استخرهای تاریک توضیح داده شده: معامله بلوک‌های بزرگ به صورت نامشخص
آیا تا به حال احساس کرده‌اید که همیشه یک قدم از بازارها عقب‌تر هستید؟ مانند این که کسی همیشه قبل از این که شما حرکتی انجام دهید، از آن مطلع است؟ این یک احساس ناامیدکننده است، درست است؟ خوب، تصور کنید که می‌توانید بلوک‌های بزرگی از سهام یا ارزهای دیجیتال را بدون این که کل بازار را مطلع کنید، معامله کنید. این جذابیت استخرهای تاریک است و راستش را بخواهید، پس از دو دهه گشت و گذار در راهروهای پیچیده مالی، به‌طور مستقیم دیده‌ام که چقدر این استخرها حیاتی هستند، به‌ویژه با بلوغ بازارها. آنها کمی شبیه یک باشگاه ویژه برای اعضا هستند که در آن بازیگران بزرگ می‌توانند کارهای خود را به‌طور محرمانه انجام دهند، دور از چشم‌های کنجکاو عموم.
پس، این “استخرهای تاریک” مرموز که همه درباره‌شان صحبت میکنند چیست؟ به طور ساده، یک استخر تاریک یک انجمن خصوصی برای معامله اوراق بهادار است. بر خلاف بورس‌های سنتی که هر روز می‌بینید، مانند NYSE یا Nasdaq، استخرهای تاریک سفارش‌های خود را قبل از انجام معامله به صورت عمومی نمایش نمی‌دهند. به این فکر کنید: وقتی شما یک سفارش خرید یا فروش در یک بورس معمولی ثبت می‌کنید، معمولاً برای سایر شرکت‌کنندگان قابل مشاهده است. سفارش شما به “کتاب سفارش” کمک می‌کند و شفافیت را فراهم می‌آورد. اما در یک استخر تاریک، آن سفارش‌ها پنهان هستند. هیچ شفافیتی قبل از معامله وجود ندارد. تنها چیزی که می‌بینید، معامله‌ای است که پس از انجام آن، به نمایش درمی‌آید.
چرا کسی بخواهد این کار را انجام دهد؟ خوب، تصور کنید که می‌خواهید ۵۰ میلیون سهم از یک شرکت یا مقدار زیادی از یک ارز دیجیتال مانند اتریوم را خرید و فروش کنید. اگر این سفارش را در یک بورس عمومی قرار دهید، هر معامله‌گر با فرکانس بالا، هر الگوریتم، و هر شرکت‌کننده با دقت در بازار به سرعت متوجه می‌شود که شما چه کاری می‌خواهید انجام دهید. این نوع اطلاعات می‌تواند مورد سوءاستفاده قرار گیرد و در صورتی که شما در حال خرید باشید، قیمت را بالا ببرد یا در صورتی که در حال فروش باشید، قیمت را قبل از اینکه حتی سفارش خود را کامل کنید، کاهش دهد. این پدیده معمولاً “تأثیر بازار” نامیده می‌شود. استخرهای تاریک به طور خاص برای کاهش این تأثیر طراحی شده‌اند و به سرمایهگذاران بزرگ نهادی اجازه میدهند تا معاملات بزرگ را بدون اینکه به طور قابل توجهی بازار را علیه خود حرکت دهند، انجام دهند.
سفر من در بازارهای مالی از زمانی آغاز شد که هنوز برای برخی افراد اینترنت دایال آپ وجود داشت و حتی در آن زمان، تمایل به مسیرهای معاملاتی بیشتر و غیرقابل مشاهده در میان میزهای نهادی محسوس بود. نیاز به استخرهای تاریک از روی تمایل به معاملات مشکوک به وجود نیامده بود، بلکه ناشی از یک مشکل واقعی برای بازیگران بزرگ بود: نشت اطلاعات.
- کاهش تأثیر بازار: When you’re trading enormous blocks of securities, displaying your intentions publicly is like announcing your hand in a poker game. It gives others an unfair advantage. Dark pools allow these large orders to be filled without revealing the entire quantity or price beforehand, thus mitigating price volatility and ensuring better execution for the institutional investor.
پیشگیری از جلو افتادن: This is a huge one. Front-running is when a broker or another market participant uses knowledge of a pending customer order to place their own order first, profiting from the subsequent price movement. In public markets, sophisticated algorithms can detect large pending orders and trade ahead of them. Dark pools inherently reduce the risk of front-running because the orders aren’t visible until after execution.
حفاظت از استراتژی‌های اختصاصی: Many institutional funds employ complex trading strategies. If their large orders were always publicly visible, others could potentially reverse-engineer or “copy-trade” these strategies. Dark pools offer a layer of protection, allowing firms to deploy their unique approaches without giving away their playbook.
یک مثال ملموس از یک استخر تاریک در مالی سنتی Investors Exchange - Dark (IEXD) است. این استخر تاریک توسط Investors Exchange اداره می‌شود، که یک بورس ملی ایالات متحده برای سهام سیستم بازار ملی (NMS) است (iotafinance.com). این استخر در ژوئیه ۲۰۱۷ ایجاد شد و آخرین تغییر ثبت شده آن در اکتبر ۲۰۲۲ بود (iotafinance.com). این یک مثال عالی از یک استخر تاریک تنظیم شده است که خدمات حیاتی را در زیرساخت مالی موجود ارائه می‌دهد. این بخشی از ساختار نحوه انجام معاملات بزرگ در بازار سهام امروز است.
حالا بیایید درباره غرب وحشی مالی صحبت کنیم: وب3 و ارزهای دیجیتال. برای مدت طولانی، اصول این بود که “شفافیت زنجیره‌ای” باشد، درست است؟ هر تراکنش به‌طور عمومی قابل مشاهده و توسط هر کسی قابل حسابرسی بود. به نظر عالی برای غیرمتمرکزسازی می‌رسد، اما به نظر می‌رسد با بلوغ بازار و ورود نهادها، این شفافیت به شمشیری دو لبه تبدیل می‌شود.
بنیان‌گذار Binance، چانگ‌پنگ “CZ” ژائو به تازگی با پیشنهادی برای یک صرافی غیرمتمرکز (DEX) با تبادل دائمی در استخرهای تاریک، جنجال به پا کرد (ainvest.com، RootData). و راستش را بخواهید، این فقط یک ایده نو نیست؛ بلکه یک بازتاب ضروری از جایی است که Web3 در حال حاضر در آن کمبود دارد (RootData). سال‌هاست که من شاهد ورود تدریجی پول‌های نهادی به دنیای کریپتو بوده‌ام و آنها با خواسته‌های بسیار خاصی برای احتیاط و پیچیدگی می‌آیند که زیرساخت فعلی بلاکچین عمومی به سادگی برای آن ساخته نشده است (RootData).
مسئله به مفهومی به نام ارزش قابل استخراج حداکثری (MEV) برمی‌گردد. بدون ورود به جزئیات فنی، MEV به سودی اشاره دارد که می‌تواند با تغییر ترتیب، درج یا سانسور تراکنش‌ها در یک بلاک توسط تولیدکنندگان بلاک (ماینرها یا اعتبارسنج‌ها) استخراج شود. به زبان ساده‌تر، این موضوع شبیه به جلو زدن در دنیای بلاکچین است. زمانی که سفارش‌های بزرگ به یک صرافی غیرمتمرکز عمومی می‌رسند، آنها در معرض:
- پیش‌دستی: Just like in TradFi, but exacerbated by the public nature of blockchain mempools, where pending transactions are visible. Bots can detect large orders and execute their own trades first, profiting from the subsequent price movement.
کپی‌تریدینگ: With every wallet and transaction publicly traceable, sophisticated players can identify and replicate the strategies of successful traders. This undermines the competitive edge and profitability of professional firms.
نظارت بر کیف پول: High-volume traders find their wallets under constant scrutiny, making it nearly impossible to accumulate or liquidate large positions without attracting unwanted attention and suffering adverse price movements.
یک مثال چشمگیر که این مسئله را به وضوح نشان داد، دستکاری ادعایی زنجیره‌ای Hyperliquid بود، جایی که یک تصفیه نزدیک به ۱۰۰ میلیون دلار به‌طور عمومی ردیابی و به‌نظر می‌رسید هدف قرار گرفته است (ainvest.com، RootData). تصور کنید! یک معامله نه‌رقمی، در معرض دید، آسیب‌پذیر به تجزیه و تحلیل. واضح است که بلاک‌چین‌های عمومی، در حالی که دسترسی برابر به داده‌ها را ارائه میدهند، به‌طور ناخواسته معامله‌گران با حجم بالا را در معرض آسیب‌پذیری‌های جدی قرار میدهند (ainvest.com).
بازار ارزهای دیجیتال واقعاً به بلوغ رسیده است. دیگر فقط سرمایهگذاران خُرد نیستند که با مقادیر کم دست و پنجه نرم میکنند. اکنون ما دارایی‌های دیجیتال قابل توجهی داریم و به‌ویژه، ورود فزاینده‌ای از پول‌های نهادی را شاهد هستیم. این‌ها بازیگرانی هستند که میلیاردها، اگر نگوییم تریلیون‌ها، را مدیریت میکنند و تحت دستورات سخت‌گیرانه‌ای برای بهترین اجرا، احتیاط و مدیریت ریسک فعالیت میکنند.
زیرساخت فعلی تجارت ارزهای دیجیتال، که برای شفافیت و غیرمتمرکز بودن طراحی شده است، به سادگی برای مقیاس، احتیاط یا پیچیدگی مورد نیاز این غول‌های نهادی (RootData) ساخته نشده است. آنها به اجرای خصوصی و حفاظت در برابر حملات MEV (RootData) نیاز دارند. این موضوع به خاطر عدم شفافیت نیست؛ بلکه به منظور ایجاد شرایط برابر برای شرکت‌کنندگانی است که می‌توانند به طور قابل توجهی بازارها را تحت تأثیر قرار دهند و بنابراین نیاز به عمل با دقت جراحی دارند.
یک استخر تاریک غیرمتمرکز، همانطور که CZ پیشنهاد داد، به طور نظری اجازه می‌دهد تا این معاملات بزرگ کریپتو بدون افشای دفتر سفارش، فقط معامله‌های انجام شده، صورت گیرد. این می‌تواند به طور چشمگیری MEV، پیش‌دستی و تأثیر منفی بازار را که امروزه معاملات بزرگ زنجیره‌ای را آزار می‌دهد، کاهش دهد. این اساساً مزایای حریم خصوصی استخرهای تاریک سنتی را به حوزه غیرمتمرکز می‌آورد و به بازارهای کریپتو اجازه می‌دهد تا بیشتر مقیاس‌پذیر شوند و واقعاً موج بعدی سرمایه‌های نهادی را جذب کنند. این یک تکامل ضروری است، نشانه‌ای از بلوغ بازار.
پس، این برای آینده چه معنایی دارد؟ من معتقدم که ما شاهد یک تحول مداوم در ساختارهای بازار خواهیم بود، هم در TradFi و هم در Web3، که توسط نیازهای شرکت‌کنندگان نهادی هدایت می‌شود. استخرهای تاریک، چه متمرکز و چه غیرمتمرکز، به هیچ‌جا نمی‌روند. در واقع، نقش آنها احتمالاً تنها با پیچیده‌تر شدن بازارها و افزایش ارزش اطلاعات گسترش خواهد یافت. این درباره یافتن آن تعادل ظریف بین شفافیت و نیاز به اجرای کارآمد و با تأثیر کم برای سفارشات بزرگ است.
استخرهای تاریک، چه در مالی سنتی و چه در دنیای نوپای وب3، هدفی حیاتی را بر عهده دارند: آنها اجرای کارآمد سفارشات بزرگ توسط بازیگران نهادی را تسهیل میکنند، تأثیر بازار را کاهش میدهند، از پیش‌دستی جلوگیری میکنند و استراتژی‌های اختصاصی را با فعالیت خارج از دفاتر سفارش عمومی محافظت میکنند. با بلوغ بازارها و عمیق‌تر شدن مشارکت نهادی، نیاز به این مکانهای معاملاتی محرمانه تنها افزایش خواهد یافت و به طور بنیادی نحوه انجام معاملات بزرگ در هر دو حوزه مالی سنتی و غیرمتمرکز را تغییر خواهد داد.
منابع
استخرهای تاریک چیستند و چگونه کار میکنند؟
استخرهای تاریک مکانهای معاملاتی خصوصی هستند که به سرمایهگذاران بزرگ اجازه میدهند تا معاملات خود را بدون افشای سفارشاتشان به عموم انجام دهند و تأثیر بازار را به حداقل برسانند.
چرا استخرهای تاریک در معاملات ارزهای دیجیتال مهم هستند؟
استخرهای تاریک در ارزهای دیجیتال به محافظت از معاملات بزرگ در برابر پیش‌دستی و دستکاری بازار کمک میکنند و محیطی امن برای سرمایهگذاران نهادی فراهم می‌آورند.