فهم التحكيم التنظيمي استغلال الثغرات المالية

يشير التحكيم التنظيمي إلى ممارسة المؤسسات المالية استغلال الثغرات أو التناقضات أو الاختلافات في الأطر التنظيمية عبر الولايات القضائية أو المنتجات أو الكيانات القانونية لتقليل تكاليف الامتثال أو تقليل متطلبات رأس المال أو تحقيق ميزة تنافسية. ينشأ ذلك أساسًا من الطبيعة المجزأة للتنظيم المالي العالمي، حيث تخلق القواعد الوطنية المتنوعة والتفسيرات المختلفة فرصًا للكيانات لتنظيم أنشطتها لتقع تحت إشراف أقل صرامة.

تظهر المراجحة التنظيمية في عدة أشكال، مدفوعة بالفجوات المحددة التي يتم استغلالها:

• التحكيم الجغرافي أو القضائي يحدث هذا عندما تقوم الكيانات المالية بنقل أو إعادة تخصيص عملياتها أو أصولها أو مقرها القانوني إلى ولايات قضائية تتمتع بأنظمة تنظيمية أكثر تساهلاً أو أعباء ضريبية أقل. على سبيل المثال، قد تؤسس شركة فرعًا في دولة لديها متطلبات رأس مال أقل صرامة أو قوانين خصوصية بيانات أقل صرامة للقيام بأنشطة معينة (Number Analytics).

• تحكيم المنتج أو الكيان هذا النوع يتضمن هيكلة المنتجات المالية أو إنشاء كيانات قانونية جديدة لتجاوز اللوائح الحالية. مثال على ذلك هو تصنيف أداة مالية بطريقة تسمح لها بالهروب من متطلبات رأس المال المطبقة على القروض البنكية التقليدية أو إنشاء مركبات ذات غرض خاص (SPVs) للاحتفاظ بالأصول خارج الميزانية العمومية، مما يقلل من رسوم رأس المال التنظيمية.

• توقيت التحكيم هذا الشكل الأقل شيوعًا يستغل التأخيرات في تنفيذ اللوائح الجديدة. قد تتعجل المؤسسات المالية لإتمام المعاملات أو هيكلة الصفقات بموجب القواعد القديمة قبل أن تدخل القواعد الجديدة والأكثر تقييدًا حيز التنفيذ.

الدوافع وراء الانخراط في التحكيم التنظيمي متعددة الأوجه:

• خفض التكاليف الدافع الرئيسي هو الرغبة في تقليل التكاليف التشغيلية ورأس المال. من خلال العمل تحت تنظيمات أقل عبئًا، يمكن للشركات تقليل نفقاتها المتعلقة بالامتثال، وتحرير رأس المال الذي كان سيحتفظ به ضد المخاطر، وفي النهاية تعزيز الربحية.

• الميزة التنافسية في الأسواق التنافسية العالية، الشركات التي يمكنها تقليل عبءها التنظيمي بشكل قانوني تكتسب ميزة على المنافسين الذين يلتزمون بقواعد أكثر صرامة. يمكن أن يظهر ذلك من خلال تقديم أسعار أكثر تنافسية أو عوائد أعلى للعملاء.

• تحسين ملفات تعريف المخاطر والعوائد تستخدم بعض الشركات التحكيم التنظيمي لتحسين تعرضها للمخاطر بالنسبة لرأس المال التنظيمي الخاص بها. من خلال نقل بعض الأصول أو الأنشطة إلى مناطق أقل تنظيمًا، قد تتحمل مخاطر أكبر مما تسمح به اللوائح في ولايتها القضائية الرئيسية، مما قد يسعى إلى تحقيق عوائد أعلى.

تتشكل مشهد التحكيم التنظيمي باستمرار من خلال الابتكار المالي والاستجابات التكيفية للمشاركين في السوق. تسلط التطورات الأخيرة الضوء على عدة مجالات رئيسية:

• العملات المستقرة والقضايا التنظيمية غير المحلولة صندوق النقد الدولي (IMF) قد سلط الضوء على عدم اليقين التنظيمي المستمر المحيط بالعملات المستقرة، مشددًا على أن الأسئلة الرئيسية لا تزال دون حل اعتبارًا من 25 يونيو 2025 (IMF). وقد أشار نائب المدير العام لصندوق النقد الدولي، بو لي، خلال قمة دافوس الصيفية 2025 إلى أن القضايا الرئيسية المتعلقة بالتصنيف، مثل ما إذا كان ينبغي اعتبار العملات المستقرة كعملات أو أصول مالية وطبقتها من المال (M0 أو M2)، هي مجرد نقاط انطلاق. إن عدم وجود توافق عالمي قوي يخلق فرصًا كبيرة للتحكيم التنظيمي، حيث يمكن أن تعمل العملات المستقرة في بيئات تنظيمية متنوعة، مما قد يؤدي إلى تراكم المخاطر النظامية بسبب الإشراف غير المتسق (The Banker). كما حذر بنك التسويات الدولية (BIS) من أن العملات المستقرة تشكل مخاطر وتفتقر إلى المعايير النقدية، مما يبرز إمكانية استغلال الفجوات التنظيمية (The Banker).

تطوير التمويل الرقمي وهياكل ديون الشركات تقدم التطورات السريعة في المالية الرقمية طرقًا جديدة للتحكيم التنظيمي، لا سيما فيما يتعلق بتمويل الشركات. تشير الأبحاث إلى أن تطوير المالية الرقمية في موقع الشركة يدفع الشركات لاختيار نسب أعلى من الديون قصيرة الأجل (ScienceDirect: Finance Research Letters). هذه الظاهرة، التي لوحظت بين الشركات الصينية المدرجة من 2011 إلى 2022، مدفوعة بدور المالية الرقمية في تخفيف مخاطر السيولة لدى الشركات. بينما يمكن أن يكون هذا تبادلًا منطقيًا للشركات، فإنه يبرز كيف يمكن أن تؤثر التقنيات المالية الجديدة على القرارات المالية للشركات بطرق قد تتجاوز الأطر التنظيمية التقليدية (ScienceDirect: Finance Research Letters).

• خدمات التكنولوجيا المالية وسلوكيات المخاطر المؤسسية تُحدث الابتكارات الرقمية في خدمات التكنولوجيا المالية تحولًا في سلوكيات المخاطر المؤسسية. وجدت دراسة تقارن بين 48 شركة تكنولوجيا مالية و145 شركة غير تكنولوجيا مالية أن شركات التكنولوجيا المالية تميل إلى أن يكون لديها بصمة كربونية أقل دون زيادة متناسبة في سلوكيات تحمل المخاطر عبر أرباع الانبعاثات (ScienceDirect: Journal of Sustainable Finance and Accounting). ومع ذلك، لم يؤثر التفاعل بين حالة التكنولوجيا المالية والانبعاثات بشكل موحد على سلوكيات المخاطر المؤسسية، لا سيما في انبعاثات النطاق 2 غير المباشرة. وهذا يُظهر كيف يمكن للتكنولوجيا أن تخلق نماذج أعمال جديدة قد لا تتناسب تمامًا مع نماذج المخاطر التنظيمية الحالية، مما يسمح بإمكانية التحكيم في كيفية تقييم المخاطر وإدارتها (ScienceDirect: Journal of Sustainable Finance and Accounting).

• احتيالات أجهزة الصراف الآلي للعملات المشفرة على الجانب المظلم من فجوات التنظيم، يستغل المحتالون بشكل متزايد أكشاك الأصول الرقمية، المعروفة عادةً باسم أجهزة الصراف الآلي للعملات المشفرة، للاحتيال على الأفراد، وخاصة كبار السن (DFPI). تشير إدارة حماية المالية والابتكار (DFPI) إلى أن متتبع احتيالات العملات المشفرة يتم تحديثه باستمرار مع ظهور تقارير جديدة، مما يبرز التحدي المستمر الذي يواجهه المنظمون في حماية الجمهور من الاحتيالات التي تزدهر في المجالات الأقل تنظيمًا أو فهمًا في النظام المالي (DFPI). وهذا يوضح كيف أن نقص التنظيم الواضح والمتسق عبر أشكال مختلفة من الأصول الرقمية ونقاط الوصول الخاصة بها يمكن أن يسهل الأنشطة غير المشروعة.

دور المنظمين تشارك هيئات مثل لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) بشكل مستمر في “محاسبة المخالفين” وتنقيح “القانون والتنظيم” لمعالجة تعقيدات السوق الجديدة ومنع التحكيم التنظيمي من تقويض الاستقرار المالي والنزاهة (CFTC). من المحتمل أن يؤكد روستين بهنام، في بيانه المكتوب، على الحاجة إلى أطر شاملة لمعالجة التقنيات المالية الناشئة، مما يعكس الصراع المستمر ضد الكيانات التي تستغل الثغرات التنظيمية (لجنة البنوك في مجلس الشيوخ).

تأثيرات التحكيم التنظيمي معقدة، حيث توجد فوائد نظرية وعيوب عملية كبيرة.

التأثيرات الإيجابية (محدودة) في بعض الحالات النادرة، يمكن أن يؤدي التحكيم التنظيمي إلى تحفيز الابتكار من خلال السماح بظهور منتجات أو خدمات مالية جديدة في بيئات أقل تقييدًا. كما يمكن أن يعزز، من الناحية النظرية، كفاءة السوق من خلال تقليل الأعباء الامتثالية غير الضرورية.

• الآثار السلبية العيوب، مع ذلك، عادة ما تفوق الفوائد:

  زيادة المخاطر النظامية من خلال نقل الأنشطة إلى كيانات أو ولايات قضائية أقل تنظيمًا، يمكن أن تتراكم المخاطر النظامية خارج الحدود التنظيمية التقليدية، مما يجعل من الصعب على المشرفين مراقبة التهديدات والاستجابة لها من أجل الاستقرار المالي (صندوق النقد الدولي، ذا بانكر).

  • تقليل شفافية السوق تؤدي الهياكل المعقدة التي تم إنشاؤها لأغراض التحكيم غالبًا إلى إخفاء المخاطر والمعاملات الأساسية، مما يجعل الأسواق أقل شفافية للمستثمرين والمنظمين على حد سواء.

  • ملعب غير متساوي يمكن أن تحقق الشركات التي تشارك في التحكيم ميزة تنافسية غير عادلة على تلك التي تمتثل بدقة للوائح الأكثر صرامة، مما قد يؤدي إلى تشويه ديناميات السوق.

  • فجوات حماية المستهلك عندما تنتقل الأنشطة إلى مناطق أقل تنظيمًا، يمكن أن يتعرض المستهلكون لمخاطر أكبر من الاحتيال، والبيع غير المناسب، وعدم كفاية التعويض، كما يتضح من عمليات الاحتيال المتعلقة بأجهزة الصراف الآلي للعملات المشفرة (DFPI).

  • تآكل فعالية التنظيم يمكن أن يؤدي التحكيم المستمر إلى تقويض الأهداف المقصودة للتنظيم المالي، مثل الحفاظ على الاستقرار، وتعزيز المنافسة العادلة، وحماية المستهلكين.

تعمل الجهات التنظيمية بنشاط على التخفيف من الآثار السلبية للتحكيم التنظيمي من خلال استراتيجيات متنوعة:

التعاون الدولي والتنسيق نظرًا للطبيعة العالمية للتمويل، فإن التعاون الدولي أمر بالغ الأهمية. تظهر الجهود التي تبذلها هيئات مثل صندوق النقد الدولي للدعوة إلى توافق عالمي أقوى بشأن قضايا مثل تنظيم العملات المستقرة هذا الدفع (صندوق النقد الدولي). تهدف مواءمة القواعد، مثل تلك التي تتم من خلال اتفاقيات بازل للبنوك، إلى تقليل الحوافز للتحكيم الجغرافي.

• التكيف مع الابتكار يواجه المنظمون التحدي المستمر المتمثل في مواكبة الابتكار التكنولوجي السريع في المالية، خاصة في مجالات مثل التكنولوجيا المالية (FinTech) والأصول الرقمية. يتطلب ذلك نهجًا استباقيًا لفهم التقنيات الجديدة وإمكاناتها في خلق فجوات تنظيمية غير متوقعة (ScienceDirect: Journal of Sustainable Finance and Accounting، ScienceDirect: Finance Research Letters).

• تنقيح الحدود التنظيمية جانب حاسم من التنظيم الفعال هو تحديد “الحد التنظيمي” بوضوح - نطاق الأنشطة والكيانات الخاضعة للإشراف (Number Analytics). مع ظهور منتجات وخدمات مالية جديدة، يجب على المنظمين تقييم هذه الحدود وضبطها باستمرار لضمان تغطية شاملة.

• الاستفادة من التكنولوجيا التنظيمية تكنولوجيا التنظيم (RegTech) يتم اعتمادها بشكل متزايد لتعزيز قدرات المراقبة والامتثال والتنفيذ، مما يساعد المنظمين على تحديد والاستجابة لمحاولات التحكيم بشكل أكثر فعالية.

كمحترف في مجال المالية غارق في تعقيدات الأسواق العالمية لأكثر من عقدين، شهدت تطور التنظيم المالي من كتاب قواعد ثابت إلى مشهد ديناميكي ومتغير باستمرار. لقد وفرت لي رحلتي، التي تشمل أدوارًا في أسواق رأس المال والاستشارات المالية، مقعدًا في الصف الأول لرؤية الطرق الذكية التي تتكيف بها الكيانات المالية وأحيانًا تتجاوز الأطر التنظيمية. إن السعي نحو الكفاءة والربح يدفع المشاركين في السوق بشكل طبيعي للبحث عن أي ميزة تنافسية وغالبًا ما تقدم الفجوات التنظيمية الأرض الأكثر خصوبة. لقد شاركت في مناقشات استراتيجية حيث كانت إمكانية التحكيم التنظيمي اعتبارًا رئيسيًا، سواء من حيث استغلال الفرص أو، بشكل أكثر أهمية، التخفيف من المخاطر المرتبطة للحفاظ على النزاهة وثقة العملاء.

لقد لاحظت أن التحديات الأكثر عمقًا تنشأ عندما تتجاوز الابتكارات التنظيمات، مما يخلق “مجالات رمادية” كبيرة. المناقشات الحالية حول تصنيف العملات المستقرة، على سبيل المثال، توضح هذه الديناميكية بشكل مثالي (IMF). تشير تجربتي إلى أنه بينما يمكن أن تكون بعض أشكال التحكيم التنظيمي شكلًا مشروعًا، وإن كان عدوانيًا، من تحسين الضرائب أو التكاليف، فإن البعض الآخر يقوض بنشاط الاستقرار المالي وحماية المستهلك. فهم النية وراء التحكيم - سواء كانت تخطيطًا ضريبيًا مشروعًا أو محاولة متعمدة لتجنب الرقابة الاحترازية - أمر بالغ الأهمية. الهدف، من وجهة نظري، ليس كبح الابتكار، ولكن تعزيز بيئة يمكن أن تتطور فيها الخدمات المالية بأمان وعدالة، مما يضمن أن يتوسع الإطار التنظيمي بحكمة ليشمل المخاطر الجديدة.

التحكيم التنظيمي هو سمة متأصلة في نظام مالي عالمي مترابط ولكنه مجزأ. بينما يمكن أن يكون في بعض الأحيان نتيجة للضغط التنافسي والابتكار، فإن انتشاره غير المنضبط يشكل مخاطر كبيرة على الاستقرار المالي ونزاهة السوق وحماية المستهلك. التحدي المستمر للجهات التنظيمية في جميع أنحاء العالم هو التكيف بسرعة مع الابتكار المالي، وتعزيز التعاون الدولي، وتحسين الحدود التنظيمية باستمرار لتقليل الفرص للتحكيم الضار، وضمان أن السعي وراء الربح لا يهدد الأهداف الأساسية للرقابة المالية السليمة.