قیمت کثیف اوراق قرضه هزینههای واقعی درآمد ثابت را کشف کنید
شما می‌دانید، در دنیای مالی، گاهی اوقات قیمتی که می‌بینید دقیقاً همان قیمتی نیست که پرداخت می‌کنید. به نظر می‌رسد کمی شبیه یک هزینه پنهان باشد، درست است؟ خوب، نه واقعاً پنهان، اما قطعاً جزئیاتی است که تعداد قابل توجهی از افراد، حتی سرمایه‌گذاران با تجربه، را به اشتباه می‌اندازد. من این را از نزدیک، بارها و بارها دیده‌ام. مردم به قیمت اعلام شده یک اوراق قرضه نگاهی می‌اندازند، فکر می‌کنند که آن را به درستی درک کرده‌اند، تنها برای اینکه متوجه شوند هزینه واقعی معامله کمی بالاتر است. اینجاست که “قیمت کثیف” وارد صحنه می‌شود و باور کنید، درک آن کلید واقعی برای پیمایش در درآمد ثابت است. این یک راز اسرارآمیز در وال استریت نیست؛ این یک اصل بنیادی است و امروز، ۱۲ ژوئیه ۲۰۲۵، با تمام صحبت‌های بازار، به همان اندازه مرتبط است.
پس، این “قیمت کثیف” دقیقاً چیست؟ به آن مانند خرید یک خانه فکر کنید. وقتی که بر روی یک خانه معامله می‌کنید، فقط قیمت توافق شده برای خود ملک را پرداخت نمی‌کنید، درست است؟ شما همچنین مواردی مانند مالیات‌های ملکی که فروشنده ممکن است پیش‌پرداخت کرده باشد یا صورتحساب‌های خدمات عمومی برای بخشی از ماه که در آنجا زندگی کرده است را در نظر می‌گیرید. “قیمت کثیف” در اوراق قرضه به نوعی مشابه است. این قیمت کل واقعی است که شما برای یک اوراق قرضه پرداخت می‌کنید و شامل دو جزء اصلی است:
-
قیمت خالص: این عدد اصلی است، عددی که معمولاً در سایت‌های خبری مالی یا از کارگزار خود مشاهده می‌کنید. این قیمت خود اوراق قرضه است، بدون در نظر گرفتن هرگونه بهره انباشته. در واقع، این ارزیابی بازار از اصل اوراق قرضه است، که بر اساس نرخ‌های بهره جاری، کیفیت اعتبار و سررسید تعیین می‌شود.
-
بهره انباشته: آه، بخش “کثیف”! این بهره‌ای است که اوراق قرضه از تاریخ آخرین پرداخت کوپن خود تا (اما نه شامل) تاریخی که شما واقعاً معامله را تسویه می‌کنید، به دست آورده است. این بهره به طور فنی متعلق به فروشنده است زیرا آنها اوراق قرضه را در آن دوره نگه داشته‌اند. وقتی شما اوراق قرضه را خریداری می‌کنید، به آنها بابت آن بهره به دست آمده پرداخت می‌کنید.
بنابراین، فرمول ساده چیست؟ قیمت کثیف = قیمت تمیز + بهره انباشته. آسان است، درست است؟ اما پیامدها عمیق‌تر از یک جمع ساده هستند.
چرا باید با دو قیمت سر و کار داشته باشیم؟ چرا از ابتدا قیمت کثیف را اعلام نکنیم؟ خوب، دنیای مالی عاشق ثبات و قابلیت مقایسه است. قیمت تمیز به همه یک روش استاندارد برای مقایسه اوراق قرضه میدهد. این قیمت ارزش واقعی بازار اوراق قرضه را نشان میدهد و تحت تأثیر تعداد روزهایی که از آخرین پرداخت بهره گذشته است، قرار نمی‌گیرد. تصور کنید بخواهید ارزش دو اوراق قرضه را مقایسه کنید اگر یکی دیروز کوپن خود را پرداخت کرده باشد و دیگری فردا قرار است کوپن خود را پرداخت کند - قیمت‌های کثیف آنها به شدت متفاوت خواهد بود، حتی اگر ارزش بازار زیرین آنها (قیمت تمیز) یکسان باشد. قیمت تمیز همه این‌ها را هموار میکند.
اما سپس بهره انباشته وجود دارد که کاملاً حیاتی است. وقتی شما یک اوراق قرضه می‌خرید، در واقع حق دریافت تمام پرداخت‌های بهره آینده را خریداری می‌کنید. اما از آنجا که پرداخت‌های بهره اوراق قرضه (کوپن‌ها) معمولاً فقط دو بار در سال انجام می‌شود، اگر شما یک اوراق قرضه را در میانه یک دوره کوپن خریداری کنید، فروشنده بخشی از آن کوپن آینده را کسب کرده است. اگر شما برای آن به آنها پرداخت نکنید، در واقع برای دوره‌ای که آنها آن را در اختیار داشتند، بهره “رایگان” دریافت می‌کنید و اینطور نیست که کار کند. شما به آنها برای سهم قانونی‌شان از آن کوپن آینده جبران می‌کنید. وقتی تاریخ پرداخت کوپن بعدی فرا می‌رسد، شما به عنوان مالک جدید، کل پرداخت کوپن را دریافت می‌کنید که شامل بخشی است که شما به فروشنده پیش‌پرداخت کرده‌اید. در نهایت همه چیز متعادل می‌شود.
محاسبه بهره انباشته چندان پیچیده نیست، اما نیاز به کمی حساب و درک کنوانسیون‌های شمارش روز دارد. بیشتر اوراق قرضه شرکتی و دولتی در ایالات متحده از آنچه به آن “30/360” می‌گویند استفاده می‌کنند، به این معنی که هر ماه 30 روز دارد و سال برای اهداف محاسبه بهره 360 روز است. کنوانسیون‌های دیگری نیز وجود دارد، مانند “واقعی/واقعی”، که برای اوراق قرضه خزانه‌داری ایالات متحده استفاده می‌شود.
بیایید یک مثال سریع و فرضی را بررسی کنیم:
تصور کنید یک اوراق قرضه با کوپن سالانه ۵٪ که به صورت نیمه‌سالانه پرداخت می‌شود. آخرین پرداخت کوپن آن در ۱ آوریل بود. شما امروز، ۱۲ ژوئیه ۲۰۲۵، به دنبال خرید آن هستید. پرداخت بعدی کوپن در تاریخ ۱ اکتبر است.
بر اساس کنوانسیون 30/360، تعداد روزهای بهره انباشته شده از 1 آوریل تا 12 ژوئیه برابر خواهد بود: آوریل: 30 روز مه: 30 روز ژوئن: 30 روز جولای: ۱۱ روز (تا روز ۱۲ام اما شامل آن نمی‌شود)
- مجموع روزهای انباشته: ۳۰ + ۳۰ + ۳۰ + ۱۱ = ۱۰۱ روز.
اگر اوراق قرضه دارای ارزش اسمی ۱۰۰۰ دلار باشد، کوپن نیمه‌سالانه ۲۵ دلار است (۱۰۰۰ دلار * ۵% / ۲). بهره انباشته به صورت زیر خواهد بود: ($25 / 180 روز در یک دوره نیمه‌سال) * 101 روز = تقریباً $14.03.
بنابراین، اگر قیمت خالص این اوراق قرضه ۹۸۰ دلار بود، قیمت کثیف شما ۹۸۰ دلار + ۱۴.۰۳ دلار = ۹۹۴.۰۳ دلار خواهد بود. می‌بینید؟ این ۹۸۰ دلار نیست که ممکن است در ابتدا بر روی آن تمرکز کنید. این برای ردیابی دقیق پرتفوی و اندازهگیری عملکرد بسیار حیاتی است.
در حالی که بهره انباشته یک جزء قابل پیش‌بینی است، قیمت خالص جزء ناپایدار است و به شدت تحت تأثیر بازار گسترده قرار دارد. و بگذارید به شما بگویم، وقتی بازار ناپایدار می‌شود، آن قیمت خالص می‌تواند نوسان کند! ما در حال حاضر این را مشاهده می‌کنیم.
- حرکت‌های نرخ بهره: این مهم‌ترین موضوع است. اگر نرخ‌های بهره موجود افزایش یابد، اوراق قرضه جدیدی که صادر می‌شوند، بازدهی بالاتری ارائه می‌دهند و این باعث می‌شود اوراق قرضه قدیمی با نرخ کوپن پایین‌تر جذابیت کمتری داشته باشند. قیمت‌های خالص آنها برای جبران کاهش خواهد یافت. برعکس، اگر نرخ‌ها کاهش یابد، اوراق قرضه موجود ارزش بیشتری پیدا می‌کنند و قیمت‌های خالص آنها افزایش می‌یابد.
- ریسک اعتباری: توانایی درک شده ناشر اوراق قرضه برای انجام پرداخت‌های خود بسیار مهم است. اگر وضعیت مالی یک شرکت بدتر شود، قیمت‌های خالص اوراق قرضه آن احتمالاً کاهش خواهد یافت که نشان‌دهنده افزایش ریسک نکول است.
- عرضه و تقاضا: اقتصاد ساده در اینجا نیز صدق میکند. تقاضای بالا برای یک اوراق قرضه خاص، قیمت خالص آن را بالا می‌برد؛ عرضه بیش از حد می‌تواند آن را کاهش دهد.
در مورد دینامیک‌های بازار صحبت کنیم، آیا می‌توانیم درباره آنچه در این هفته اتفاق افتاده صحبت کنیم؟ تا روز جمعه، ۱۲ ژوئیه ۲۰۲۵، چرخه خبری به شدت در حال فعالیت است و رئیس‌جمهور ترامپ دوباره بر روی تعرفه‌ها تأکید کرده است. فقط دیروز، ۱۱ ژوئیه ۲۰۲۵، درباره یک تعرفه ۳۵ درصدی بر کالاهای کانادایی شنیدیم و این پس از یک سری نامه به بیش از ۲۰ شریک تجاری است، با تعرفه‌هایی که از ۲۰ درصد تا ۴۰ درصد متغیر است و یک تعرفه شگفت‌انگیز ۵۰ درصدی بر کالاهای برزیل [Yahoo Finance, Tariff Live Updates]. حتی صحبت از یک تعرفه ۵۰ درصدی بر واردات مس، از جمله فلز تصفیه شده، وجود دارد، طبق گزارش بلومبرگ [Yahoo Finance, Tariffs Topic]. علاوه بر این، تهدید کلی تعرفه‌های ۱۵ تا ۲۰ درصدی بر روی اکثر شرکای تجاری، بالاتر از سطح پایه فعلی ۱۰ درصد [NYT, Trump Tariffs Article] وجود دارد.
اکنون، چگونه این موضوع به قیمت کثیف مرتبط می‌شود؟ خوب، این تحرکات ژئوپولیتیکی و جنگ‌های تجاری مقدار زیادی عدم قطعیت را به اقتصاد جهانی تزریق می‌کنند. عدم قطعیت سرمایه‌گذاران را مضطرب میکند. وقتی شرکای تجاری با عوارض جدید مواجه می‌شوند - مانند کانادا که با تعرفه ۳۵٪ روبرو است - می‌تواند بر سودآوری کسب‌وکارهایی که به این واردات یا صادرات وابسته‌اند تأثیر بگذارد. این، به نوبه خود، می‌تواند بر اعتبار شرکت‌ها یا حتی دولت‌ها تأثیر بگذارد و ممکن است بازدهی اوراق قرضه آنها را تغییر دهد. اگر بازدهی اوراق قرضه به دلیل افزایش ریسک درک شده افزایش یابد، قیمت‌های تمیز کاهش می‌یابند. و از آنجا که قیمت کثیف، قیمت تمیز به علاوه بهره انباشته است، هر کاهش قابل توجهی در قیمت تمیز به دلیل چنین شوک‌های خارجی به طور مستقیم بر مجموع مبلغی که برای یک اوراق قرضه پرداخت می‌کنید تأثیر خواهد گذاشت. ما امروز، جمعه، ۱۲ ژوئیه ۲۰۲۵، پس از اعلام تعرفه کانادایی، شاهد کاهش سهام بوده‌ایم [CNN Business، از طریق Yahoo Finance، موضوع تعرفه‌ها] - این نوع نوسانات فقط بر سهام تأثیر نمی‌گذارد؛ بلکه بر درآمد ثابت نیز تأثیر می‌گذارد و مؤلفه ارزیابی قیمت کثیف را تحت تأثیر قرار میدهد. این یک مثال واضح از چگونگی تأثیر رویدادهای کلان اقتصادی بر جزئیات قیمت‌گذاری اوراق قرضه است.
پس، نکته اصلی اینجا چیست؟ ساده است: هرگز قیمت کثیف را هنگام معامله در اوراق قرضه نادیده نگیرید. نادیده گرفتن آن به معنای کار کردن با اطلاعات ناقص است که می‌تواند منجر به محاسبات نادرست در عملکرد پرتفوی شما یا جریان‌های نقدی غیرمنتظره شود. برای معامله‌گران اوراق قرضه، این روزمرگی است. برای سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی، این به معنای هوشمند بودن و درک هزینه کامل سرمایه‌گذاری شماست.
- دقت بودجه‌بندی: دانستن قیمت کثیف اطمینان میدهد که شما بودجه کافی برای معامله دارید.
- اندازهگیری عملکرد: این اطمینان میدهد که شما به درستی سود یا زیان‌های خود را نسبت می‌دهید. اگر شما یک اوراق قرضه خریدید و بهره انباشته قابل توجهی پرداخت کردید و سپس قیمت خالص آن افزایش یافت، شما باید آن پرداخت اولیه بهره انباشته را در نظر بگیرید تا واقعاً بازده خود را درک کنید.
- اجتناب از شگفتی‌ها: هیچ‌کس شگفتی‌های مالی را دوست ندارد، به‌ویژه زمانی که شامل پرداخت بیشتر از آنچه پیش‌بینی شده است، می‌شود. درک قیمت کثیف این دردسر خاص را از بین می‌برد.
در بازاری به اندازه امروز که پویا است - با تغییرات در سیاست تجاری و نوسانات اقتصادی جهانی - وضوح در هر جزئیات مالی طلاست. فقط به قیمت خالص نگاه نکنید؛ همیشه تصویر کامل را در نظر بگیرید. پرتفوی شما از این بابت از شما تشکر خواهد کرد.
منابع
قیمت کثیف در سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه چیست؟
قیمت کثیف، قیمت کل واقعی است که شما برای یک اوراق قرضه پرداخت می‌کنید، که شامل قیمت تمیز و بهره انباشته شده است.
چرا درک قیمت کثیف مهم است؟
این اطمینان را میدهد که هزینههای تراکنش به دقت محاسبه شده و در پیگیری مؤثر پرتفوی و اندازهگیری عملکرد کمک میکند.