کاهش مالی را رمزگشایی کنید مدیریت ریسک ضروری در وام‌دهی و اوراق بهادار
امروز 17 ژوئیه 2025 است و احتمالاً شما اصطلاح “کوتاهی مو” را به طور گذرا شنیده‌اید، شاید مرتبط با یک سفر به آرایشگاه یا حتی یک رویداد رایگان در کالج فنی فایتویل (Fayetteville Tech Community College - Free Haircuts!). اما در دنیای وحشی مالی، “کوتاهی مو” معنای کاملاً متفاوتی دارد. و بگذارید به شما بگویم، این موضوع خیلی کمتر به سبک مربوط می‌شود و بیشتر به ایمنی، به‌ویژه زمانی که بازارهای مالی در حال رقص معمول خود از بالا و پایین هستند، مربوط است.
پس، یک haircut مالی دقیقاً چیست؟ تصور کنید که شما پولی قرض می‌دهید و برای محافظت از خود، از یک وثیقه درخواست می‌کنید - مثلاً یک سهم، یک اوراق قرضه یا حتی یک قطعه ملک. یک haircut مالی یک اصلاح شیک نیست؛ بلکه درصد کاهشی است که به ارزش بازار آن وثیقه اعمال می‌شود. در واقع، این یک حائل است، یک شبکه ایمنی که وامدهندگان برای جبران خسارات احتمالی در صورتی که ارزش وثیقه به طور ناگهانی کاهش یابد یا اگر مجبور به نقد کردن آن به سرعت باشند، در نظر می‌گیرند. به آن به عنوان یک تخفیف محتاطانه فکر کنید.
به عنوان مثال، اگر شما ۱۰۰ میلیون دلار اوراق بهادار را به عنوان وثیقه برای یک وام قرار دهید و وام‌دهنده ۱۰٪ کاهش ارزش اعمال کند، آنها تنها این اوراق بهادار را به ارزش ۹۰ میلیون دلار برای اهداف وثیقه در نظر می‌گیرند. شما اعتبار کمتری نسبت به ارزش اسمی دارایی‌های خود دریافت می‌کنید. چرا این کار را انجام می‌دهند؟ زیرا در مالی، اوضاع می‌تواند سریع‌تر از آنچه که شما می‌گویید “رکود بازار” به هم بریزد.
این موضوع درباره احتیاط بیش از حد نیست؛ بلکه درباره واقع‌گرایی است. بازارهای مالی ذاتاً پرخطر هستند و نهادها، به‌ویژه آن‌هایی که در آنچه که هیئت ثبات مالی (FSB) به آن “واسطه‌گری مالی غیر بانکی” (FSB - NBFI) می‌گوید، درگیر هستند، به مکانیزم‌های قوی برای مدیریت این ریسک نیاز دارند. FSB اشاره میکند که این “مجموعه متنوعی از فعالیت‌ها، نهادها و زیرساخت‌های مالی” می‌تواند به یک “منبع ریسک سیستماتیک تبدیل شود اگر شامل تبدیل سررسید/نقدینگی باشد یا منجر به انباشت اهرم شود” (FSB - NBFI). کاهش ارزش‌ها یک دفاع در خط مقدم در برابر این مسائل است.
- نوسانات بازار آیا تا به حال شاهد نوسانات شدید قیمت سهام در یک روز بوده‌اید؟ این نوسان است. یک اوراق قرضه که امروز ارزش آن ۱۰۰ دلار است ممکن است فردا ۹۵ دلار یا حتی کمتر باشد، به‌ویژه اگر یک شوک اقتصادی بزرگ یا تغییر ناگهانی در نرخ‌های بهره رخ دهد. کاهش ارزش به این طبیعت غیرقابل پیش‌بینی اشاره دارد. وامدهندگان نمی‌توانند فرض کنند که وثیقه به‌طور کامل ارزش خود را حفظ خواهد کرد.
ریسک نقدینگی این متن درباره این است که چگونه یک دارایی می‌تواند به راحتی و به سرعت به نقدینگی تبدیل شود بدون اینکه بر قیمت بازار آن تأثیر بگذارد. برخی دارایی‌ها، مانند اوراق قرضه دولتی که به شدت معامله می‌شوند، بسیار نقدینگی هستند. دیگر دارایی‌ها، مانند بدهی‌های شرکتی غیرنقدی یا محصولات ساختاری پیچیده، ممکن است روزها یا هفته‌ها طول بکشد تا فروخته شوند و فروش سریع آنها ممکن است به معنای پذیرش قیمت بسیار پایین‌تر باشد. FSB اشاره میکند که “نهادهای مالی غیر بانکی… نقش فزاینده‌ای در تأمین مالی اقتصاد واقعی ایفا می‌کنند” اما همچنین می‌تواند منجر به ریسک‌های “تبدیل سررسید/نقدینگی” شود (FSB - NBFI). کاهش ارزش وثیقه به وامدهندگان کمک میکند اگر نیاز داشته باشند که به سرعت وثیقه‌ای را که به راحتی نمی‌توان به نقدینگی تبدیل کرد، بفروشند.
- ریسک اعتباری و ریسک طرف مقابل اگر وام‌گیرنده یا “طرف مقابل” در تعهدات خود قصور کند، چه اتفاقی می‌افتد؟ این ریسک اعتباری است. وامدهندگان باید مطمئن شوند که وثیقه‌ای که در اختیار دارند، می‌تواند ریسک آنها را پوشش دهد. اینجاست که رتبه‌بندی‌های اعتباری، مانند آن‌هایی که توسط Fitch Ratings به ابزارهایی مانند Point Broadband Funding, LLC، Secured Network Revenue Notes، Series 2025-1 (Fitch Ratings - Point Broadband) اختصاص داده می‌شود، بسیار مهم می‌شوند. یک رتبه اعتباری بالاتر به طور کلی به معنای ریسک اعتباری کمتر است که می‌تواند به کاهش بیشتر منجر شود. اما حتی با بالاترین رتبه‌ها، همیشه یک ریسک باقی‌مانده وجود دارد که نیاز به یک حاشیه دارد. ارتباطات درون سیستم مالی، همان‌طور که توسط FSB برجسته شده است، به این معنی است که “تنش در بخش می‌تواند به طور گسترده‌تری منتقل شود” (FSB - NBFI)، که ریسک طرف مقابل را به یک نگرانی واقعی تبدیل میکند.
ریسک عملیاتی گاهی اوقات چیزها به درستی پیش نمی‌روند - یک نقص در سیستم، خطای انسانی یا حتی تقلب. در حالی که این موارد به طور مستقیم تحت پوشش کاهش ارزش قرار نمی‌گیرند، این اشتباهات عملیاتی می‌توانند توقیف یا فروش وثیقه را به تأخیر بیندازند و منجر به کاهش بیشتر ارزش شوند. کاهش ارزش یک بالشتک اضافی در برابر این پیچیدگی‌های پیش‌بینی‌نشده فراهم میکند.
شما کاهش‌های مالی را در گوشه‌های مختلف چشم‌انداز مالی خواهید یافت. آنها ابزاری اساسی برای مدیریت ریسک هستند که اغلب به آرامی در پس‌زمینه کار می‌کنند.
-
بازارهای Repo (قراردادهای بازخرید) این احتمالاً رایج‌ترین جایی است که شما با کاهش ارزش مواجه خواهید شد. در یک repo، یک طرف اوراق بهادار را به طرف دیگر می‌فروشد با توافقی برای خرید مجدد آنها در قیمت بالاتر در آینده. این اساساً یک وام کوتاه‌مدت با وثیقه است. تفاوت بین قیمت فروش و قیمت خرید مجدد نشان‌دهنده بهره است. با این حال، قیمت فروش اولیه معمولاً کمتر از ارزش بازار اوراق بهادار است. آن تفاوت؟ حدس زدید: کاهش ارزش. نهادهای غیر بانکی، از جمله “صندوق‌های سرمایه‌گذاری، شرکت‌های بیمه، صندوق‌های بازنشستگی و سایر واسطه‌های مالی”، به شدت در این بازارها درگیر هستند (FSB - NBFI)، که کاهش ارزش را برای ثبات بین‌شرکتی حیاتی می‌سازد.
تصور کنید یک صندوق سرمایه‌گذاری بزرگ، نوعی از “نهاد مالی غیر بانکی” (FSB - NBFI)، به نقدینگی کوتاه‌مدت نیاز دارد. آنها ممکن است ۱۰۰ میلیون دلار اوراق قرضه خزانه‌داری ایالات متحده را “ریپو کنند”. اگر وام‌دهنده ۲٪ کاهش ارزش اعمال کند، صندوق تنها ۹۸ میلیون دلار نقد دریافت میکند. این ۲٪ به وام‌دهنده یک حاشیه امنیت در برابر هرگونه نوسانات جزئی قیمت در اوراق خزانه‌داری ارائه می‌دهد، که به عنوان دارایی‌های بسیار ایمن در نظر گرفته می‌شوند اما کاملاً در برابر حرکت مصون نیستند.
-
وام‌دهی با وثیقه فراتر از رپوها، هر زمان که یک وام با دارایی‌ها تأمین شود، احتمالاً یک کاهش ارزش در کار است. بانکی که به یک مشتری شرکتی بر اساس یک پرتفوی از مطالبات یا موجودی وام می‌دهد، یک کاهش ارزش به ارزش اعلام شده آن دارایی‌ها اعمال خواهد کرد. این نشان‌دهنده ارزش برآوردی بازیابی بانک است اگر آنها هرگز مجبور به ضبط و فروش آن وثیقه شوند.
-
الزامات حاشیه‌ای در حساب‌های کارگزاری اگر شما در حساب کارگزاری خود با مارجین معامله می‌کنید، با این مفهوم آشنا هستید، حتی اگر آن را “کاهش” ننامید. کارگزاران از شما می‌خواهند که درصد معینی از موقعیت‌های اهرمی خود را به صورت نقد یا اوراق بهادار با نقدشوندگی بالا نگه دارید. مقدار “اعتباری” که اوراق بهادار شما می‌تواند برای مقاصد مارجین فراهم کند، اغلب کمتر از ارزش کامل بازار آنها است، به‌ویژه برای سهام‌های نوسانی یا دارایی‌های غیرنقد. آن کاهش؟ این یک کاهش است که برای محافظت از کارگزار در برابر حرکات سریع بازار طراحی شده است.
این یک وضعیت یکسان برای همه نیست. کوتاهی موها تحت تأثیر مجموعه‌ای از عوامل و بازیگران تعیین می‌شود:
-
نهادهای نظارتی و بانک‌های مرکزی این بازیگران بزرگ اغلب الزامات حداقل کاهش ارزش را تعیین می‌کنند، به ویژه برای نهادهای مهم سیستماتیک یا برای انواع خاصی از معاملات، مانند معاملاتی که شامل اتاق‌های پایاپای مرکزی هستند. هدف آنها اطمینان از ثبات در سراسر سیستم مالی است.
-
مؤسسات مالی (وامدهندگان/کارگزاران) فراتر از حداقل‌های نظارتی، بانک‌های فردی، صندوق‌های سرمایه‌گذاری و شرکت‌های کارگزاری مدل‌های ریسک داخلی خود را برای تعیین برش‌های مناسب توسعه می‌دهند. این مدل‌ها نوع دارایی، نقدینگی آن، اعتبار طرف مقابل (که با ارزیابی‌هایی مانند ارزیابی‌های Fitch Ratings آگاه می‌شود)، نوسانات بازار و حتی مدت زمان معامله را در نظر می‌گیرند. “توجه به جزئیات” آنها بخش اصلی این فرآیند است.
آژانس‌های اعتبارسنجی در حالی که آنها به طور مستقیم برش‌ها را تعیین نمی‌کنند، نهادهایی مانند فیتچ نقش غیرمستقیم حیاتی دارند. با اختصاص دادن رتبه‌بندی به ابزارهای مالی (Fitch Ratings - Point Broadband) و نهادها، آنها اطلاعات حیاتی را ارائه می‌دهند که وامدهندگان از آن برای ارزیابی ریسک اعتباری استفاده می‌کنند، که به نوبه خود بر درصد برش تأثیر می‌گذارد. یک اوراق قرضه با رتبه پایین‌تر تقریباً به طور قطع با برش بالاتری نسبت به یک اوراق قرضه با رتبه سه‌گانه A مواجه خواهد شد.
کوتاهی موها تأثیرات عمیقی بر شرکت‌کنندگان در بازارهای مالی و اقتصاد کلی دارد:
-
محدودیت لوریج با کاهش ارزش مؤثر وثیقه، کاهش‌ها محدود می‌کنند که چقدر پول نهادها می‌توانند بر اساس دارایی‌های خود وام بگیرند. این به طور مستقیم به نگرانی FSB درباره “افزایش اهرم” (FSB - NBFI) پاسخ می‌دهد که می‌تواند ریسک سیستماتیک را تشدید کند.
-
مدیریت نقدینگی آنها شرکت‌کنندگان را تشویق می‌کنند که دارایی‌های نقدی بیشتری نگه‌دارند یا ذخایر سرمایه بالاتری را حفظ کنند، زیرا دارایی‌های کمتر نقدی هنگام استفاده به عنوان وثیقه، تأمین مالی کمتری تولید می‌کنند. این به مدیریت مسئله “تبدیل سررسید/نقدینگی” کمک میکند (FSB - NBFI).
ثبات سیستماتیک را افزایش می‌دهد با عمل به عنوان بافر، کاهش ارزش‌ها بخشی از شوک‌های ناشی از افت بازار را جذب میکند و احتمال اینکه یک نکول واحد یا کاهش ناگهانی در ارزش دارایی‌ها به کل سیستم مالی سرایت کند را کاهش می‌دهد. این به طور مستقیم از مأموریت FSB برای “ارزیابی و رسیدگی به هرگونه آسیب‌پذیری ناشی از واسطه‌گری مالی غیر بانکی” (FSB - NBFI) حمایت میکند.
سال‌هاست که در پیچیدگی‌های بازارهای مالی فعالیت می‌کنم و می‌توانم به شما بگویم که کاهش ارزش دارایی‌ها ممکن است به نظر یک مفهوم انتزاعی بیاید، اما تأثیر آن به‌طور غیرقابل انکاری واقعی است. به یاد دارم که در سال ۲۰۰۸، در یک دوره به‌ویژه ناپایدار، در یک میز معاملاتی کار می‌کردم. یک صبح، بازار ریپو بین بانکی، که معمولاً گوشه‌ای آرام از مالیات است، شاهد افزایش درصد کاهش ارزش در برخی از کلاس‌های دارایی بود که به‌طور ناگهانی افزایش یافت. ما در مورد افزایش‌هایی از ۵٪ تا ۲۰٪ یا بیشتر بر روی وثیقه‌های به‌ظاهر پایدار صحبت می‌کنیم. این فقط اعداد روی یک صفحه نبود؛ بلکه یک تنگنای واقعی در نقدینگی بود که بسیاری از مؤسسات، از جمله خود ما، را مجبور به تلاش برای تأمین نقدینگی یا تصفیه موقعیت‌ها کرد.
این یک واقعیت سخت است وقتی که بازار به شما می‌گوید وثیقه‌ای که به نظر می‌رسد غیرقابل نفوذ است، به اندازه‌ای که فکر می‌کردید خوب نیست. این تغییرات، که اغلب ناشی از ترس و عدم قطعیت هستند، نشان می‌دهند که چرا نهادهای نظارتی و شرکت‌ها به طور مداوم این بافرها را زیر نظر دارند و تنظیم می‌کنند. کار مداوم FSB برای “ارزیابی و رسیدگی” به آسیب‌پذیری‌ها در واسطه‌گری مالی غیر بانکی بسیار حیاتی است زیرا اطمینان حاصل میکند که این “پیوندها” (FSB - NBFI) به بزرگراهی برای سرایت تبدیل نشوند. بدون این “تخفیف‌های محتاطانه”، سیستم مالی به مراتب بیشتر در معرض نوعی شوک‌های زلزله‌ای قرار می‌گیرد که در گذشته شاهد آن بوده‌ایم و فعالیت اقتصادی واقعی را در معرض خطر قرار می‌دهد.
یک کاهش مالی بیشتر از یک محاسبه است؛ این یک ابزار اساسی مدیریت ریسک است. این مکانیزم آرام و اغلب نادیده گرفته شده است که به محافظت از وامدهندگان، حفظ ثبات بازار و در نهایت، حفاظت از سیستم مالی گسترده‌تر در برابر جریانات غیرقابل پیش‌بینی نوسانات بازار، نگرانی‌های نقدینگی و ریسک اعتباری کمک میکند. این یک یادآوری مداوم است که در مالی، یک کمی حاشیه می‌تواند راه طولانی و بلندی را طی کند.
منابع
یک haircut مالی چیست؟
یک کاهش مالی haircut درصد کاهشی است که به ارزش بازار وثیقه اعمال می‌شود تا از وامدهندگان در برابر خسارات احتمالی محافظت کند.
چرا کاهش ارزش در مالیات اهمیت دارد؟
کوتاهی موها برای مدیریت ریسکهایی مانند نوسانات بازار، ریسک نقدینگی و ریسک اعتباری حیاتی است و یک شبکه ایمنی برای وامدهندگان فراهم میکند.