Dark Pools Dijelaskan: Perdagangan Blok Besar Tanpa Dikesan
Pernahkah anda merasakan seolah-olah anda sentiasa satu langkah di belakang di pasaran? Seperti seseorang sentiasa tahu langkah seterusnya anda sebelum anda melakukannya? Ia adalah perasaan yang mengecewakan, bukan? Bayangkan jika anda boleh berdagang blok besar saham atau crypto tanpa memberitahu seluruh pasaran. Itulah daya tarikan kolam gelap dan sejujurnya, selepas dua dekad mengharungi lorong-lorong labirin kewangan, saya telah melihat secara langsung betapa pentingnya mereka, terutamanya apabila pasaran semakin matang. Mereka sedikit seperti kelab eksklusif di mana pemain besar boleh menjalankan urusan mereka secara senyap, jauh dari mata awam yang mengintip.
Jadi, apa sebenarnya “kolam gelap” misteri yang dibicarakan oleh semua orang ini? Secara ringkas, kolam gelap adalah forum peribadi untuk perdagangan sekuriti. Tidak seperti bursa tradisional yang anda lihat setiap hari, seperti NYSE atau Nasdaq, kolam gelap tidak memaparkan pesanan mereka secara terbuka sebelum perdagangan dilaksanakan. Fikirkan tentangnya: apabila anda membuat pesanan beli atau jual di bursa biasa, ia sering kali dapat dilihat oleh peserta lain. Pesanan anda menyumbang kepada “buku pesanan,” memberikan ketelusan. Tetapi dalam kolam gelap, pesanan tersebut tersembunyi. Tiada ketelusan pra-perdagangan sama sekali. Satu-satunya perkara yang anda lihat adalah perdagangan yang dilaksanakan setelah ia telah melalui proses.
Mengapa ada orang yang ingin itu? Baiklah, bayangkan cuba untuk membeli atau menjual, katakanlah, 50 juta saham sebuah syarikat atau sebahagian besar cryptocurrency seperti Ethereum. Jika anda meletakkan pesanan itu di bursa awam, setiap pedagang frekuensi tinggi, setiap algoritma, setiap peserta pasaran yang tajam segera tahu apa yang anda cuba lakukan. Jenis maklumat itu boleh dieksploitasi, menaikkan harga jika anda membeli atau menjatuhkannya jika anda menjual, sebelum anda menyelesaikan pesanan anda. Fenomena ini sering dipanggil “kesan pasaran.” Kolam gelap direka khusus untuk meminimumkan kesan ini, membolehkan pelabur institusi besar melaksanakan perdagangan besar tanpa secara signifikan menggerakkan pasaran menentang diri mereka sendiri.
Perjalanan saya melalui pasaran kewangan bermula ketika sambungan dial-up masih menjadi perkara bagi sesetengah orang dan walaupun pada masa itu, desakan untuk saluran perdagangan yang lebih tersembunyi dapat dirasai di kalangan meja institusi. Keperluan untuk kolam gelap tidak lahir daripada keinginan untuk urus niaga yang meragukan, tetapi daripada masalah yang sangat nyata bagi pemain besar: kebocoran maklumat.
Meminimumkan Kesan Pasaran: When you’re trading enormous blocks of securities, displaying your intentions publicly is like announcing your hand in a poker game. It gives others an unfair advantage. Dark pools allow these large orders to be filled without revealing the entire quantity or price beforehand, thus mitigating price volatility and ensuring better execution for the institutional investor.
Mencegah Front-Running: This is a huge one. Front-running is when a broker or another market participant uses knowledge of a pending customer order to place their own order first, profiting from the subsequent price movement. In public markets, sophisticated algorithms can detect large pending orders and trade ahead of them. Dark pools inherently reduce the risk of front-running because the orders aren’t visible until after execution.
Melindungi Strategi Proprietari: Many institutional funds employ complex trading strategies. If their large orders were always publicly visible, others could potentially reverse-engineer or “copy-trade” these strategies. Dark pools offer a layer of protection, allowing firms to deploy their unique approaches without giving away their playbook.
Satu contoh nyata kolam gelap dalam kewangan tradisional adalah Investors Exchange - Dark (IEXD). Ia adalah kolam gelap yang dioperasikan oleh Investors Exchange, yang merupakan bursa saham nasional AS untuk ekuiti Sistem Pasaran Nasional (NMS) (iotafinance.com). Ia ditubuhkan pada Julai 2017 dan perubahan terakhir yang direkodkan adalah pada Oktober 2022 (iotafinance.com). Ini adalah contoh yang baik bagi kolam gelap yang dikawal selia yang menyediakan perkhidmatan penting dalam infrastruktur kewangan yang sedia ada. Ia adalah sebahagian daripada cara perdagangan besar dilakukan di pasaran saham hari ini.
Sekarang, mari kita bercakap tentang barat liar kewangan: Web3 dan kripto. Untuk waktu yang lama, etosnya adalah “transparensi dalam rantai,” bukan? Setiap transaksi boleh dilihat secara umum, diaudit oleh sesiapa sahaja. Kedengarannya hebat untuk desentralisasi, tetapi ternyata, apabila pasaran matang dan institusi terlibat, transparensi ini menjadi pedang bermata dua.
Pengasas bersama Binance, Changpeng “CZ” Zhao baru-baru ini mencetuskan perbincangan dengan cadangan untuk pertukaran terdesentralisasi (DEX) pertukaran perpetual dark-pool (ainvest.com, RootData). Dan sejujurnya, ia bukan sekadar idea baru; ia adalah refleksi yang diperlukan tentang di mana Web3 kini gagal (RootData). Selama bertahun-tahun, saya telah melihat wang institusi mengalir ke dalam crypto dan mereka datang dengan permintaan yang sangat khusus untuk kerahsiaan dan kecanggihan yang mana infrastruktur blockchain awam semasa tidak dibina untuk itu (RootData).
Masalah ini merujuk kepada konsep yang dipanggil Nilai Ekstrak Maksimum (MEV). Tanpa terlalu teknikal, MEV merujuk kepada keuntungan yang boleh diekstrak dengan menyusun semula, memasukkan atau menyensor transaksi dalam satu blok oleh pengeluar blok (pelombong atau pengesah). Dalam istilah yang lebih mudah, ia serupa dengan tindakan mendahului dalam dunia blockchain. Apabila pesanan besar memasuki pertukaran terdesentralisasi awam, mereka terdedah kepada:
Front-running: Just like in TradFi, but exacerbated by the public nature of blockchain mempools, where pending transactions are visible. Bots can detect large orders and execute their own trades first, profiting from the subsequent price movement.
Salin-perdagangan: With every wallet and transaction publicly traceable, sophisticated players can identify and replicate the strategies of successful traders. This undermines the competitive edge and profitability of professional firms.
Pengawasan dompet: High-volume traders find their wallets under constant scrutiny, making it nearly impossible to accumulate or liquidate large positions without attracting unwanted attention and suffering adverse price movements.
Contoh yang mencolok yang membawa isu ini ke dalam perhatian tajam adalah manipulasi on-chain yang didakwa terhadap Hyperliquid, di mana likuidasi hampir $100 juta dapat dijejaki secara terbuka dan nampaknya menjadi sasaran (ainvest.com, RootData). Bayangkan itu! Perdagangan sembilan angka, di luar sana, terdedah untuk diambil kesempatan. Jelas bahawa blockchain awam, walaupun menawarkan akses yang sama kepada data, secara tidak sengaja mendedahkan pedagang dengan volume tinggi kepada kerentanan yang serius (ainvest.com).
Pasaran kripto telah benar-benar berkembang. Ia tidak lagi hanya melibatkan pelabur runcit yang bermain dengan jumlah kecil. Kini kita mempunyai aset digital yang substansial dan yang paling penting, aliran wang institusi yang semakin meningkat. Ini adalah pemain yang menguruskan bilion, jika tidak trilion, dan mereka beroperasi di bawah mandat ketat untuk pelaksanaan terbaik, budi bicara dan pengurusan risiko.
Infrastruktur perdagangan kripto semasa, yang direka untuk ketelusan dan desentralisasi, tidak dibina untuk skala, budi bicara atau kecanggihan yang diperlukan oleh gergasi institusi ini (RootData). Mereka memerlukan pelaksanaan peribadi dan perlindungan daripada serangan MEV (RootData). Ini bukan tentang menjadi tidak telus demi ketidakjelasan; ia adalah tentang meratakan padang permainan bagi peserta yang boleh menggerakkan pasaran secara signifikan dan oleh itu perlu beroperasi dengan ketepatan pembedahan.
Kolam gelap terdesentralisasi, seperti yang dicadangkan oleh CZ, secara teorinya akan membenarkan perdagangan kripto besar ini berlaku tanpa mendedahkan buku pesanan, hanya perdagangan yang dilaksanakan. Ini boleh mengurangkan MEV, front-running dan kesan pasaran yang buruk yang menghantui transaksi on-chain besar hari ini dengan ketara. Ia pada dasarnya akan membawa manfaat privasi kolam gelap tradisional ke dalam alam terdesentralisasi, membenarkan pasaran kripto berkembang lebih jauh dan benar-benar membawa masuk gelombang seterusnya modal institusi. Ia adalah evolusi yang diperlukan, tanda kematangan pasaran.
Jadi, apa maksud ini untuk masa depan? Saya percaya kita akan melihat evolusi yang berterusan dalam struktur pasaran, baik dalam TradFi dan Web3, yang didorong oleh permintaan peserta institusi. Kolam gelap, sama ada terpusat atau terdesentralisasi, tidak akan ke mana-mana. Sebenarnya, peranan mereka hanya mungkin akan berkembang apabila pasaran menjadi lebih canggih dan nilai maklumat terus meningkat. Ia tentang mencari keseimbangan yang halus antara ketelusan dan keperluan untuk pelaksanaan yang cekap dan berimpak rendah untuk pesanan besar.
Kolam gelap, sama ada dalam kewangan tradisional atau dunia Web3 yang baru muncul, memainkan peranan penting: mereka memudahkan pelaksanaan pesanan besar dengan cekap oleh pemain institusi, mengurangkan impak pasaran, mencegah front-running dan melindungi strategi proprietari dengan beroperasi di luar buku pesanan awam. Apabila pasaran matang dan penglibatan institusi semakin mendalam, keperluan untuk tempat perdagangan yang tersendiri ini hanya akan meningkat, secara asasnya mengubah cara transaksi berskala besar berlaku dalam kewangan konvensional dan terdesentralisasi.
Rujukan
Apa itu kolam gelap dan bagaimana ia berfungsi?
Kolam gelap adalah tempat perdagangan persendirian yang membolehkan pelabur besar melaksanakan perdagangan tanpa mendedahkan pesanan mereka kepada orang ramai, meminimumkan impak pasaran.
Mengapa kolam gelap penting dalam perdagangan crypto?
Kolam gelap dalam kripto membantu melindungi perdagangan besar daripada penipuan dan manipulasi pasaran, menyediakan persekitaran yang selamat untuk pelabur institusi.