Nauunawaan ang Regulatory Arbitrage Pagsasamantala sa mga Pondo ng Pananalapi

Ang regulatory arbitrage ay tumutukoy sa pagsasanay ng mga institusyong pinansyal na samantalahin ang mga butas, hindi pagkakapareho o pagkakaiba sa mga balangkas ng regulasyon sa iba’t ibang hurisdiksyon, produkto o legal na entidad upang mabawasan ang mga gastos sa pagsunod, bawasan ang mga kinakailangan sa kapital o makakuha ng kalamangan sa kompetisyon. Ito ay nagmumula sa pangunahing pagkakapira-piraso ng pandaigdigang regulasyon sa pananalapi, kung saan ang iba’t ibang pambansang alituntunin at magkakaibang interpretasyon ay lumilikha ng mga pagkakataon para sa mga entidad na ayusin ang kanilang mga aktibidad upang mapabilang sa mas kaunting mahigpit na pangangasiwa.

Ang regulatory arbitrage ay nagpapakita sa iba’t ibang anyo, na pinapagana ng mga tiyak na pagkakaiba na sinasamantala:

• Heograpikal o Hurisdiksyonal na Arbitrage Ito ay nangyayari kapag ang mga pinansyal na entidad ay lumilipat o nag-aayos ng kanilang mga operasyon, ari-arian o legal na tirahan sa mga hurisdiksyon na may mas maluwag na mga regulasyon o mas mababang pasanin sa buwis. Halimbawa, ang isang kumpanya ay maaaring magtatag ng isang subsidiary sa isang bansa na may mas kaunting mahigpit na mga kinakailangan sa kapital o mga batas sa privacy ng data upang magsagawa ng mga tiyak na aktibidad (Number Analytics).

• Arbitrage ng Produkto o Entidad Ang ganitong uri ay kinasasangkutan ang pagbuo ng mga produktong pinansyal o paglikha ng mga bagong legal na entidad upang makaiwas sa umiiral na mga regulasyon. Isang halimbawa ay ang pag-uuri ng isang instrumentong pinansyal sa paraang nagpapahintulot dito na makaiwas sa mga kinakailangan sa kapital na naaangkop sa mga tradisyunal na pautang ng bangko o ang paglikha ng mga espesyal na layunin na sasakyan (SPVs) upang hawakan ang mga asset na hindi nakalista sa balanse, sa gayon ay binabawasan ang mga singil sa regulasyon sa kapital.

• Timing Arbitrage Ang hindi gaanong karaniwang anyo na ito ay gumagamit ng mga pagkaantala sa pagpapatupad ng mga bagong regulasyon. Maaaring magmadali ang mga institusyong pinansyal na kumpletuhin ang mga transaksyon o ayusin ang mga kasunduan sa ilalim ng mga lumang patakaran bago magkabisa ang mga bago, mas mahigpit na mga patakaran.

Ang mga motibasyon sa likod ng pakikilahok sa regulatory arbitrage ay maraming aspeto:

• Pagbawas ng Gastos Isang pangunahing dahilan ay ang pagnanais na bawasan ang mga gastos sa operasyon at kapital. Sa pamamagitan ng pagpapatakbo sa ilalim ng mas magaan na regulasyon, maaaring bawasan ng mga kumpanya ang kanilang mga gastos sa pagsunod, palayain ang kapital na kung hindi ay itatago laban sa panganib at sa huli ay mapabuti ang kakayahang kumita.

• Kalamangan sa Kompetisyon Sa mga lubos na mapagkumpitensyang merkado, ang mga kumpanya na maaaring legal na bawasan ang kanilang pasanin sa regulasyon ay nakakakuha ng kalamangan sa mga kakumpitensya na sumusunod sa mas mahigpit na mga patakaran. Maaaring magpakita ito bilang pag-aalok ng mas mapagkumpitensyang presyo o mas mataas na kita sa mga kliyente.

• Pag-optimize ng mga Profile ng Panganib at Kita Ang ilang mga kumpanya ay gumagamit ng regulatory arbitrage upang i-optimize ang kanilang panganib na exposure kaugnay ng kanilang regulatory capital. Sa pamamagitan ng paglipat ng ilang mga asset o aktibidad sa mga lugar na may mas kaunting regulasyon, maaari silang kumuha ng mas malaking panganib kaysa sa pinapayagan ng mga regulasyon sa kanilang pangunahing hurisdiksyon, na potensyal na naghahanap ng mas mataas na kita.

Ang tanawin ng regulatory arbitrage ay patuloy na hinuhubog ng inobasyong pinansyal at ng mga tumutugon na pag-aangkop ng mga kalahok sa merkado. Ang mga kamakailang pag-unlad ay nagha-highlight ng ilang pangunahing lugar:

• Stablecoins at mga Hindi Nalutas na Isyu sa Regulasyon Ang International Monetary Fund (IMF) ay nagbigay-diin sa patuloy na kawalang-katiyakan sa regulasyon na nakapaligid sa mga stablecoin, na binibigyang-diin na ang mga pangunahing tanong ay nananatiling hindi nalutas hanggang Hunyo 25, 2025 (IMF). Itinuro ni IMF Deputy Managing Director Bo Li sa panahon ng Summer Davos 2025 na ang mga pangunahing isyu sa klasipikasyon, tulad ng kung ang mga stablecoin ay dapat ituring na mga pera o mga pinansyal na asset at ang kanilang antas ng pera (M0 o M2), ay mga panimulang punto lamang. Ang kakulangan ng isang malakas na pandaigdigang pagkakasunduan ay lumilikha ng makabuluhang mga pagkakataon para sa regulatory arbitrage, dahil ang mga stablecoin ay maaaring gumana sa iba’t ibang mga kapaligiran ng regulasyon, na potensyal na nag-iipon ng sistematikong panganib dahil sa hindi pare-parehong pangangasiwa (The Banker). Nagbabala rin ang Bank for International Settlements (BIS) na ang mga stablecoin ay nagdadala ng mga panganib at hindi umaabot sa mga pamantayan ng pera, na binibigyang-diin ang potensyal para sa mga puwang sa regulasyon na ma-exploit (The Banker).

• Pag-unlad ng Digital Finance at mga Estruktura ng Corporate Debt Ang mabilis na pag-unlad ng digital finance ay nagdadala ng mga bagong pagkakataon para sa regulatory arbitrage, partikular sa usaping pangkorporasyon na financing. Ipinapakita ng pananaliksik na ang pag-unlad ng digital finance sa lokasyon ng isang kumpanya ay nagtutulak sa mga kumpanya na pumili ng mas mataas na proporsyon ng short-term debt (ScienceDirect: Finance Research Letters). Ang trend na ito, na naobserbahan sa mga Chinese A-listed firms mula 2011 hanggang 2022, ay pinapagana ng papel ng digital finance sa pagpapagaan ng corporate liquidity risk. Bagaman ito ay maaaring maging isang makatuwirang trade-off para sa mga kumpanya, ito ay nagpapakita kung paano ang mga bagong teknolohiya sa pananalapi ay maaaring makaapekto sa mga desisyong pinansyal ng korporasyon sa mga paraang maaaring lumampas sa mga tradisyunal na regulatory frameworks (ScienceDirect: Finance Research Letters).

• Mga Serbisyo ng FinTech at Mga Pag-uugali sa Panganib ng Korporasyon Ang mga digital na inobasyon sa mga serbisyo ng FinTech ay nagbabago sa mga pag-uugali ng panganib ng mga korporasyon. Isang pag-aaral na naghahambing sa 48 na mga kumpanya ng FinTech sa 145 na hindi FinTech na mga katapat ay natagpuan na ang mga kumpanya ng FinTech ay may tendensiyang magkaroon ng mas mababang carbon footprint nang walang kasamang pagtaas sa mga pag-uugali ng pagkuha ng panganib sa buong quartiles ng emissions (ScienceDirect: Journal of Sustainable Finance and Accounting). Gayunpaman, ang interaksyon sa pagitan ng katayuan ng FinTech at emissions ay hindi pantay na nakaapekto sa mga pag-uugali ng panganib ng korporasyon, partikular sa hindi tuwirang Scope 2 emissions. Ipinapakita nito kung paano ang teknolohiya ay maaaring lumikha ng mga bagong modelo ng negosyo na maaaring hindi perpektong umangkop sa umiiral na mga modelo ng panganib sa regulasyon, na nagpapahintulot para sa potensyal na arbitrage sa kung paano ang panganib ay sinusuri at pinamamahalaan (ScienceDirect: Journal of Sustainable Finance and Accounting).

• Mga Scam sa Crypto ATM Sa mas madilim na bahagi ng mga puwang sa regulasyon, ang mga mandaraya ay lalong ginagamit ang mga kiosk ng digital asset, na karaniwang kilala bilang crypto ATMs, upang mandaya ng mga indibidwal, partikular na ang mga matatandang tao (DFPI). Itinuturo ng Department of Financial Protection and Innovation (DFPI) na ang Crypto Scam Tracker ay patuloy na ina-update habang may mga bagong ulat na lumalabas, na binibigyang-diin ang patuloy na hamon na kinakaharap ng mga regulator sa pagprotekta sa publiko mula sa mga scam na umuunlad sa mga lugar ng sistemang pinansyal na hindi gaanong regulated o nauunawaan (DFPI). Ipinapakita nito kung paano ang kakulangan ng malinaw at pare-parehong regulasyon sa iba’t ibang anyo ng digital assets at kanilang mga access points ay maaaring magpabilis ng mga iligal na aktibidad.

• Ang Papel ng mga Regulador Ang mga katawan tulad ng Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ay patuloy na kasangkot sa “Paghahawak sa mga Maling Gawain” at pinapino ang “Batas at Regulasyon” upang matugunan ang mga bagong kumplikadong merkado at maiwasan ang regulatory arbitrage na makapinsala sa katatagan at integridad ng pananalapi (CFTC). Sa kanyang nakasulat na pahayag, malamang na binibigyang-diin ni Rostin Behnam ang pangangailangan para sa komprehensibong mga balangkas upang matugunan ang mga umuusbong na teknolohiyang pinansyal, na sumasalamin sa patuloy na laban laban sa mga entidad na umaabuso sa mga puwang sa regulasyon (Senate Banking Committee).

Ang mga epekto ng regulatory arbitrage ay kumplikado, na may parehong teoretikal na benepisyo at makabuluhang praktikal na mga kakulangan:

• Mga Positibong Epekto (Limitado) Sa ilang bihirang pagkakataon, ang regulatory arbitrage ay maaaring magpasimula ng inobasyon sa pamamagitan ng pagpapahintulot sa mga bagong produktong pinansyal o serbisyo na lumitaw sa mas kaunting mahigpit na kapaligiran. Maaari rin, sa teorya, itong mapabuti ang kahusayan ng merkado sa pamamagitan ng pagbabawas ng hindi kinakailangang pasanin sa pagsunod.

• Negatibong Epekto Ang mga disbentaha, gayunpaman, karaniwang lumalampas sa mga benepisyo:

  • Tumaas na Panganib sa Sistema Sa pamamagitan ng paglilipat ng mga aktibidad sa mga mas kaunting reguladong entidad o hurisdiksyon, ang sistematikong panganib ay maaaring mag-ipon sa labas ng tradisyunal na regulatory perimeter, na nagpapahirap sa mga superbisor na subaybayan at bawasan ang mga banta sa katatagan ng pananalapi (IMF, The Banker).

  • Nabawasan na Transparency ng Merkado Ang mga kumplikadong estruktura na nilikha para sa mga layunin ng arbitrage ay madalas na nagtatago ng mga nakatagong panganib at transaksyon, na nagpapababa ng transparency ng mga merkado para sa mga mamumuhunan at mga regulator.

  • Hindi Pantay na Larangan Ang mga kumpanya na nakikilahok sa arbitrage ay maaaring makakuha ng hindi patas na bentahe sa kompetisyon kumpara sa mga sumusunod nang mahigpit sa mas mahigpit na regulasyon, na maaaring magdulot ng pagbaluktot sa mga dinamika ng merkado.

  • Mga Puwang sa Proteksyon ng Mamimili Kapag ang mga aktibidad ay lumilipat sa mga lugar na may mas kaunting regulasyon, ang mga mamimili ay maaaring maharap sa mas mataas na panganib ng panlilinlang, maling pagbebenta, at hindi sapat na mga remedyo, tulad ng pinatutunayan ng mga scam sa crypto ATM (DFPI).

  • Pagguho ng Bisa ng Regulasyon Ang patuloy na arbitrage ay maaaring makasira sa mga layunin ng regulasyon sa pananalapi, tulad ng pagpapanatili ng katatagan, pagpapalakas ng patas na kumpetisyon at pagprotekta sa mga mamimili.

Ang mga regulator ay aktibong nagtatrabaho upang mabawasan ang masamang epekto ng regulatory arbitrage sa pamamagitan ng iba’t ibang mga estratehiya:

• Internasyonal na Kooperasyon at Pagsasaayos Dahil sa pandaigdigang kalikasan ng pananalapi, napakahalaga ng internasyonal na kooperasyon. Ang mga pagsisikap ng mga katawan tulad ng IMF na humiling ng mas malakas na pandaigdigang pagkakasundo sa mga isyu tulad ng regulasyon ng stablecoin ay nagpapakita ng ganitong pagsisikap (IMF). Ang pagkakasundo ng mga patakaran, tulad ng sa pamamagitan ng Basel Accords para sa pagbabangko, ay naglalayong bawasan ang mga insentibo para sa heograpikal na arbitrage.

• Pag-angkop sa Inobasyon Ang mga regulator ay humaharap sa patuloy na hamon ng pagsunod sa mabilis na pagbabago ng teknolohiya sa pananalapi, lalo na sa mga larangan tulad ng FinTech at digital assets. Nangangailangan ito ng isang proaktibong diskarte sa pag-unawa sa mga bagong teknolohiya at ang kanilang potensyal na lumikha ng mga hindi inaasahang puwang sa regulasyon (ScienceDirect: Journal of Sustainable Finance and Accounting, ScienceDirect: Finance Research Letters).

• Pagpapahusay ng mga Hangganan ng Regulasyon Isang mahalagang aspeto ng epektibong regulasyon ay ang malinaw na pagtukoy sa “regulatory perimeter” - ang saklaw ng mga aktibidad at entidad na napapailalim sa pangangasiwa (Number Analytics). Habang lumilitaw ang mga bagong produktong pinansyal at serbisyo, kinakailangang patuloy na suriin at ayusin ng mga regulator ang mga perimetro na ito upang matiyak ang komprehensibong saklaw.

• Paggamit ng RegTech Ang regulasyon na teknolohiya (RegTech) ay unti-unting tinatanggap upang mapabuti ang mga kakayahan sa pagmamanman, pagsunod, at pagpapatupad, na tumutulong sa mga regulator na matukoy at tumugon sa mga pagtatangkang arbitrage nang mas epektibo.

Bilang isang propesyonal sa pananalapi na nakalubog sa mga kumplikadong pandaigdigang merkado sa loob ng mahigit dalawang dekada, nasaksihan ko ang ebolusyon ng regulasyon sa pananalapi mula sa isang static na aklat ng mga patakaran patungo sa isang dynamic, patuloy na nagbabagong tanawin. Ang aking paglalakbay, na sumasaklaw sa mga tungkulin sa mga pamilihan ng kapital at payong pinansyal, ay nagbigay sa akin ng malapit na tanawin sa mga mapanlikhang paraan kung paano umaangkop ang mga entidad sa pananalapi at kung minsan ay nilalampasan ang mga balangkas ng regulasyon. Ang pagsusumikap para sa kahusayan at kita ay likas na nagtutulak sa mga kalahok sa merkado na maghanap ng anumang kompetitibong bentahe at madalas na nag-aalok ang mga pagkakaiba sa regulasyon ng pinaka-mabunga na lupa. Ako ay naging kasangkot sa mga estratehikong talakayan kung saan ang potensyal para sa regulatory arbitrage ay isang pangunahing konsiderasyon, kapwa sa mga tuntunin ng pagsasamantala sa mga pagkakataon at, mas kritikal, sa pagpapagaan ng mga kaugnay na panganib upang mapanatili ang integridad at tiwala ng kliyente.

Napansin ko na ang pinakamalalim na mga hamon ay lumilitaw kapag ang inobasyon ay mas mabilis kaysa sa regulasyon, na lumilikha ng makabuluhang “grey areas.” Ang kasalukuyang mga talakayan tungkol sa klasipikasyon ng stablecoin, halimbawa, ay perpektong naglalarawan sa dinamikong ito (IMF). Ang aking karanasan ay nagpapahiwatig na habang ang ilang anyo ng regulatory arbitrage ay maaaring maging lehitimong, kahit na agresibong, anyo ng pag-optimize sa buwis o gastos, ang iba ay aktibong sumisira sa katatagan ng pananalapi at proteksyon ng mamimili. Ang pag-unawa sa layunin sa likod ng arbitrage - kung ito ay lehitimong pagpaplano sa buwis o isang sinadyang pagtatangkang umiwas sa prudential oversight - ay napakahalaga. Ang layunin, mula sa aking pananaw, ay hindi upang pigilan ang inobasyon, kundi upang itaguyod ang isang kapaligiran kung saan ang mga serbisyong pinansyal ay maaaring umunlad nang ligtas at pantay, na tinitiyak na ang regulasyon ay lumalawak nang maingat upang isama ang mga bagong panganib.

Ang regulatory arbitrage ay isang likas na katangian ng isang pandaigdigang magkakaugnay ngunit pira-pirasong sistemang pinansyal. Bagaman maaari itong minsang maging byproduct ng kompetitibong presyon at inobasyon, ang hindi kontroladong paglaganap nito ay nagdadala ng makabuluhang panganib sa katatagan ng pinansyal, integridad ng merkado at proteksyon ng mamimili. Ang patuloy na hamon para sa mga regulator sa buong mundo ay ang mabilis na umangkop sa inobasyong pinansyal, itaguyod ang pandaigdigang kooperasyon at patuloy na pinuhin ang mga hangganan ng regulasyon upang mabawasan ang mga pagkakataon para sa mapanganib na arbitrage, tinitiyak na ang pagsusumikap para sa kita ay hindi nakompromiso ang mga pangunahing layunin ng wastong pangangasiwa sa pinansyal.