Membongkar Minat yang Dibawa Pemacu Keuntungan Utama Ekuiti Swasta & VC
Pernahkah anda tertanya-tanya bagaimana orang-orang yang terbang tinggi dalam ekuiti swasta atau modal teroka benar-benar membuat wang mereka? Sudah tentu, gaji dan bonus adalah baik, tetapi lombong emas yang sebenar, yang menjadikan pekerjaan ini antara yang paling diidamkan dalam kewangan, adalah sesuatu yang dipanggil “minat yang dibawa.” Ia adalah bahagian yang menarik, kadang-kadang kontroversial, dalam teka-teki kewangan dan jika anda terlibat dalam aset alternatif atau hanya ingin tahu bagaimana pemain besar beroperasi, anda pasti perlu memahaminya.
Pada dasarnya, faedah yang dibawa, yang sering dipanggil “carry,” adalah sebahagian daripada keuntungan yang dihasilkan oleh dana pelaburan, dibayar kepada rakan kongsi umum (GPs) atau pengurus pelaburan dana tersebut. Anggaplah ia sebagai yuran prestasi. Ia biasanya merupakan peratusan, biasanya 20%, daripada keuntungan dana selepas modal awal yang disumbangkan oleh rakan kongsi terhad (LPs) - iaitu para pelabur - telah dikembalikan, ditambah dengan pulangan yang sering diutamakan.
Biarkan saya jelaskan dengan mudah: LP menyediakan wang tunai, GP mengurusnya, mencari tawaran dan mengembangkan pelaburan. Setelah LP mendapatkan kembali wang mereka dan mungkin sedikit tambahan kadar halangan yang dipersetujui, GP dapat menyimpan sebahagian besar daripada apa yang tinggal. Itu adalah ganjaran mereka untuk kerja yang dilakukan dengan baik, untuk mengambil risiko dan memberikan pulangan. Dan percayalah, seperti yang diketahui oleh sesiapa sahaja dalam industri, jumlah ini boleh mengejutkan. Portal eFinancialCareers baru-baru ini menekankan bahawa faedah yang dibawa untuk profesional ekuiti swasta senior boleh “mencapai jumlah sembilan angka” (eFinancialCareers, “Cara mendapatkan pekerjaan dalam ekuiti swasta”). Ya, anda membaca dengan betul - sembilan angka.
Ini bukan sistem sewenang-wenangnya; ia direka untuk menyelaraskan kepentingan. Apabila saya mula-mula bermula, saya segera melihat bagaimana struktur ini membawa semua orang ke meja yang sama.
-
Insentif Prestasi:: * Ini adalah besar. Jika rakan kongsi umum hanya mendapat yuran pengurusan (biasanya 1.5-2% daripada aset di bawah pengurusan), mereka akan mempunyai insentif yang kurang untuk benar-benar mencapai kejayaan. Minat yang dibawa bermakna pembayaran akhir mereka secara langsung berkaitan dengan kejayaan pelaburan. Mereka diberi insentif untuk membeli dengan bijak, membina nilai dan menjual dengan harga tinggi.
-
Perkongsian Risiko (hingga suatu tahap):: * Walaupun LP menanggung risiko modal utama, GP sering melaburkan sebahagian daripada modal mereka sendiri ke dalam dana juga, selanjutnya menyelaraskan kepentingan mereka. Tetapi “risiko” utama yang mereka ambil untuk carry adalah risiko prestasi - jika dana tidak berprestasi, mereka tidak mendapat carry. Ia adalah pemotivasi yang kuat.
-
Menarik Bakat Terbaik:: * Daya tarikan faedah yang dibawa adalah daya penarik besar bagi minda paling tajam dalam kewangan. Seperti yang dinyatakan oleh eFinancialCareers, pekerjaan dalam ekuiti swasta adalah “antara yang paling diingini dalam kewangan” dan persaingan adalah “sangat sengit.” Kenapa? Kerana walaupun gaji dan bonus adalah kompetitif, faedah yang dibawa menawarkan potensi yang eksponen yang tidak dapat ditandingi oleh peranan kewangan tradisional. Inilah cara firma seperti Blackstone, KKR dan The Carlyle Group menarik dan mengekalkan yang terbaik.
Sekarang, di sinilah perkara menjadi menarik dan sedikit rumit. Pengenaan cukai terhadap kepentingan yang dibawa telah menjadi isu hangat selama bertahun-tahun, terutamanya di UK. Mengapa? Kerana secara tradisional, di banyak bidang kuasa, kepentingan yang dibawa telah dikenakan cukai sebagai keuntungan modal, bukan pendapatan biasa. Keuntungan modal secara amnya menghadapi kadar cukai yang lebih rendah berbanding pendapatan daripada gaji atau bonus.
Mari kita fokus pada UK untuk seketika. Ia adalah contoh utama sebuah kerajaan yang terperangkap antara batu dan tempat yang sukar. Di satu pihak, menteri kewangan UK, Rachel Reeves, mempunyai “misi nombor satu” untuk pertumbuhan, terutamanya dalam perkhidmatan kewangan. Di pihak yang lain, dia perlu “meningkatkan cukai untuk menampung kekurangan dalam kewangan awam” (Travers Smith, “Pandangan Alternatif Travers Smith”). Mengenakan cukai ke atas “profesional yang makmur” dalam kewangan adalah menarik secara politik, bukan? Ia kedengaran adil bagi ramai.
Tetapi inilah masalahnya dan ini adalah sesuatu yang telah saya dengar dibahaskan berkali-kali dalam kalangan industri: ramai yang berpendapat bahawa mengenakan cukai berat ke atas faedah yang dibawa atau bahkan hanya bercakap mengenainya secara berterusan, sebenarnya boleh merugikan sektor yang ingin dibangunkan oleh kerajaan. Travers Smith menyatakan bahawa “bukti semakin banyak bahawa manfaat bersih kepada perbendaharaan awam adalah minimum, mungkin bahkan negatif” apabila berkaitan dengan perubahan cukai tertentu yang mempengaruhi perkhidmatan kewangan. Ia adalah keseimbangan yang halus; anda tidak mahu menghalau bakat atau dana dari pantai anda.
Walaupun begitu, “perubahan asas kepada… reformasi cukai kepentingan yang dibawa - adalah sangat tidak mungkin” di UK (Travers Smith, “Pandangan Alternatif Travers Smith”). Jadi, walaupun retorik politik mungkin berfluktuasi, jangan harap untuk melihat perubahan radikal dalam masa terdekat. Kerajaan sering cuba untuk mengurangkan impak daripada mengubah sistem secara keseluruhan.
Dari tempat saya duduk, bekerja dengan dana, implikasi cukai dari kepentingan yang dibawa adalah pertimbangan yang berterusan. Seperti yang ditekankan oleh Alvarez & Marsal (A&M), “pengurus pelaburan menyusun dana pelaburan mereka dengan teliti untuk meminimumkan kebocoran cukai.” Kenapa? Kerana struktur yang direka dengan buruk boleh “mempengaruhi pulangan bagi rakan kongsi terhad (LPs), dana secara keseluruhan dan eksekutif dana” (Alvarez & Marsal, “Nasihat dan Pelaporan Dana”).
Ini adalah sebab mengapa pasukan penasihat dana sangat penting. Mereka membantu menavigasi labirin undang-undang cukai antarabangsa. Pasukan A&M, sebagai contoh, telah memberi nasihat mengenai “c.50+ dana merentasi VC, PE, kredit, infrastruktur dan hartanah di pelbagai bidang kuasa termasuk United Kingdom, Luxembourg, Perancis, Kepulauan Channel dan Kepulauan Cayman” (Alvarez & Marsal, “Penasihat dan Pelaporan Dana”). Ini bukan hanya tentang mengurangkan bil cukai untuk GPs; ia adalah tentang mengoptimumkan pulangan untuk semua yang terlibat dalam dana.
Setelah menghabiskan bertahun-tahun terlibat dalam dunia aset alternatif, saya telah melihat secara langsung betapa pentingnya kepentingan yang dibawa. Ia bukan sekadar item dalam kunci kira-kira; ia adalah enjin yang mendorong cita-cita dan memberi ganjaran kepada prestasi.
-
Aliran Tawaran dan Ketekunan Wajar:: * Apabila sebuah firma mengejar tawaran, pemikiran tentang potensi keuntungan sentiasa ada. Ia mengasah fokus. Pasukan akan menyelami ketekunan wajar, menganalisis setiap unjuran kewangan dan trend pasaran, mengetahui bahawa pendapatan masa depan mereka bergantung pada ketepatan dan kebijaksanaan keputusan mereka. Saya teringat satu dana infrastruktur tertentu yang saya bekerjasama beberapa tahun lalu; rakan kongsi menghabiskan berbulan-bulan, bulan-bulan, meneliti setiap butiran terakhir projek tenaga yang kompleks. Kenapa? Potensi keuntungan dari satu tawaran itu sahaja adalah transformasi bagi firma mereka.
-
Strategi Keluar Fokus:: * Minat yang dibawa menjadikan pengurus sangat fokus pada keluar. Mereka tidak hanya memegang pelaburan tanpa had; mereka sentiasa merancang masa dan kaedah terbaik untuk menjual bagi memaksimumkan pulangan. Ini bermakna mereka sangat peka terhadap keadaan pasaran, pembeli berpotensi dan inisiatif penciptaan nilai. Ia adalah obsesi sepenuh masa dan ia mencipta budaya yang dinamik dan berorientasikan hasil dalam firma-firma ini.
-
Pengambilan dan Pengekalan:: * Dari sudut pandang saya, janji ganjaran adalah salah satu daya tarikan terbesar bagi bakat bertaraf tinggi dari perbankan pelaburan dan sektor kewangan tinggi yang lain. Mereka datang, mereka bekerja dengan sangat keras, sering dengan gaji asas yang lebih rendah daripada rakan-rakan perbankan mereka pada awalnya, tetapi dengan pemahaman bahawa jika mereka berprestasi, langit adalah hadnya. Ia adalah meritokrasi yang dipacu oleh prestasi dan bagi mereka yang berkembang dalam persekitaran itu, ia sangat memuaskan.
Jadi, apa yang akan datang untuk kepentingan yang dibawa? Walaupun terdapat kebisingan politik, saya tidak melihatnya pergi ke mana-mana. Ia terlalu asas kepada model modal swasta.
-
Pemeriksaan Berterusan:: * Kerajaan, terutamanya yang menghadapi tekanan fiskal, mungkin akan terus memerhatikan kepentingan yang dibawa. Perdebatan mengenai cukainya mungkin tidak akan pernah sepenuhnya hilang, tetapi seperti yang dicadangkan oleh kepakaran Baker McKenzie dalam pandangan cukai, ini adalah kawasan yang kompleks dengan banyak hujah yang halus dari pelbagai pihak berkepentingan (Baker McKenzie InsightPlus, “Cukai”).
-
Struktur yang Canggih:: * Pengurus dana akan menjadi lebih canggih dalam cara mereka menyusun pelaburan dan entiti mereka untuk menguruskan kecekapan cukai merentasi pelbagai bidang kuasa. Kerja firma seperti Alvarez & Marsal, yang menawarkan laporan cukai “seluruh dana”, akan semakin penting.
-
Ketelusan (Mungkin?):: * Mungkin akan ada dorongan untuk lebih ketelusan mengenai pengiraan dan pengagihan faedah yang dibawa, yang didorong oleh permintaan LP atau tekanan peraturan. Walau bagaimanapun, mekanisme yang tepat mungkin akan kekal secara besar-besaran sebagai maklumat peribadi.
Carried interest bukan sekadar istilah kewangan yang pelik; ia adalah mekanisme utama yang memacu sebahagian besar ekonomi global, memberi insentif kepada pertumbuhan dan menghargai pengurusan modal yang bijak. Ia adalah bukti kepada kuasa penyelarasan kepentingan, walaupun perlakuan cukainya tetap menjadi subjek perdebatan yang berterusan.
Carried interest adalah struktur pampasan yang dipacu oleh prestasi untuk rakan kongsi umum dalam dana aset alternatif, biasanya 20% daripada keuntungan selepas LPs memulihkan modal. Ia secara mendalam menyelaraskan kepentingan pengurus dana dan pelabur, mendorong fokus yang kuat pada memaksimumkan pulangan dan menarik bakat elit, dengan potensi pembayaran mencapai jumlah sembilan angka. Walaupun perlakuan cukai yang menguntungkan, sering kali sebagai keuntungan modal, menghadapi pemeriksaan dan perdebatan politik yang berterusan, terutamanya di UK, perubahan asas tidak mungkin berlaku. Sebaliknya, industri terus menggunakan struktur dana yang canggih dan perkhidmatan penasihat untuk menavigasi landskap cukai antarabangsa yang kompleks dan memastikan pulangan yang optimum untuk semua pihak berkepentingan.
Rujukan
Apakah faedah yang dibawa dan bagaimana ia berfungsi?
Carried interest adalah bahagian daripada keuntungan dari dana pelaburan yang dibayar kepada rakan kongsi umum, biasanya sekitar 20% setelah rakan kongsi terhad mendapatkan kembali modal mereka.
Mengapa faedah yang dibawa dikenakan cukai secara berbeza?
Carried interest sering dikenakan cukai sebagai keuntungan modal, yang biasanya mempunyai kadar cukai yang lebih rendah berbanding dengan pendapatan biasa daripada gaji atau bonus.