Pag-decode ng Crowding Out Effect: Patakarang Piskal, Utang at mga Paglipat ng Pribadong Pamumuhunan
Sa aking mga taon na naglalakbay sa masalimuot na agos ng mga pamilihan sa pananalapi, kakaunti ang mga konsepto na umuugong nang kasing lalim ng Crowding Out Effect. Ito ay isang prinsipyo na, bagaman madalas na tinatalakay sa teoryang pang-ekonomiya, ay nagiging maliwanag na may mga konkretong implikasyon para sa mga negosyo, mamumuhunan, at ang mas malawak na ekonomiya. Ang aking karera bilang isang propesyonal na tagapamahala ng pera, na araw-araw ay nakikipaglaban sa mga pagkabahala sa merkado tulad ng “wall of worry” na inilarawan ni William Corley, ay nagbigay sa akin ng pribilehiyo na makita kung paano ang mga desisyon sa piskal ng gobyerno ay umaabot sa pribadong sektor (Corley, “What the F?”). Ang pag-unawa sa mga dinamikong ito ay hindi lamang akademiko; ito ay mahalaga para sa paggawa ng mga may kaalamang desisyon sa pamumuhunan at pag-unawa sa tanawin ng pananalapi.
Ang Epekto ng Crowding Out ay nangyayari kapag ang pagtaas ng paghiram at paggastos ng gobyerno ay nagdudulot ng pagbawas sa pamumuhunan ng pribadong sektor. Ang fenomenong ito ay karaniwang nagiging alalahanin sa mga ekonomiya kung saan pinalawak ng gobyerno ang kanyang piskal na footprint, kadalasang sa pamamagitan ng pagpopondo sa mga kakulangan sa pamamagitan ng utang. Kapag nakikipagkumpitensya ang gobyerno sa mga pribadong entidad para sa mga magagamit na pondo na maaaring utangin, maaari nitong itaas ang halaga ng paghiram, na ginagawang hindi kaakit-akit o kahit imposible para sa mga negosyo na makakuha ng kapital para sa kanilang sariling mga inisyatiba sa paglago.
Ang mekanismo kung saan ang crowding out ay gumagana ay maraming aspeto, pangunahing nakakaapekto sa mga rate ng interes at alokasyon ng mga yaman.
-
Mga Rate ng Interes at Pamumuhunan
When a government increases its borrowing, it issues more bonds or other debt instruments to finance its expenditures. This surge in demand for loanable funds in the financial markets can lead to an increase in interest rates. Higher interest rates, in turn, raise the cost of borrowing for private firms, discouraging them from undertaking new investments or expanding existing operations. For instance, a company considering a new factory build might find the project’s profitability significantly diminished if borrowing costs rise from 5% to 8% due to government competition in the debt markets.
-
Paghahati ng Yaman
Beyond just the cost of capital, government spending can also reallocate real economic resources away from the private sector. If the government undertakes large infrastructure projects, it might absorb skilled labor, raw materials or specialized equipment that would otherwise be available for private sector initiatives. This direct competition for resources can further impede private investment, even if interest rates remain stable. The broader fiscal policy discussion, beyond just deficit impact, is crucial as governments look to “reshape fiscal policy broadly over the next decade,” including social safety nets, revenues and energy policy, influencing where resources are directed (Leddy, “Tax Package’s Deficit Impact”).
Habang ang pangunahing konsepto ng crowding out ay tuwiran, ang tunay na aplikasyon nito sa totoong mundo ay nagpapakita ng mga kumplikasyon at kahit na mga hindi inaasahang resulta.
-
Pag-aaral ng Kaso: Mga Ekonomiya ng Africa - Isang Kwento ng Dalawang Utang
A recent study examining government debt and corporate borrowing in 29 African countries between 2000 and 2019 offers a fascinating illustration of the nuanced nature of crowding out and even its inverse, “crowding-in” (Colak, Habimana & Korkeamäki, “The effects of government debt on corporate borrowing”).
-
Domestic Borrowing and Traditional Crowding Out
The research confirmed that domestic government borrowing in African economies induces the typical crowding-out effect, reducing corporate access to debt (Colak, Habimana & Korkeamäki, “The effects of government debt on corporate borrowing”). This aligns with the traditional economic theory: when governments rely heavily on local financial markets, they draw capital away from private businesses, making it harder for them to secure loans.
-
External Borrowing and the “Crowding-In” Phenomenon
In a stark contrast to developed markets, the study found that African firms experience a “crowding-in” effect when governments borrow externally, actually enhancing their access to debt (Colak, Habimana & Korkeamäki, “The effects of government debt on corporate borrowing”). This surprising outcome suggests that foreign capital inflows attracted by government external borrowing might spill over into the domestic financial system, increasing the overall pool of funds available for both public and private sectors.
The “crowding-in” effect was particularly pronounced among:
-
Publicly listed firms, especially those cross-listed on foreign exchanges (multinationals) (Colak, Habimana & Korkeamäki, “The effects of government debt on corporate borrowing”). These firms often have stronger financial structures and better access to international capital, allowing them to benefit from the broader liquidity brought in by government external borrowing.
-
Countries with higher Eurobond market activity (Colak, Habimana & Korkeamäki, “The effects of government debt on corporate borrowing”). This indicates that integration with global capital markets can facilitate the “crowding-in” effect, as external government borrowing through instruments like Eurobonds can bring significant foreign currency liquidity into the domestic economy.
-
-
Ang talakayan tungkol sa utang ng gobyerno at ang epekto nito ay umaabot sa labas ng direktang pag-aalis ng pondo. Itinuturo ni William Corley ang “Pederal na utang/deficits” bilang isa sa tatlong pangunahing puwersa na lumilikha ng isang “pader ng pag-aalala” para sa mga mamumuhunan, kasama ang digmaan at taripa (Corley, “What the F?”). Ang “Pederal na Utang na Bomba,” gaya ng tawag niya rito, ay nagpapakita ng patuloy na pagkabahala ng mga mamumuhunan na dulot ng napakalaking halaga ng paghiram ng gobyerno (Corley, “What the F?”).
Kahit sa mga ekonomiya na nagpapakita ng matibay na katatagan, tulad ng Saudi Arabia, kung saan ang mga aktibidad na hindi langis ay lumalawak, ang implasyon ay nakokontrol at ang kawalan ng trabaho ay nasa pinakamababang antas, ang pamamahala ng patakarang piskal ay kritikal, lalo na sa mga salik tulad ng “mas mababang kita mula sa langis at pamumuhunan” (IMF, “Saudi Arabia: Concluding Statement”). Ang kakayahan ng isang gobyerno na balansehin ang mga gastusin nito, partikular sa mga panahon ng nabawasang kita, nang hindi labis na umaasa sa pambansang pagpapautang, ay maaaring maglaro ng mahalagang papel sa pagpapagaan ng epekto ng crowding out at pagpapasigla ng paglago ng pribadong sektor.
Ang mga tagagawa ng patakaran ay gumagamit ng iba’t ibang estratehiya upang mabawasan ang potensyal para sa crowding out:
-
Tamang Pamamahala sa Pananalapi: Ang pagbibigay-priyoridad sa disiplina sa pananalapi, pagbabawas ng mga hindi kinakailangang gastos at pagtitiyak na ang mga pamumuhunan ng gobyerno ay produktibo at nagbubunga ng mataas na sosyal na kita ay makakapagpababa sa pangangailangan para sa labis na pagpapautang.
-
Koordinasyon ng Patakarang Pangkabuhayan: Maaaring gampanan ng mga sentral na bangko ang isang papel sa pamamagitan ng pagtitiyak ng sapat na likwididad sa sistemang pinansyal, bagaman ito ay dapat na balansehin laban sa mga panganib ng implasyon.
-
Pag-akit ng Dayuhang Kapital: Tulad ng nakikita sa halimbawa ng mga ekonomiya sa Africa, ang pag-akit ng panlabas na financing ay maaaring palawakin ang kabuuang pondo ng mga pautang, na posibleng mag-offset sa lokal na crowding out. Gayunpaman, ang pamamaraang ito ay may kasamang sariling mga panganib, tulad ng pagbabago-bago ng palitan ng salapi at mga alalahanin sa pagpapanatili ng panlabas na utang.
-
Targeted Incentives: Maaaring mag-alok ang mga gobyerno ng mga insentibong buwis o subsidiya sa mga pribadong negosyo upang labanan ang epekto ng mas mataas na mga rate ng interes, na hinihimok ang pribadong pamumuhunan sa mga pangunahing sektor.
Para sa mga mamumuhunan at tagapamahala ng pera, ang pag-unawa sa Crowding Out Effect ay hindi lamang isang akademikong ehersisyo. Ito ay isang kritikal na lente kung saan maaaring suriin ang mga datos ng ekonomiya, asahan ang mga paggalaw ng merkado at ayusin ang mga portfolio. Ang “WTF” na balangkas - Digmaan, Taripa, Pederal na Utang/Depisit - ay angkop na sumasalamin sa magkakaugnay na mga hamon na nangangailangan ng disiplinadong top-down na diskarte upang matukoy ang makabuluhang mga uso para sa mga desisyon sa pamumuhunan (Corley, “What the F?”). Kapag nakikipagkumpitensya ang mga gobyerno para sa kapital, naaapektuhan nito ang lahat mula sa mga yield ng bono hanggang sa kakayahang kumita ng mga korporasyon at mga pagtataya sa merkado ng stock. Ang pagkilala sa potensyal ng paghiram ng gobyerno na ilihis ang mga mapagkukunan o magpataas ng mga gastos sa paghiram ay napakahalaga sa isang mundo kung saan ang patakarang piskal ay patuloy na umuunlad at muling hinuhubog ang tanawin ng ekonomiya.
Ang Crowding Out Effect ay nananatiling isang pangunahing konsepto sa makroekonomiks, na nagha-highlight kung paano ang pagtaas ng paghiram ng gobyerno ay maaaring hindi sinasadyang hadlangan ang pribadong pamumuhunan. Habang ang tradisyunal na pananaw ay totoo para sa pambansang paghiram, ang ebidensyang nasa totoong mundo, tulad ng “crowding-in” na phenomenon na obserbado sa panlabas na paghiram ng gobyerno sa mga ekonomiya ng Africa, ay nagpapakita ng kumplikado at nakadepende sa konteksto nitong kalikasan. Para sa mga propesyonal sa pananalapi, ang masusing pag-unawa sa mga dinamikong ito, kasama ang kamalayan sa mas malawak na mga hamon sa piskal, ay mahalaga para sa pag-navigate sa masalimuot na kapaligiran ng pamumuhunan sa kasalukuyan.
Mga Sanggunian
Ano ang Crowding Out Effect?
Ang Crowding Out Effect ay nangyayari kapag ang pagtaas ng paghiram ng gobyerno ay nagdudulot ng pagbawas sa pamumuhunan ng pribadong sektor dahil sa mas mataas na mga rate ng interes at alokasyon ng mga mapagkukunan.
Paano nakakaapekto ang utang ng gobyerno sa pangungutang ng mga korporasyon?
Ang utang ng gobyerno ay maaaring magpigil sa pangungutang ng mga korporasyon sa pamamagitan ng pagtaas ng kumpetisyon para sa mga pondo na maaaring ipahiram o magdala ng pondo kapag ang banyagang kapital ay naaakit.
Maaari bang makaapekto ang epekto ng crowding out sa paglago ng trabaho?
Siyempre! Kapag ang gobyerno ay malaki ang utang, maaari itong magdulot ng mas mataas na mga rate ng interes, na nagpapahirap sa mga negosyo na makakuha ng mga pautang. Maaaring mapabagal nito ang kanilang paglago at mga plano sa pagkuha, na nangangahulugang mas kaunting bagong trabaho. Kaya, habang ang gobyerno ay maaaring sumusubok na pasiglahin ang ekonomiya, maaari nitong hindi sinasadyang hadlangan ang paglikha ng trabaho sa pribadong sektor.
Paano nauugnay ang epekto ng crowding out sa inobasyon?
Magandang tanong! Kung ang gobyerno ay kumukuha ng maraming pinansyal na yaman, maaaring mahirapan ang mga pribadong kumpanya na makakuha ng pondo para sa kanilang mga makabagong proyekto. Maaaring hadlangan nito ang pagkamalikhain at pabagalin ang mga pagsulong sa teknolohiya at mga serbisyo. Kaya, habang ang gobyerno ay namumuhunan sa ilang mga larangan, maaari nitong pigilan ang inobasyon sa ibang lugar.
Ang epekto ng crowding out ba ay isang pangmatagalang isyu?
Maaaring mangyari ito! Kung ang paghiram ng gobyerno ay mananatiling mataas sa paglipas ng panahon, maaari itong lumikha ng isang patuloy na kapaligiran ng mataas na mga rate ng interes. Ibig sabihin, maaaring palaging mahirapan ang mga negosyo na makuha ang pondo na kailangan nila. Kaya, habang ang agarang mga epekto ay maaaring maramdaman, ang mga pangmatagalang epekto ay maaaring humubog sa pang-ekonomiyang tanawin sa mga darating na taon.