Memahami Arbitrage Peraturan Mengeksploitasi Celah Kewangan

Arbitrase peraturan merujuk kepada amalan oleh institusi kewangan yang memanfaatkan kelemahan, ketidakkonsistenan atau perbezaan dalam rangka kerja peraturan di pelbagai bidang kuasa, produk atau entiti undang-undang untuk meminimumkan kos pematuhan, mengurangkan keperluan modal atau mendapatkan kelebihan kompetitif. Ia timbul secara asasnya daripada sifat terpecah-pecah pengawalan kewangan global, di mana peraturan nasional yang pelbagai dan tafsiran yang berbeza mencipta peluang bagi entiti untuk menyusun aktiviti mereka agar berada di bawah pengawasan yang kurang ketat.

Regulatory arbitrage muncul dalam beberapa bentuk, dipacu oleh perbezaan khusus yang dieksploitasi:

• Arbitraj Geografi atau Jurisdiksi Ini berlaku apabila entiti kewangan memindahkan atau mengagihkan semula operasi, aset atau kediaman undang-undang mereka ke bidang kuasa dengan rejim pengawalan yang lebih longgar atau beban cukai yang lebih rendah. Sebagai contoh, sebuah firma mungkin menubuhkan anak syarikat di negara dengan keperluan modal yang kurang ketat atau undang-undang privasi data untuk menjalankan aktiviti tertentu (Number Analytics).

• Arbitraj Produk atau Entiti Jenis ini melibatkan penyusunan produk kewangan atau penciptaan entiti undang-undang baru untuk mengelakkan peraturan yang sedia ada. Contohnya adalah mengklasifikasikan instrumen kewangan dengan cara yang membolehkannya mengelak daripada keperluan modal yang dikenakan kepada pinjaman bank tradisional atau penciptaan kenderaan tujuan khas (SPV) untuk memegang aset di luar kunci kira-kira, dengan itu mengurangkan caj modal regulatori.

• Arbitraj Masa Bentuk yang kurang biasa ini memanfaatkan kelewatan dalam pelaksanaan peraturan baru. Institusi kewangan mungkin tergesa-gesa untuk menyelesaikan transaksi atau menyusun perjanjian di bawah peraturan lama sebelum peraturan baru yang lebih ketat berkuat kuasa.

Motivasi di sebalik terlibat dalam arbitrase regulasi adalah pelbagai:

• Pengurangan Kos Pendorong utama adalah keinginan untuk mengurangkan kos operasi dan modal. Dengan beroperasi di bawah peraturan yang kurang membebankan, syarikat dapat mengurangkan perbelanjaan pematuhan mereka, membebaskan modal yang sebaliknya akan dipegang terhadap risiko dan akhirnya meningkatkan keuntungan.

• Kelebihan Kompetitif Dalam pasaran yang sangat kompetitif, firma yang dapat mengurangkan beban peraturan mereka secara sah akan memperoleh kelebihan berbanding pesaing yang mematuhi peraturan yang lebih ketat. Ini boleh muncul sebagai tawaran harga yang lebih kompetitif atau pulangan yang lebih tinggi kepada pelanggan.

• Pengoptimuman Profil Risiko-Pulangan Beberapa firma menggunakan arbitrase peraturan untuk mengoptimumkan pendedahan risiko mereka berbanding dengan modal peraturan mereka. Dengan memindahkan aset atau aktiviti tertentu ke kawasan yang kurang diatur, mereka mungkin mengambil lebih banyak risiko daripada yang dibenarkan oleh peraturan di bidang kuasa utama mereka, berpotensi mencari pulangan yang lebih tinggi.

Landskap arbitrase peraturan terus dibentuk oleh inovasi kewangan dan respons adaptif peserta pasaran. Perkembangan terkini menyoroti beberapa bidang utama:

• Stablecoin dan Isu Peraturan yang Belum Selesai Tabung Kewangan Antarabangsa (IMF) telah menekankan ketidakpastian peraturan yang berterusan yang mengelilingi stablecoin, menegaskan bahawa soalan-soalan utama masih belum terjawab pada 25 Jun 2025 (IMF). Timbalan Pengarah Urusan IMF, Bo Li, menyatakan semasa Summer Davos 2025 bahawa isu klasifikasi utama, seperti sama ada stablecoin harus dianggap sebagai mata wang atau aset kewangan dan tahap wang mereka (M0 atau M2), hanyalah titik permulaan. Kekurangan konsensus global yang kuat ini mencipta peluang yang signifikan untuk arbitrase peraturan, kerana stablecoin boleh beroperasi dalam persekitaran peraturan yang berbeza, berpotensi mengumpul risiko sistemik akibat pengawasan yang tidak konsisten (The Banker). Bank untuk Penyelesaian Antarabangsa (BIS) juga telah memberi amaran bahawa stablecoin menimbulkan risiko dan tidak memenuhi piawaian monetari, menekankan potensi untuk jurang peraturan dieksploitasi (The Banker).

• Pembangunan Kewangan Digital dan Struktur Hutang Korporat Perkembangan pesat kewangan digital memperkenalkan jalan baru untuk arbitrase peraturan, terutamanya berkaitan dengan pembiayaan korporat. Penyelidikan menunjukkan bahawa perkembangan kewangan digital di lokasi firma mendorong syarikat untuk memilih proporsi hutang jangka pendek yang lebih tinggi (ScienceDirect: Finance Research Letters). Trend ini, yang diperhatikan di kalangan firma A yang disenaraikan di China dari 2011 hingga 2022, didorong oleh peranan kewangan digital dalam mengurangkan risiko kecairan korporat. Walaupun ini boleh menjadi pertukaran yang rasional bagi firma, ia menonjolkan bagaimana teknologi kewangan baru boleh mempengaruhi keputusan kewangan korporat dengan cara yang mungkin melebihi rangka kerja peraturan tradisional (ScienceDirect: Finance Research Letters).

• Perkhidmatan FinTech dan Tingkah Laku Risiko Korporat Inovasi digital dalam perkhidmatan FinTech sedang mengubah tingkah laku risiko korporat. Satu kajian yang membandingkan 48 firma FinTech dengan 145 rakan non-FinTech mendapati bahawa firma FinTech cenderung mempunyai jejak karbon yang lebih rendah tanpa peningkatan yang sepadan dalam tingkah laku pengambilan risiko di seluruh kuartil emisi (ScienceDirect: Journal of Sustainable Finance and Accounting). Walau bagaimanapun, interaksi antara status FinTech dan emisi tidak memberi kesan secara seragam terhadap tingkah laku risiko korporat, terutamanya dalam emisi Scope 2 tidak langsung. Ini menunjukkan bagaimana teknologi dapat mencipta model perniagaan baru yang mungkin tidak sesuai dengan model risiko peraturan yang sedia ada, membolehkan potensi arbitrase dalam cara risiko dinilai dan diurus (ScienceDirect: Journal of Sustainable Finance and Accounting).

• Penipuan ATM Crypto Di sisi gelap jurang peraturan, penipu semakin memanfaatkan kiosk aset digital, yang biasanya dikenali sebagai ATM crypto, untuk menipu individu, terutamanya orang dewasa yang lebih tua (DFPI). Jabatan Perlindungan dan Inovasi Kewangan (DFPI) menyatakan bahawa Pemantau Penipuan Crypto sentiasa dikemas kini apabila laporan baru muncul, menekankan cabaran berterusan yang dihadapi oleh pengawal selia dalam melindungi orang ramai daripada penipuan yang berkembang di kawasan sistem kewangan yang kurang dikawal atau difahami (DFPI). Ini menggambarkan bagaimana kekurangan peraturan yang jelas dan konsisten di seluruh pelbagai bentuk aset digital dan titik aksesnya boleh memudahkan aktiviti haram.

Peranan Pengawal Selia Badan seperti Suruhanjaya Perdagangan Niaga Hadapan Komoditi (CFTC) terus terlibat dalam “Mempertanggungjawabkan Pelanggar” dan memperhalusi “Undang-Undang & Peraturan” untuk menangani kompleksiti pasaran yang baru dan mencegah arbitrase peraturan daripada merosakkan kestabilan dan integriti kewangan (CFTC). Rostin Behnam, dalam kenyataan bertulisnya, mungkin menekankan keperluan untuk rangka kerja yang komprehensif bagi menangani teknologi kewangan yang muncul, mencerminkan perjuangan berterusan menentang entiti yang mengeksploitasi jurang peraturan (Jawatankuasa Perbankan Senat).

Kesan arbitrage peraturan adalah kompleks, dengan manfaat teoritis dan kelemahan praktikal yang signifikan:

• Kesan Positif (Terhad) Dalam beberapa keadaan yang jarang berlaku, arbitrase peraturan boleh mendorong inovasi dengan membenarkan produk atau perkhidmatan kewangan baru muncul dalam persekitaran yang kurang ketat. Ia juga boleh, secara teori, meningkatkan kecekapan pasaran dengan mengurangkan beban pematuhan yang tidak perlu.

• Kesan Negatif Kelemahan, bagaimanapun, biasanya melebihi manfaat:

  Risiko Sistemik yang Meningkat Dengan mengalihkan aktiviti kepada entiti atau bidang kuasa yang kurang dikawal, risiko sistemik boleh terkumpul di luar perimeter pengawalan tradisional, menjadikannya lebih sukar bagi pengawas untuk memantau dan mengurangkan ancaman kepada kestabilan kewangan (IMF, The Banker).

  • Transparansi Pasaran yang Dikurangkan Struktur kompleks yang dicipta untuk tujuan arbitrase sering kali menyembunyikan risiko dan transaksi yang mendasari, menjadikan pasaran kurang telus bagi pelabur dan pengawal selia.

  • Padang Permainan Tidak Seimbang Firma yang terlibat dalam arbitrase mungkin memperoleh kelebihan kompetitif yang tidak adil berbanding dengan mereka yang mematuhi peraturan yang lebih ketat, yang berpotensi mengganggu dinamik pasaran.

  • Kekosongan Perlindungan Pengguna Apabila aktiviti berpindah ke kawasan yang kurang dikawal, pengguna boleh terdedah kepada risiko penipuan, penjualan yang salah dan pemulihan yang tidak mencukupi, seperti yang dibuktikan oleh penipuan ATM kripto (DFPI).

  • Erosi Keberkesanan Peraturan Arbitrase yang berterusan boleh merosakkan matlamat yang dimaksudkan oleh peraturan kewangan, seperti mengekalkan kestabilan, memupuk persaingan yang adil dan melindungi pengguna.

Pengawal selia sedang aktif berusaha untuk mengurangkan kesan buruk arbitrase peraturan melalui pelbagai strategi:

• Kerjasama Antarabangsa dan Harmonisasi Memandangkan sifat kewangan yang global, kerjasama antarabangsa adalah penting. Usaha oleh badan seperti IMF untuk menyeru konsensus global yang lebih kuat mengenai isu seperti pengawalan stablecoin menunjukkan dorongan ini (IMF). Harmonisasi peraturan, seperti melalui Perjanjian Basel untuk perbankan, bertujuan untuk mengurangkan insentif untuk arbitrase geografi.

• Menyesuaikan Diri dengan Inovasi Pengawal selia menghadapi cabaran berterusan untuk mengikuti perkembangan pesat inovasi teknologi dalam kewangan, terutamanya dalam bidang seperti FinTech dan aset digital. Ini memerlukan pendekatan proaktif untuk memahami teknologi baru dan potensi mereka untuk mencipta jurang peraturan yang tidak dijangka (ScienceDirect: Journal of Sustainable Finance and Accounting, ScienceDirect: Finance Research Letters).

• Memperhalus Perimeter Peraturan Aspek kritikal bagi pengawalan yang berkesan adalah mendefinisikan dengan jelas “perimeter pengawalan” - skop aktiviti dan entiti yang tertakluk kepada pengawasan (Number Analytics). Apabila produk dan perkhidmatan kewangan baru muncul, pengawal selia mesti sentiasa menilai dan menyesuaikan perimeter ini untuk memastikan liputan yang menyeluruh.

Memanfaatkan RegTech Teknologi regulatori (RegTech) semakin banyak diterima untuk meningkatkan pemantauan, kepatuhan dan kemampuan penguatkuasaan, membantu pengawal selia untuk mengenal pasti dan bertindak balas terhadap percubaan arbitrase dengan lebih berkesan.

Sebagai seorang profesional kewangan yang terlibat dalam kerumitan pasaran global selama lebih dari dua dekad, saya telah menyaksikan evolusi peraturan kewangan dari buku peraturan yang statik kepada landskap yang dinamik dan sentiasa berubah. Perjalanan saya, yang merangkumi peranan dalam pasaran modal dan penasihat kewangan, telah memberikan pandangan dekat kepada cara-cara cerdik entiti kewangan menyesuaikan diri dan kadang-kadang mengelak daripada rangka kerja peraturan. Pengejaran kecekapan dan keuntungan secara semula jadi mendorong peserta pasaran untuk mencari kelebihan kompetitif dan perbezaan peraturan sering kali menyediakan tanah yang paling subur. Saya telah terlibat dalam perbincangan strategik di mana potensi untuk arbitrase peraturan adalah pertimbangan utama, baik dari segi mengeksploitasi peluang dan, lebih kritikal, mengurangkan risiko yang berkaitan untuk mengekalkan integriti dan kepercayaan pelanggan.

Saya telah mengamati bahawa cabaran yang paling mendalam timbul apabila inovasi melebihi peraturan, mencipta “kawasan kelabu” yang signifikan. Perbincangan semasa mengenai pengelasan stablecoin, sebagai contoh, menggambarkan dinamik ini dengan sempurna (IMF). Pengalaman saya menunjukkan bahawa walaupun beberapa bentuk arbitrase peraturan boleh menjadi bentuk pengoptimuman cukai atau kos yang sah, walaupun agresif, yang lain secara aktif merosakkan kestabilan kewangan dan perlindungan pengguna. Memahami niat di sebalik arbitrase - sama ada ia perancangan cukai yang sah atau percubaan yang disengajakan untuk mengelak pengawasan prudensial - adalah sangat penting. Matlamat, dari perspektif saya, bukan untuk mengekang inovasi, tetapi untuk memupuk persekitaran di mana perkhidmatan kewangan dapat berkembang dengan selamat dan adil, memastikan bahawa perimeter peraturan berkembang dengan bijaksana untuk merangkumi risiko baru.

Arbitrase peraturan adalah ciri yang wujud dalam sistem kewangan yang saling berkaitan secara global tetapi terpecah-pecah. Walaupun ia kadang-kadang boleh menjadi produk sampingan daripada tekanan persaingan dan inovasi, penyebarannya yang tidak terkawal menimbulkan risiko yang signifikan kepada kestabilan kewangan, integriti pasaran dan perlindungan pengguna. Cabaran yang berterusan bagi pengawal selia di seluruh dunia adalah untuk menyesuaikan diri dengan cepat terhadap inovasi kewangan, memupuk kerjasama antarabangsa dan terus memperhalusi sempadan peraturan untuk meminimumkan peluang untuk arbitrase yang merugikan, memastikan bahawa pencarian keuntungan tidak mengorbankan objektif asas pengawasan kewangan yang baik.