgili. Finansal piyasalar doğası gereği risklidir ve özellikle Finansal İstikrar Komitesi’nin (FSB) “Kamu Dışı Finansal Aracılık” (FSB - NBFI) olarak adlandırdığı alanlarda yer alan kurumların bu riski yönetmek için sağlam mekanizmalara ihtiyacı vardır. FSB, bu “çeşitli finansal faaliyetler, varlıklar ve altyapılar” setinin “vade/likitite dönüşümü içerdiğinde veya kaldıraç birikimine yol açtığında sistemik risk kaynağı olabileceğini” belirtmektedir (FSB - NBFI). Saç kesimleri, bu sorunlara karşı ön cephede bir savunmadır.
-
Piyasa Volatilitesi Hiç bir günde hisse senedi fiyatlarının çılgınca dalgalandığını izlediniz mi? İşte bu volatilitedir. Bugün değeri 100 $ olan bir tahvil, yarın 95 $ veya daha az olabilir, özellikle büyük bir ekonomik şok veya ani bir faiz oranı değişikliği olursa. Saç kesimleri bu öngörülemez doğayı hesaba katar. Krediyi verenler, teminatın değerini mükemmel bir şekilde koruyacağını varsayamaz.
-
Likidite Riski Bu, bir varlığın piyasa fiyatını etkilemeden ne kadar kolay ve hızlı bir şekilde nakde dönüştürülebileceği ile ilgilidir. Yüksek işlem gören devlet tahvilleri gibi bazı varlıklar çok likitken, likit olmayan kurumsal borçlar veya karmaşık yapısal ürünler gibi diğerleri satılması için günler veya haftalar alabilir ve bunları hızlı bir şekilde satmak, çok daha düşük bir fiyatı kabul etmek anlamına gelebilir. FSB, “bankacılık dışı finansal kurumların… gerçek ekonomiyi finanse etmede giderek daha önemli bir rol oynadığını” belirtmekte, ancak bunun “vade/likitlik dönüşümü” risklerine de yol açabileceğini eklemektedir (FSB - NBFI). Kesintiler, teminatın belirtilen değeriyle kolayca nakde dönüştürülememesi durumunda, kredi verenleri hızlı bir şekilde satmaları gerektiğinde korur.
-
Kredi Riski ve Karşı Taraf Riski Borçlu veya “karşı taraf” yükümlülüklerini yerine getirmezse ne olur? Bu kredi riski. Krediyi verenlerin, ellerindeki teminatın maruz kaldıkları riski karşılayacağından emin olmaları gerekir. İşte bu noktada, Fitch Ratings’in Point Broadband Funding, LLC, Güvence Altında Ağ Gelir Notları, Seri 2025-1 gibi enstrümanlara atadığı kredi notları son derece önem kazanır (Fitch Ratings - Point Broadband). Daha yüksek bir kredi notu genellikle daha düşük kredi riski anlamına gelir, bu da küçük bir kesinti ile sonuçlanabilir. Ancak en yüksek notlarla bile, her zaman bir tampon gerektiren bir kalıntı riski vardır. FSB tarafından vurgulanan finansal sistem içindeki bağlantılar, “sektördeki stresin daha geniş bir şekilde iletilebileceği” anlamına gelir (FSB - NBFI), bu da karşı taraf riskini çok gerçek bir endişe haline getirir.
-
Operasyonel Risk Bazen işler ters gidebilir - sistemde bir aksaklık, insan hatası veya hatta dolandırıcılık. Doğrudan bir kesinti ile kapsanmamakla birlikte, bu operasyonel aksaklıklar teminatın el konulmasını veya satışını geciktirebilir ve daha fazla değer kaybına yol açabilir. Kesinti, bu öngörülemeyen komplikasyonlara karşı ek bir yastık sağlar.
Finansal manzaranın çeşitli köşelerinde uygulanan finansal kesintileri bulacaksınız. Bunlar, risk yönetimi için temel bir araçtır ve genellikle sahne arkasında sessizce çalışırlar.
-
Repo Pazarları (Geri Alım Anlaşmaları) Bu muhtemelen saç kesimlerini en sık karşılaşacağınız yerdir. Bir repo işleminde, bir taraf menkul kıymetleri diğerine satar ve daha sonra daha yüksek bir fiyattan geri satın alma anlaşması yapar. Temelde, teminatlı kısa vadeli bir kredidir. Satış fiyatı ile geri satın alma fiyatı arasındaki fark, faizi yansıtır. Ancak, başlangıç satış fiyatı genellikle menkul kıymetlerin piyasa değerinden daha düşüktür. O fark mı? Tahmin ettiniz: saç kesimi. “Yatırım fonları, sigorta şirketleri, emeklilik fonları ve diğer finansal aracılar” gibi banka dışı varlıklar, bu piyasalarda derin bir şekilde yer almaktadır (FSB - NBFI), bu da saç kesimlerini firma içi istikrar için hayati hale getirir.
Büyük bir yatırım fonunu hayal edin, bir tür “bankacılık dışı finansal kurum” (FSB - NBFI), kısa vadeli likiditeye ihtiyaç duyuyor. 100 milyon dolar değerinde ABD Hazine tahvili “repo” yapabilirler. Eğer kredi veren %2’lik bir kesinti uygularsa, fon yalnızca 98 milyon dolar nakit alır. Bu %2, kredi verene Hazine tahvillerindeki küçük fiyat dalgalanmalarına karşı bir koruma sağlar; Hazine tahvilleri çok güvenli varlıklar olarak kabul edilir, ancak tamamen hareketlere karşı bağışık değildir.
-
Teminatlı Kredilendirme Repo’ların ötesinde, bir kredi varlıklarla güvence altına alındığında, bir kesinti olasılığı vardır. Bir bankanın, alacaklar veya envanter portföyü karşılığında bir kurumsal müşteriye kredi vermesi durumunda, bu varlıkların belirtilen değerine bir kesinti uygulayacaktır. Bu, bankanın o teminatı ele geçirip satması durumunda tahmin edilen kurtarma değerini yansıtır.
-
Aracı Kurum Hesaplarındaki Marj Gereksinimleri Eğer aracılık hesabınızda marj ticareti yapıyorsanız, bu kavrama aşinasınızdır, hatta ona “saç kesimi” demeseniz bile. Aracılar, kaldıraçlı pozisyonlarınızın belirli bir yüzdesini nakit veya yüksek likit menkul kıymetler olarak tutmanızı gerektirir. Menkul kıymetlerinizin marj amaçları için sağlayabileceği “kredi” miktarı genellikle tam piyasa değerlerinden daha azdır, özellikle dalgalı hisse senetleri veya likit olmayan varlıklar için. O azalma mı? Bu, aracıyı hızlı piyasa hareketlerine karşı korumak için tasarlanmış bir saç kesimidir.
Bu, herkese uyan bir durum değil. Saç kesimleri, bir dizi faktör ve oyuncunun birleşimiyle belirlenir:
-
Düzenleyiciler ve Merkez Bankaları Bu büyük oyuncular genellikle, özellikle sistemik olarak önemli kurumlar veya merkezi temizleme merkezlerini içeren belirli türdeki işlemler için, minimum kesinti gereksinimleri belirler. Amaçları, finansal sistem genelinde istikrarı sağlamaktır.
-
Finansal Kurumlar (Krediler/Brokerlar) Regülatif asgari seviyelerin ötesinde, bireysel bankalar, yatırım fonları ve aracılık firmaları uygun kesinti oranlarını belirlemek için kendi iç risk modellerini geliştirirler. Bu modeller, varlık türünü, likiditesini, karşı tarafın kredi değerliliğini (Fitch Ratings gibi değerlendirmelerden elde edilen bilgilerle) , piyasa volatilitesini ve hatta işlemin vadesini dikkate alır. Bu süreçteki “durum tespiti” bu işin temel bir parçasıdır.
Kredi Derecelendirme Kuruluşları Saç kesimlerini doğrudan belirlemeseler de, Fitch gibi ajanslar dolaylı olarak kritik bir rol oynamaktadır. Finansal enstrümanlara (Fitch Ratings - Point Broadband) ve varlıklara notlar vererek, kredi riskini değerlendirmek için kredi verenlerin kullandığı kritik bilgileri sağlarlar; bu da saç kesim yüzdesini etkiler. Daha düşük notlu bir tahvil, neredeyse kesinlikle triple-A notlu bir tahvilden daha yüksek bir saç kesimi ile karşılaşacaktır.
Saç kesimleri, finansal piyasa katılımcıları ve daha geniş ekonomi için derin etkiler taşımaktadır:
-
Sınırlı Kaldıraç Teminatın etkili değerini azaltarak, kesintiler varlıklarına karşı ne kadar para borç alabileceklerini sınırlamaktadır. Bu, sistemik riski artırabilecek “kaldıraç birikimi” konusundaki FSB’nin endişesini doğrudan ele almaktadır (FSB - NBFI).
-
Likiditeyi Yönetir Katılımcıları daha fazla likit varlık tutmaya veya daha yüksek sermaye tamponları bulundurmaya teşvik ediyorlar, çünkü daha az likit varlıklar teminat olarak kullanıldığında daha az finansman sağlar. Bu, “vade/likitlik dönüşümü” sorununu yönetmeye yardımcı olur (FSB - NBFI).
-
Sistemik İstikrarı Artırır Paketler, piyasa düşüşlerinden gelen bazı şokları emerek, tek bir temerrüt veya varlık değerlerinde ani bir düşüşün tüm finansal sisteme yayılma olasılığını azaltarak tampon görevi görür. Bu, FSB’nin “bankacılık dışı finansal aracılıktan kaynaklanan herhangi bir zayıflığı değerlendirme ve ele alma” (FSB - NBFI) görevini doğrudan destekler.
Finansal piyasalardaki karmaşaları yıllarca deneyimledikten sonra, kesintilerin soyut bir kavram gibi görünebileceğini söyleyebilirim, ancak etkileri kesinlikle gerçektir. 2008’de, bir ticaret masasında çalıştığım dönemde, özellikle dalgalı bir dönemi hatırlıyorum. Bir sabah, genellikle finansın sakin bir köşesi olan interbank repo piyasasında, belirli varlık sınıflarında kesinti yüzdeleri bir gecede sıçradı. Görünüşte istikrarlı teminatlarda %5’ten %20’ye veya daha fazlasına kadar artışlardan bahsediyoruz. Bu sadece ekrandaki rakamlar değildi; bu, birçok kurumun, kendi kurumumuz da dahil olmak üzere, nakit bulmak veya pozisyonları tasfiye etmek zorunda kalmasına neden olan somut bir likidite sıkışmasıydı.
Piyasanın, görünüşte kurşun geçirmez teminatınızın düşündüğünüz kadar iyi olmadığını söylediğinde, bu zor bir gerçek kontrolüdür. Genellikle korku ve belirsizlikle yönlendirilen bu değişiklikler, düzenleyicilerin ve firmaların bu tamponları sürekli olarak izleyip ayarlamalarının neden bu kadar önemli olduğunu vurgular. FSB’nin, banka dışı finansal aracılıkta bulunan zayıflıkları “değerlendirmek ve ele almak” için yürüttüğü sürekli çalışma, bu “bağlantıların” (FSB - NBFI) bulaşma için bir otoyol haline gelmemesini sağladığı için son derece kritik öneme sahiptir. Bu “temkinli indirimler” olmadan, finansal sistem, geçmişte tanık olduğumuz türden sismik şoklara karşı çok daha savunmasız olurdu ve gerçek ekonomik faaliyetleri riske atardı.
Finansal bir kesinti sadece bir hesaplama değildir; bu, temel bir risk yönetimi aracıdır. Bu, kredi verenleri korumaya, piyasa istikrarını sürdürmeye ve nihayetinde daha geniş finansal sistemi piyasa dalgalanmalarının, likidite endişelerinin ve kredi riskinin öngörülemez akıntılarından korumaya yardımcı olan sessiz, genellikle takdir edilmeyen bir mekanizmadır. Finansal alanda, küçük bir tamponun uzun bir yol kat ettiğini hatırlatan sürekli bir işarettir.
Referanslar
Finansal saç kesimi nedir?
Finansal kesinti, borç verenleri potansiyel kayıplardan korumak için teminatın piyasa değerine uygulanan yüzde azaltmadır.
Finansta saç kesimlerinin önemi nedir?
Saç kesimleri, piyasa dalgalanması, likidite riski ve kredi riski gibi riskleri yönetmek için kritik öneme sahiptir ve kredi verenler için bir güvenlik ağı sağlar.