Rischio al ribasso perché gli investitori temono di perdere denaro, non solo la volatilità
Sai, nei miei due decenni di navigazione nei mari spesso tempestosi della finanza, ho visto innumerevoli investitori confrontarsi con il concetto di rischio. Ma ecco la cosa: non tutto il rischio è creato uguale nelle loro menti. Mentre accademici e quanti potrebbero ossessionarsi per la volatilità - quella linea ondulata che mostra quanto il prezzo di un’azione oscilli - ciò che davvero tiene sveglie la maggior parte delle persone di notte non è la variabilità stessa. È lo spettro di perdere denaro. Questo, miei amici, è l’essenza del rischio al ribasso.
Si tratta del potenziale per risultati avversi, specificamente la probabilità e l’entità delle perdite finanziarie. Pensaci: ha davvero importanza se il tuo portafoglio oscilla selvaggiamente un giorno se il giorno dopo crolla, annullando quei guadagni e anche di più? Probabilmente no. Come ha saggiamente detto Larry Swedroe, facendo riferimento a uno studio di giugno 2025 di Javier Estrada, “gli investitori sono principalmente preoccupati per il rischio al ribasso - il rischio di perdite - piuttosto che per la mera variabilità dei rendimenti” (Alpha Architect, “La volatilità è una buona misura del rischio al ribasso?”, 11 luglio 2025). Questo non è solo gergo finanziario; è una preoccupazione profondamente umana radicata nella nostra avversione alla perdita.
Da anni, la deviazione standard dei rendimenti - la semplice volatilità - è stata la metrica di riferimento per valutare il rischio. È facile da calcolare, ampiamente compresa e disponibile ovunque. Ma perché questa distinzione è importante, chiedi? Perché i nostri cervelli sono programmati per sentire il dolore di una perdita molto più intensamente del piacere di un guadagno equivalente. Si chiama avversione alla perdita ed è una forza potente negli investimenti. Quindi, mentre la volatilità cattura sia i movimenti al rialzo che al ribasso, la maggior parte degli investitori si preoccupa realmente solo di un lato di quella moneta quando si tratta di notti insonni.
Ora, c’è stato un dibattito di lunga data nella finanza: la volatilità può davvero sostituire il rischio al ribasso? Lo studio di Javier Estrada del giugno 2025, “Volatilità: un sosia del rischio al ribasso”, si addentra proprio in questo. Ha esaminato i dati di mercato di 47 paesi fino a dicembre 2024 e ha confrontato come gli asset erano classificati utilizzando la volatilità rispetto a una serie di altri indicatori di rischio al ribasso. E la sua “scoperta centrale”, come riportato da Alpha Architect, è stata piuttosto interessante: “la volatilità, nonostante le sue limitazioni, funge da efficace sostituto del rischio al ribasso confrontando come gli asset erano classificati utilizzando la volatilità rispetto ad alternative metriche di rischio al ribasso” (Alpha Architect, “La volatilità è una buona misura del rischio al ribasso?”, 11 luglio 2025). Quindi, mentre i puristi potrebbero storcere il naso, sembra che la volatilità non sia poi un cattivo proxy, almeno quando si tratta di classificare gli asset. Tuttavia, per una gestione del rischio completa, hai bisogno di strumenti più mirati.
Se la volatilità non è l’intero quadro, quali sono gli strumenti che usiamo per quantificare le perdite potenziali? C’è un intero arsenale e offrono una visione molto più sfumata.
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Misure di Rischio di Distorsione Questi sono strumenti matematici affascinanti che ci permettono di adattare la distribuzione di probabilità dei risultati per riflettere meglio il vero appetito al rischio di un investitore - specialmente la loro avversione alle perdite estreme. Come spiega il team di Financial Edge, queste misure “distorcono la probabilità reale dei risultati… ponendo maggiore attenzione sui risultati avversi (come le perdite estreme) e meno su quelli moderati” (Financial Edge, “Distortion Risk Measures”, 14 luglio 2025). Questo tipo di flessibilità è una benedizione per valutare il potenziale catastrofico ed è persino utilizzato nei quadri normativi e di stress testing.
Due esempi prominenti di cui sentirai spesso parlare sono:
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Valore a Rischio (VaR) Questo ti dice, con una certa probabilità, il massimo che potresti aspettarti di perdere su un orizzonte temporale specifico. Ad esempio, un VaR del 95% di $1 milione in un giorno significa che c’è una probabilità del 5% di perdere più di $1 milione in un singolo giorno.
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Valore Condizionale a Rischio (CVaR) (noto anche come Perdita Attesa) Questo va un passo oltre il VaR. Mentre il VaR ti dice la soglia di perdita, il CVaR ti dice la perdita media che puoi aspettarti di subire se quella soglia viene superata. È essenzialmente la media degli scenari peggiori, rendendolo particolarmente utile per eventi di rischio tail.
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Altri Indicatori Essenziali di Rischio al Ribasso Oltre alle misure di distorsione, diversi altri metriche offrono diverse prospettive per osservare il rischio al ribasso. Lo studio di Javier Estrada ha messo in evidenza molte di queste:
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Deviazione Semiale (SSD) A differenza della deviazione standard, che considera tutte le deviazioni dalla media (sia verso l’alto che verso il basso), la semi-deviazione tiene conto solo delle deviazioni sotto la media. È una misura diretta della volatilità al ribasso.
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Probabilità di Perdita (PL) Semplicemente, la probabilità che un investimento subisca un rendimento negativo in un determinato periodo.
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Perdita Media (AL) L’ampiezza media delle perdite quando si verificano.
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Perdita Attesa (EL) Una misura prospettica dell’importo atteso di perdita su un periodo specifico, spesso utilizzata nel rischio di credito.
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Peggior Perdita (WL) La singola perdita più grande registrata su un periodo specificato. È brutale ma diretta.
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Massimo Drawdown (MD) Questo è un favorito personale per molti investitori a lungo termine. Misura la maggiore percentuale di calo da un picco a una valle nel valore di un investimento prima che venga raggiunto un nuovo picco. Mostra il massimo dolore che un investitore avrebbe dovuto sopportare.
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Non sono solo costrutti teorici; il rischio al ribasso si manifesta nelle economie e nelle imprese reali ogni singolo giorno.
Venti Macroeconomici Contrari: Il Caso del Niger e del Regno Unito Solo la settimana scorsa, il Consiglio Esecutivo del FMI ha completato le sue revisioni per il Niger, notando che mentre la crescita nel 2024 era stimata a un robusto 10,3% (guidata dalle esportazioni di petrolio greggio e dall’agricoltura) e ci si aspettava che rimanesse forte al 6,6% nel 2025, c’era ancora “un’incertezza significativa attorno alla base e i rischi al ribasso sono elevati” (FMI, “Il Consiglio Esecutivo del FMI Completa la Settima Revisione dell’Accordo di Credito Esteso e la Terza Revisione dell’Accordo nell’ambito del Fondo per la Resilienza e la Sostenibilità con il Niger”, 14 luglio 2025). Vedi? Anche una forte crescita può avere rischi latenti quando l’incertezza è alta.
E più vicino a casa per alcuni, l'economia del Regno Unito ha offerto un altro esempio fresco. Dopo essersi contratta inaspettatamente per un secondo mese a maggio 2025, i dati ufficiali hanno mostrato una diminuzione dello 0,1% del PIL dopo un calo dello 0,3% ad aprile. Questa debole performance, guidata da cali nella produzione industriale e nella costruzione, "pone rischi al ribasso sulle aspettative che l'economia sia cresciuta nel secondo trimestre" (Yahoo Finance, "L'economia del Regno Unito si riduce nuovamente a maggio, sollevando nuove preoccupazioni sul futuro", 11 luglio 2025). Il mercato ha persino iniziato a prezzare un potenziale taglio dei tassi d'interesse da parte della Banca d'Inghilterra. Quando la crescita vacilla, quei rischi al ribasso per le previsioni future diventano molto reali.
- Esposizioni a Micro Livello: Emissioni di Carbonio e Rischio Idiosincratico A livello aziendale, nuove ricerche continuano a scoprire fonti di rischio al ribasso precedentemente trascurate. Ad esempio, uno studio di settembre 2025 pubblicato nell’International Review of Financial Analysis ha trovato che “le emissioni di carbonio delle aziende contribuiscono significativamente a un rischio idiosincratico più elevato” (ScienceDirect, “Carbon emission and idiosyncratic risk: Role of environmental regulation and disclosure”, settembre 2025). Il rischio idiosincratico, in termini semplici, è il rischio specifico di una particolare azienda, non del mercato più ampio. Quindi, se un’azienda è un grande emettitore di carbonio, affronta una maggiore possibilità di eventi avversi specifici che potrebbero colpire duramente il suo prezzo delle azioni. La buona notizia? Lo studio suggerisce anche che “la divulgazione ambientale riduce i rischi aiutando gli investitori a valutare l’esposizione al carbonio” (ScienceDirect, “Carbon emission and idiosyncratic risk: Role of environmental regulation and disclosure”, settembre 2025). La trasparenza, sembra, può mitigare queste esposizioni specifiche al ribasso.
Quindi, come facciamo noi, come investitori e professionisti della finanza, a gestire effettivamente questa bestia? Nella mia carriera, ho visto che mitigare il rischio al ribasso non riguarda l’eliminazione totale - è impossibile - ma la gestione intelligente dello stesso.
Ecco alcune strategie che ho trovato essenziali:
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Diversificazione, Diversificazione, Diversificazione Questo è il vecchio cavallo di battaglia per una ragione. Distribuire i tuoi investimenti su diverse classi di attività, settori e geografie riduce l’impatto di un singolo evento negativo. Se una parte del tuo portafoglio subisce un colpo, le altre potrebbero attutire il colpo. Non ti proteggerà da un crollo sistemico del mercato, ma è la tua prima linea di difesa contro i rischi idiosincratici.
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Stress Testing e Analisi degli Scenari Non limitarti a guardare cosa potrebbe succedere; guarda cosa sarebbe successo se le cose fossero andate davvero male. Utilizzare strumenti come VaR e CVaR, combinati con la riflessione su specifici scenari “cosa succede se” (come una recessione improvvisa, uno shock dei prezzi delle materie prime o un grande evento geopolitico), può rivelare vulnerabilità prima che diventino realtà dolorose. Ho personalmente condotto innumerevoli stress test per portafogli ed è sempre un’esperienza illuminante.
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Gestione e Monitoraggio del Rischio Attivo Non è un gioco da impostare e dimenticare. Tieni d’occhio l’ambiente macroeconomico: quei rischi al ribasso elevati in Niger o l’economia in contrazione del Regno Unito sono segnali. Monitora le esposizioni specifiche del tuo portafoglio. Se sei investito in aziende con alte emissioni di carbonio, ad esempio, stanno aumentando le loro comunicazioni ambientali? Si stanno adattando?
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Comprendere i propri bias comportamentali Questo è cruciale. Tutti noi soffriamo di avversione alla perdita. Riconoscere questo ti aiuta a evitare decisioni affrettate durante i ribassi di mercato. Spiega anche perché gli investitori spesso cercano “protezione al ribasso” nelle loro scelte di investimento, poiché la ricerca ha dimostrato che le convinzioni riguardo al beta possono essere correlate ai desideri di partecipazione al rialzo e protezione al ribasso (Oxford Academic, “Beliefs about beta: upside participation and downside protection”, 2025). Conoscere se stessi è il primo passo per gestire veramente il rischio.
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Qualità rispetto alla Quantità Spesso, concentrarsi su asset di alta qualità - aziende con bilanci solidi, flussi di cassa costanti e vantaggi competitivi difendibili - fornisce un naturale cuscinetto contro gli shock al ribasso. Tendono a resistere meglio alle tempeste economiche rispetto ai loro omologhi speculativi.
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Conclusione: Il rischio al ribasso è il rischio che conta davvero per gli investitori: il potenziale di perdite. Sebbene la volatilità possa fungere da proxy, una comprensione più profonda richiede metriche specifiche come VaR, CVaR e Massimo Drawdown. Dalle economie nazionali che affrontano un’elevata incertezza alle singole aziende che si confrontano con l’esposizione al carbonio, abbondano esempi del mondo reale. Gestire efficacemente il rischio al ribasso non significa evitare tutti i rischi, ma comprendere la sua vera natura, quantificare il suo potenziale impatto e implementare strategie robuste per proteggere il capitale quando si radunano inevitabili nuvole di tempesta.
Qual è il rischio di ribasso negli investimenti?
Il rischio al ribasso si riferisce al potenziale di perdite finanziarie in un investimento, concentrandosi su esiti avversi piuttosto che sulla sola volatilità.
Come aiutano le misure di rischio di distorsione gli investitori?
Le misure di rischio di distorsione regolano le distribuzioni di probabilità per riflettere l’appetito al rischio di un investitore, enfatizzando le perdite estreme per una migliore valutazione del rischio.