Crowding Out Effect Epekto ng Patakarang Piskal sa Pribadong Pamumuhunan
Sa aking mga taon na naglalakbay sa masalimuot na agos ng mga pamilihan sa pananalapi, kakaunti ang mga konsepto na umuugong nang kasing lalim ng Crowding Out Effect. Ito ay isang prinsipyo na, bagaman madalas na tinatalakay sa teoryang pang-ekonomiya, ay nagiging maliwanag na may mga konkretong implikasyon para sa mga negosyo, mamumuhunan, at ang mas malawak na ekonomiya. Ang aking karera bilang isang propesyonal na tagapamahala ng pera, na araw-araw ay nakikipaglaban sa mga pagkabahala sa merkado tulad ng “wall of worry” na inilarawan ni William Corley, ay nagbigay sa akin ng pribilehiyo na makita kung paano ang mga desisyon sa piskal ng gobyerno ay umaabot sa pribadong sektor (Corley, “What the F?”). Ang pag-unawa sa mga dinamikong ito ay hindi lamang akademiko; ito ay mahalaga para sa paggawa ng mga may kaalamang desisyon sa pamumuhunan at pag-unawa sa tanawin ng pananalapi.
Ang Epekto ng Crowding Out ay nangyayari kapag ang pagtaas ng paghiram at paggastos ng gobyerno ay nagdudulot ng pagbawas sa pamumuhunan ng pribadong sektor. Ang fenomenong ito ay karaniwang nagiging alalahanin sa mga ekonomiya kung saan pinalawak ng gobyerno ang kanyang piskal na footprint, kadalasang sa pamamagitan ng pagpopondo sa mga kakulangan sa pamamagitan ng utang. Kapag nakikipagkumpitensya ang gobyerno sa mga pribadong entidad para sa mga magagamit na pondo na maaaring utangin, maaari nitong itaas ang halaga ng paghiram, na ginagawang hindi kaakit-akit o kahit imposible para sa mga negosyo na makakuha ng kapital para sa kanilang sariling mga inisyatiba sa paglago.
Ang mekanismo kung saan ang crowding out ay gumagana ay maraming aspeto, pangunahing nakakaapekto sa mga rate ng interes at alokasyon ng mga yaman.
-
Mga Rate ng Interes at Pamumuhunan
Kapag ang isang gobyerno ay nagdaragdag ng utang nito, naglalabas ito ng mas maraming bono o iba pang mga instrumento ng utang upang pondohan ang mga gastusin nito. Ang pagtaas na ito sa demand para sa mga pondo na maaaring utangin sa mga pamilihan ng pananalapi ay maaaring magdulot ng pagtaas sa mga rate ng interes. Ang mas mataas na mga rate ng interes, sa turn, ay nagpapataas ng gastos ng pag-utang para sa mga pribadong kumpanya, na nag-uudyok sa kanila na huwag magsagawa ng mga bagong pamumuhunan o palawakin ang mga umiiral na operasyon. Halimbawa, ang isang kumpanya na nag-iisip ng bagong pagtatayo ng pabrika ay maaaring makitang ang kakayahang kumita ng proyekto ay makabuluhang nabawasan kung ang mga gastos sa pag-utang ay tumaas mula 5% hanggang 8% dahil sa kumpetisyon ng gobyerno sa mga pamilihan ng utang.
-
Paghahati ng Yaman
Bilang karagdagan sa gastos ng kapital, ang paggastos ng gobyerno ay maaari ring muling ipamahagi ang tunay na mga mapagkukunang pang-ekonomiya mula sa pribadong sektor. Kung ang gobyerno ay nagsasagawa ng malalaking proyekto sa imprastruktura, maaari nitong masipsip ang mga skilled labor, hilaw na materyales o espesyal na kagamitan na kung hindi ay magiging available para sa mga inisyatiba ng pribadong sektor. Ang direktang kumpetisyon para sa mga mapagkukunan na ito ay maaari pang hadlangan ang pribadong pamumuhunan, kahit na ang mga rate ng interes ay nananatiling matatag. Ang mas malawak na talakayan sa patakarang piskal, lampas sa epekto ng deficit, ay mahalaga habang ang mga gobyerno ay nagtatangkang “muling hubugin ang patakarang piskal sa susunod na dekada,” kabilang ang mga social safety nets, kita at patakaran sa enerhiya, na nakakaimpluwensya kung saan nakatuon ang mga mapagkukunan (Leddy, “Epekto ng Deficit ng Tax Package”).
Habang ang pangunahing konsepto ng crowding out ay tuwiran, ang tunay na aplikasyon nito sa totoong mundo ay nagpapakita ng mga kumplikasyon at kahit na mga hindi inaasahang resulta.
-
Pag-aaral ng Kaso: Mga Ekonomiya ng Africa - Isang Kwento ng Dalawang Utang
Isang kamakailang pag-aaral na sumusuri sa utang ng gobyerno at pangungutang ng mga korporasyon sa 29 na bansa sa Africa mula 2000 hanggang 2019 ay nag-aalok ng isang kawili-wiling halimbawa ng masalimuot na kalikasan ng crowding out at kahit na ang kabaligtaran nito, “crowding-in” (Colak, Habimana & Korkeamäki, “Ang mga epekto ng utang ng gobyerno sa pangungutang ng korporasyon”).
-
Pambansang Pautang at Tradisyunal na Pagkawala ng Pondo
Ang pananaliksik ay nagpatunay na ang pautang ng gobyerno sa loob ng bansa sa mga ekonomiya ng Africa ay nagdudulot ng karaniwang epekto ng pag-aalis ng kapital, na nagpapababa sa access ng mga korporasyon sa utang (Colak, Habimana & Korkeamäki, “Ang mga epekto ng utang ng gobyerno sa pangungutang ng korporasyon”). Ito ay umaayon sa tradisyunal na teoryang pang-ekonomiya: kapag ang mga gobyerno ay labis na umaasa sa mga lokal na pamilihan ng pananalapi, sila ay kumukuha ng kapital mula sa mga pribadong negosyo, na nagpapahirap sa kanila na makakuha ng mga pautang.
-
Panlabas na Pautang at ang Phenomenon ng “Crowding-In”
Sa isang matinding kaibahan sa mga umuunlad na merkado, natuklasan ng pag-aaral na ang mga kumpanya sa Africa ay nakakaranas ng “crowding-in” effect kapag ang mga gobyerno ay nangungutang mula sa ibang bansa, na talagang nagpapabuti sa kanilang access sa utang (Colak, Habimana & Korkeamäki, “The effects of government debt on corporate borrowing”). Ang nakakagulat na kinalabasan na ito ay nagmumungkahi na ang mga dayuhang pondo na naaakit ng pangungutang ng gobyerno mula sa ibang bansa ay maaaring makapasok sa lokal na sistemang pinansyal, na nagpapataas sa kabuuang pondo na magagamit para sa parehong pampubliko at pribadong sektor.
Ang epekto ng “crowding-in” ay partikular na kapansin-pansin sa mga:
-
Mga pampublikong nakalistang kumpanya, lalo na ang mga cross-listed sa mga banyagang palitan (mga multinasyonal) (Colak, Habimana & Korkeamäki, “Ang mga epekto ng utang ng gobyerno sa pangungutang ng korporasyon”). Ang mga kumpanyang ito ay kadalasang may mas malalakas na estruktura sa pananalapi at mas mahusay na access sa pandaigdigang kapital, na nagbibigay-daan sa kanila upang makinabang mula sa mas malawak na likwididad na dulot ng panlabas na pangungutang ng gobyerno.
-
Mga bansa na may mas mataas na aktibidad sa Eurobond market (Colak, Habimana & Korkeamäki, “Ang mga epekto ng utang ng gobyerno sa pangungutang ng korporasyon”). Ipinapahiwatig nito na ang integrasyon sa mga pandaigdigang pamilihan ng kapital ay maaaring mapadali ang “crowding-in” na epekto, dahil ang panlabas na pangungutang ng gobyerno sa pamamagitan ng mga instrumento tulad ng Eurobonds ay maaaring magdala ng makabuluhang likwididad ng banyagang pera sa lokal na ekonomiya.
-
-
Ang talakayan tungkol sa utang ng gobyerno at ang epekto nito ay umaabot sa labas ng direktang pag-aalis ng pondo. Itinuturo ni William Corley ang “Pederal na utang/deficits” bilang isa sa tatlong pangunahing puwersa na lumilikha ng isang “pader ng pag-aalala” para sa mga mamumuhunan, kasama ang digmaan at taripa (Corley, “What the F?”). Ang “Pederal na Utang na Bomba,” gaya ng tawag niya rito, ay nagpapakita ng patuloy na pagkabahala ng mga mamumuhunan na dulot ng napakalaking halaga ng paghiram ng gobyerno (Corley, “What the F?”).
Kahit sa mga ekonomiya na nagpapakita ng matibay na katatagan, tulad ng Saudi Arabia, kung saan ang mga aktibidad na hindi langis ay lumalawak, ang implasyon ay nakokontrol at ang kawalan ng trabaho ay nasa pinakamababang antas, ang pamamahala ng patakarang piskal ay kritikal, lalo na sa mga salik tulad ng “mas mababang kita mula sa langis at pamumuhunan” (IMF, “Saudi Arabia: Concluding Statement”). Ang kakayahan ng isang gobyerno na balansehin ang mga gastusin nito, partikular sa mga panahon ng nabawasang kita, nang hindi labis na umaasa sa pambansang pagpapautang, ay maaaring maglaro ng mahalagang papel sa pagpapagaan ng epekto ng crowding out at pagpapasigla ng paglago ng pribadong sektor.
Ang mga tagagawa ng patakaran ay gumagamit ng iba’t ibang estratehiya upang mabawasan ang potensyal para sa crowding out:
-
Tamang Pamamahala sa Pananalapi: Ang pagbibigay-priyoridad sa disiplina sa pananalapi, pagbabawas ng mga hindi kinakailangang gastos at pagtitiyak na ang mga pamumuhunan ng gobyerno ay produktibo at nagbubunga ng mataas na sosyal na kita ay makakapagpababa sa pangangailangan para sa labis na pagpapautang.
-
Koordinasyon ng Patakarang Pangkabuhayan: Maaaring gampanan ng mga sentral na bangko ang isang papel sa pamamagitan ng pagtitiyak ng sapat na likwididad sa sistemang pinansyal, bagaman ito ay dapat na balansehin laban sa mga panganib ng implasyon.
-
Pag-akit ng Dayuhang Kapital: Tulad ng nakikita sa halimbawa ng mga ekonomiya sa Africa, ang pag-akit ng panlabas na financing ay maaaring palawakin ang kabuuang pondo ng mga pautang, na posibleng mag-offset sa lokal na crowding out. Gayunpaman, ang pamamaraang ito ay may kasamang sariling mga panganib, tulad ng pagbabago-bago ng palitan ng salapi at mga alalahanin sa pagpapanatili ng panlabas na utang.
-
Targeted Incentives: Maaaring mag-alok ang mga gobyerno ng mga insentibong buwis o subsidiya sa mga pribadong negosyo upang labanan ang epekto ng mas mataas na mga rate ng interes, na hinihimok ang pribadong pamumuhunan sa mga pangunahing sektor.
Para sa mga mamumuhunan at tagapamahala ng pera, ang pag-unawa sa Crowding Out Effect ay hindi lamang isang akademikong ehersisyo. Ito ay isang kritikal na lente kung saan maaaring suriin ang mga datos ng ekonomiya, asahan ang mga paggalaw ng merkado at ayusin ang mga portfolio. Ang “WTF” na balangkas - Digmaan, Taripa, Pederal na Utang/Depisit - ay angkop na sumasalamin sa magkakaugnay na mga hamon na nangangailangan ng disiplinadong top-down na diskarte upang matukoy ang makabuluhang mga uso para sa mga desisyon sa pamumuhunan (Corley, “What the F?”). Kapag nakikipagkumpitensya ang mga gobyerno para sa kapital, naaapektuhan nito ang lahat mula sa mga yield ng bono hanggang sa kakayahang kumita ng mga korporasyon at mga pagtataya sa merkado ng stock. Ang pagkilala sa potensyal ng paghiram ng gobyerno na ilihis ang mga mapagkukunan o magpataas ng mga gastos sa paghiram ay napakahalaga sa isang mundo kung saan ang patakarang piskal ay patuloy na umuunlad at muling hinuhubog ang tanawin ng ekonomiya.
Ang Crowding Out Effect ay nananatiling isang pangunahing konsepto sa makroekonomiks, na nagha-highlight kung paano ang pagtaas ng paghiram ng gobyerno ay maaaring hindi sinasadyang hadlangan ang pribadong pamumuhunan. Habang ang tradisyunal na pananaw ay totoo para sa pambansang paghiram, ang ebidensyang nasa totoong mundo, tulad ng “crowding-in” na phenomenon na obserbado sa panlabas na paghiram ng gobyerno sa mga ekonomiya ng Africa, ay nagpapakita ng kumplikado at nakadepende sa konteksto nitong kalikasan. Para sa mga propesyonal sa pananalapi, ang masusing pag-unawa sa mga dinamikong ito, kasama ang kamalayan sa mas malawak na mga hamon sa piskal, ay mahalaga para sa pag-navigate sa masalimuot na kapaligiran ng pamumuhunan sa kasalukuyan.
Mga Sanggunian
Ano ang Crowding Out Effect?
Ang Crowding Out Effect ay nangyayari kapag ang pagtaas ng paghiram ng gobyerno ay nagdudulot ng pagbawas sa pamumuhunan ng pribadong sektor dahil sa mas mataas na mga rate ng interes at alokasyon ng mga mapagkukunan.
Paano nakakaapekto ang utang ng gobyerno sa pangungutang ng mga korporasyon?
Ang utang ng gobyerno ay maaaring magpigil sa pangungutang ng mga korporasyon sa pamamagitan ng pagtaas ng kumpetisyon para sa mga pondo na maaaring ipahiram o magdala ng pondo kapag ang banyagang kapital ay naaakit.